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类权益周报：洼地掘金

2025-06-15肖金川、田乐蒙、董远华西证券M***

AI智能总结

行情回顾

市场表现：6月9-13日，类权益市场重回震荡区间。万得全A下跌0.27%，中证转债下跌0.02%。自2025年开年以来，万得全A上涨2.40%，中证转债上涨4.65%。
主要线索：中美第二轮贸易谈判、中东局势升级是本周主要交易线索。市场波动率边际回升，小微盘拥挤度有所改善。中证2000拥挤度降至79.3%分位数，较前期历史极高位明显下降。
行业表现：资金倾向于参与拥挤度偏低的行业，规避拥挤度偏高的行业，“轮动思维”仍是主流交易思路。有色、传媒、非银等行业拥挤度上升，计算机、机械设备、军工等拥挤度下降。

转债估值

估值变化：各价位转债估值均有所回落，偏债品种回落幅度更大。80元平价对应的估值中枢为46.85%，100元平价对应的估值中枢为26.37%，130元平价对应的估值中枢为7.46%。
估值水平：平衡&偏股型转债估值仍处于相对温和水平，80-100元平价估值分位数位于80%-90%区间，100-130元平价估值分位数位于60%-70%区间。

海外线索

中美谈判：中美第二轮谈判落地，聚焦出口限制，税率未降。市场反映趋于“麻木”，主要冲击美元。
美国CPI：5月CPI数据不及预期，支持美联储降息，但地缘冲突推高油价，6月CPI读数难免回升，6-7月降息预期仍偏低。
美元走势：新一轮关税威胁叠加CPI不及预期，推动美元走弱，跌破98一线。
地缘冲突：中东地缘冲突推升油价、黄金，海外股指先涨后跌，美元指数持续走弱，黄金全周涨3.7%。

策略

外部扰动：行情调整压力主要来自中东地缘冲突升级、特朗普再度出台制裁政策，尤其是关税政策态度转变。
博弈修复：历史数据显示，地缘冲突升级后约14个交易日，万得全A通常会迎来明显修复。科技（通信、电子）和红利（银行、公用事业和煤炭）板块超额收益相对明显。
特朗普政策：特朗普“出尔反尔”对行情形成压力，但市场稳市预期较强，“国家队”可能注入资金推动企稳。若特朗普关税态度反复，博弈修复行情的时机或已不远。科技和消费板块超额收益相对较高。
行业选择：电子、计算机和公用事业满足行情低位&低拥挤度&具备一定逻辑支撑的条件，或许具备左侧博弈价值。钢铁&电力设备行情或可适当关注。
转债策略：关注评级集中披露事件与负债端流动性变化。近期转债估值拉伸更多由小微盘正股趋势行情&前期较低仓位回补推动，若趋势行情难以延续，负债端资金可能离场观察。指数窄区间震荡下，延续逆向轮动配置，题材或能提供超额机会。

风险提示

全球经济下行超预期。
权益市场风格加速轮动。
转债市场规则出现超预期调整。
海外通胀长时间难以缓解，美联储加速紧缩。

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明分析师：董远 1 正文目录1.行情回顾：“乱纪元”中，变化无常.............................................................31.1.权益线索：波动率边际回升，小微盘拥挤度改善..................................................31.2.转债估值：各价位转债估值回落，尤其是偏债品种................................................51.3.海外：美元走弱，油价上升...................................................................72.策略：关注外部扰动之后的洼地.................................................................83.附录.......................................................................................133.1权益风格：大盘品种占优.....................................................................133.2中观产业：SCFI出口指数有所下降，原油价格上升................................................143.3转债观察：大金融转债表现领先...............................................................184.风险提示...................................................................................21图表目录图1：6月9-13日，类权益行情以震荡为主.........................................................................................................................................3图2：6月9-13日，股指隐含波动率有所回升....................................................................................................................................4图3：6月9-13日，中证2000拥挤度分位数明显下降.....................................................................................................................4图4：资金倾向于参与拥挤度偏低的行业，而选择规避拥挤度偏高的行业................................................................................5图5：2025年4月底以来，各价位转债估值宽幅震荡.......................................................................................................................6图6：各价位转债估值均有所回落............................................................................................................................................................6图7：在国际冲突升级后约14个交易日附近，万得全A迎来明显修复.......................................................................................8图8：2022年较大级别的地缘冲突事件后，红利板块超额收益相对明显，科技行情后续可期...........................................9图9：2018-2019年，特朗普对关税政策的态度变化对行情形成压力.......................................................................................10图10：2018-2019年特朗普态度反复之后，科技和消费平均超额收益相对较高...................................................................11图11：电子、计算机和公用事业满足行情低位&低拥挤度&具备一定逻辑支撑的条件.........................................................12图12：6月9-13日，大盘品种占优.....................................................................................................................................................13图13：6月9-13日，周期品种表现领先.............................................................................................................................................14图14：中证红利本周跑输万得全A........................................................................................................................................................14图15：股息率与纯债利率差值本周有所下降.....................................................................................................................................14图16：SCFI综合指数继续提升..............................................................................................................................................................15图17：30城商品房销量有所回升..........................................................................................................................................................16图18：原油价格大幅上升（美元/桶）................................................................................................................................................16图19：半导体现货平均价明显上升.......................................................................................................................................................16图20：石油沥青装置开工率小幅提升..................................................................................................................................................16图21：黄金价格震荡上行（美元/盎司）...........................................................................................................................................16图22：SCFI指数有所下降.......................................................................................................................................................................17图23：稀土价格小幅回落........................................................................................................................................................................17图24：飞天茅台价格持续走低（元）..................................................................................................................................................17图25：钢材日均产量有所下降（万吨/天）.......................................................................................................................................17图26：铁矿石价格指数略有下降...........................................................................................................................................................17图27：6月9日-13日，大金融转债表现领先...................................................................................................................................18图28：转债市场价格中位数约为120.92元.................

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