债券周报：6月中，债市抢筹

债券周报2025年06月15日 【债券周报】 6月中，债市抢筹——债券周报20250615 ❖一、债市看多，为何涨不动？ 华创证券研究所 近期央行展现资金面呵护态度，但债市收益率下行幅度有限。6月存单到期规模接近4万亿，为缓解银行负债压力，央行展现出对资金面的呵护态度，且近期大行买入3Y以内短期限国债规模持续增加，市场预期央行国债买卖或迎来重启。多重利好因素叠加，6月首周曲线小幅走陡，但本周行情表现一般，1y、10y国债下行幅度明显较前周明显偏窄。 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 市场表现看，5月中旬以来资金价格有所放松，但存单在较大的续发压力下，定价依旧偏高，进一步限制长端收益率的下行空间。月初资金扰动相对有限，央行操作较积极，DR001在1.4%附近运行，周二最低触及1.3631%，DR007在1.5%附近位置震荡。但存单较大的到期压力下，定价偏高或也构成10年国债下行的约束，本周1y国股行存单在1.67-1.68%附近，10y国债收益率维持在1.65%附近盘整，未形成有效突破。 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 在资金和央行操作利好预期下，债市表现却较为审慎，或是由于短端下行有限，期限利差偏薄的情况下，长端赔率空间较难打开。而短端收益率下不动，有以下约束：（1）央行操作较积极，但主要以短钱为主，长钱仍未到位。3月以来MLF转为月度净投放、存单发行久期拉长，或指向临近季末考核银行对长久期负债仍有诉求。（2）存单到期叠加税期考验，资金缺口压力或至下旬转松。自六月第二周起，存单连续三周周度到期量处在万亿以上，叠加下周16日为税期截止日，资金缺口压力较大。此外，银行为应对季末核算，备付水平或有所提高，资金压力或到下旬有所宽松。（3）近期市场对央行重启买债较为关注，对于短端或有利好，但整体程度或也较为有限，故长端或仍受期限利差及资金的约束。从短国债-存单EVA比价来看，参考去年买债行情，利差压缩幅度或在10-20bp左右。若考虑今年短端国债供给拾升以及本次买债节奏放缓等机制安排的不同，不排除短端下行幅度进一步收缩，或在5-10bp左右。 证券分析师：许洪波电话：010-66500905邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 联系人：李阳邮箱：liyang3@hcyjs.com 联系人：张威邮箱：zhangwei7@hcyjs.com ❖二、债市策略：宽松或后置到来，当下可抢筹资产 6月末，短端下行空间有望打开。 （1）月末资金跨季压力释放完毕后，存单收益率或自然下行。6月央行呵护资金态度明确，加之月末MLF到期或续作，资金有望平稳跨季，且6月末周存单到期压力下降，待跨季压力释放后，存单收益率或自然下行。 相关研究报告 《【华创固收】政策双周报（0530-0612）：买断式逆回购前置操作，中美经贸磋商原则上达成框架》2025-06-12《【华创固收】评级披露仍较缓慢，关注权益轮动向转债传导——可转债周报20250609》2025-06-09《【华创固收】央行开始买债了吗？——债券周报20250608》2025-06-08《【华创固收】存单周报（0602-0608）：资金预期有所缓和，关注存单配置价值》2025-06-08《【华创固收】关注震荡市场利差被动走阔的加仓机会——信用周报20250607》2025-06-07 （2）7月理财配债旺季，存单下行空间有望打开。跨季后7月银行理财规模季节性增长，二级市场理财净买入量多环比抬升，且偏好存单与1年以内信用品种。历年7月初理财配债放量特征即开始显现，或对应打开存单下行空间。 （3）央行仍有望重启买债，后续或支撑短端行情。6月大行增持短端国债规模快速增长，近一周1-3y国债净买入仍显著高于季节性，尽管不能排除银行季末为满足久期考核指标“买短卖长”，但市场预期央行重启买债的判断仍会持续存在。加之中证报报道、三季度政府债券净融资抬升，央行重启买债可能临近，若央行公告买债，行情表现可能较快，提前布局或是较优选项。 策略上，布局票息，把握窄波动之下的交易机会 （1）配置：存单方面，6月末-7月胜率较高，可关注当前提价发行带来的配置机会。信用债方面，关注3年内下沉、4-5年利差、7月季节性压缩机会。利率债方面，窄震荡市场关注α品种挖掘（如5-7y利率老券），未来短端下行打开下行空间，中端的α压缩行情或更佳，可继续关注利差压缩机会，具体可关注6y国开债、6y口行债、7y政金债和9-10y地方债。 （2）交易：10y国债延续1.6%-1.7%窄区间震荡，把握波动机会。下周，存单到期量边际抬升且面临税期走款扰动，若债市波动放大引发长端利率调整，则交易盘可考虑介入；若行情演绎较快，接近1.62%附近建议部分止盈，料债市整体仍处于1.6-1.7%窄区间交易。 ❖风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、债市看多，为何涨不动？...............................................................................................4 二、债市策略：宽松或后置到来，当下可抢筹资产...........................................................7 （一）6月末，短端下行空间有望打开........................................................................7（二）债市策略：布局票息，把握窄波动之下的交易机会.......................................81、布局下半年票息，关注短端下行后的α空间.....................................................82、10y仍维持窄波动，把握交易机会，及时止盈................................................10 三、利率债市场复盘：资金偏松叠加买断式逆回购预期，收益率曲线牛平.................11 资金面：央行OMO延续净回笼，资金面均衡宽松..................................................13 （一）...............................................................................................................................13（二）一级发行：地方债、同业存单净融资减少，国债、政金债净融资增加......13基准变动：国债期限利差收窄，国开期限利差走扩.................................................14 四、风险提示.........................................................................................................................14 图表目录 图表1央行买断式逆回购加场操作，收益率曲线牛平.....................................................4图表2多重利好因素叠加，但本周债市收益率下行幅度收窄.........................................5图表3资金修复，存单定价仍相对偏高.............................................................................5图表4 10年期国债在1.645%-1.655%附近盘整.................................................................5图表5逆回购余额仍处于相对高位.....................................................................................6图表6买断式逆回购及MLF月度操作情况.......................................................................6图表7 6月存单周度到期情况（亿元）..............................................................................6图表8 DR007及DR001季节性走势...................................................................................6图表9国债1y-DR007倒挂、期限利差低位限制长端下行空间.......................................7图表10国债-存单EVA比价处于相对高位，等待国债买卖重启的带动........................7图表11 7月理财规模季节性放量........................................................................................7图表12历年7月理财增配之下，存单收益率多下行.......................................................7图表13关注央行“对中央政府债权”科目变化....................................................................8图表14 6月以来大行增持1-3y国债规模超季节性...........................................................8图表15历年7月信用利差多有压缩行情...........................................................................9图表16较去年低点，目前4-5y信用利差赔率相对更高..................................................9图表17债市存在β与α轮动规律，窄震荡市场α价值挖掘更值得把握.......................9图表18多维度下各类型利率债的配置价值.....................................................................10图表19当前10y国债在OMO+10-40bp运行，短期核心波动区间1.6-1.7%...............10图表20国开老券-新券利差收窄（%，BP）....................................................................12图表21国债期货上涨、国开现券收益率上行（元，%）..............................................12图表22央行OMO延续净回笼..............