计算机周报：旗帜鲜明看好金融科技之RWA全解读

证券研究报告12025年06月15日维持评级[Table_Author]吕伟执业证书：S0100521110003lvwei_yj@mszq.com杨立天执业证书：S0100524100001yanglitian@mszq.com1.计算机周报20250608：旗帜鲜明看好金融科技-2025/06/082.计算机周报20250602：为什么美股AI创新高？-2025/06/023.计算机周报20250525：为什么科技巨头都在布局AI编程-2025/05/254.计算机行业事件点评：鸿蒙电脑正式发布，华为“根技术”再次迎来突破-2025/05/225.计算机周报20250518：把握AI应用“击球区”-2025/05/18 推荐分析师邮箱：分析师邮箱：相关研究 目录1稳定币与RWA的全球演进双主线...........................................................................................................................31.1海外发展：监管破局与万亿美元市场形成....................................................................................................................................31.2中国路径：香港沙盒与科技巨头突围............................................................................................................................................51.3投资建议..............................................................................................................................................................................................82行业新闻.................................................................................................................................................................93公司新闻..............................................................................................................................................................104本周市场回顾........................................................................................................................................................115风险提示..............................................................................................................................................................13插图目录..................................................................................................................................................................14表格目录..................................................................................................................................................................14 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明1稳定币与RWA的全球演进双主线1.1海外发展：监管破局与万亿美元市场形成全球稳定币监管呈现出“分阶段、分层级、趋合规”的特征。随着稳定币在跨境支付、数字资产交易和RWA等领域的广泛应用，全球主要经济体开始系统性构建监管框架，稳定币行业正由“灰色地带”向“监管沙盒”演进，美国、欧盟、新加坡等国家/地区均已推进立法进程或发布监管指引。监管机构普遍从“底层资产真实性、储备透明度、发行人资质合规”三大维度着手，推动稳定币由无序发展转向审慎接纳。我们认为，当前稳定币合规化进程已进入关键拐点阶段，欧盟（MiCA）与中国香港（《稳定币条例》）等代表性地区的监管框架已具备可复制性，有望在国际间产生溢出效应。中长期看，清晰的监管有助于降低交易费用，并实现更快的实时结算，具备合法牌照、审计机制健全、能与传统金融体系有效衔接的稳定币发行机构将获得更高的市场认可度，可靠性更强的合规稳定币有望逐步替代“灰色稳定币”成为主流资金通道。RWA实行资产分级制，适配投资者不同风险偏好。由于RWA锚定了证券、房地产、实物资产等不同类型的资产，在web3.0环境中，投资者同样能够根据自身风险偏好选择不同的投资产品，进行资产组合的配置。标的物为投资级债券（尤其是短期国债等高信用等级债券）的STO通常被视为低风险资产，其现金流稳定但收益有限，适合追求保本的投资者。商业地产受经济周期影响较大，且资产估值和变现速度较债券慢，存在一定的市场和流动性风险。作为RWA资产时，商业地产的收益潜力比债券更高，但波动性也更大，风险等级处于中等水平。而供应链账款和NPE资产虽然具有较高的潜在收益，但回收价值不确定性高、未来现金流难以确定、资产流动性较差，风险远超债券和商业地产。同时，同一RWA项目中也能够发行不同类型的代币，以满足不同投资者的风险偏好。例如，Centrifuge的结构化产品包含DROP和TIN两种代币形式，DROP代币是优先级别的，在资产池的利润分配中享有优先权，通常具有较低的风险和较低的回报；TIN代币则是次级级别的，在资产池的利润分配中的优先级较低，但在收益和风险方面的敞口较大。朗新集团的RWA项目中同样设计了优先级代币和次级代币。优先级代币（ST-A）风险较低，年化收益固定为6%-8%，通过智能合约实现按月自动分配，面向保险资金、养老基金等机构投资者；次级代币（ST-B）风险较高，其浮动收益占剩余现金流的70%-80%，2024年实际收益区间为7%-9%，未来有望超过10%，收益高于优先级代币但受运营波动影响，能够吸引对冲基金及高净值个人。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明区块链技术创新赋能清算层升级，解决稳定币跨链传输瓶颈。1）在以太坊（Ethereum）的区块链网络中，ERC-20 Token合约是使用最广泛的一类智能合约，它规定了代币的基本特性和接口规范，使得代币的创建和交互变得简单和可靠。USDT等稳定币通过ERC-20协议，实现在以太坊链上的标准化发行和交易。然而，ERC-20仅限于以太坊网络，在跨链交互和合规性方面存在一定的局限性。2）USDC的Attestation通过一系列的合规流程和技术手段，对稳定币的发行、流通、储备金管理等环节进行严格的监控和验证，并通过智能合约等技术手段确保储备金与稳定币数量保持1:1的对应关系，解决了第一代标准在合规性方面的不足，增强了稳定币的认可度和接受度，但可能会在一定程度上限制稳定币的灵活性和创新性。3）为解决跨链传输问题，Circle公司推出了CCTP协议，成为稳定币清算层又一次重大升级。CCTP使USDC能够在区块链之间以1:1的比例原生流动，每次跨链转移都由Circle验证，可轻松集成到应用程序、桥梁、交易所、钱包和其他智能合约中，实现了流动性的统一和用户体验的简化。CCTP通过传输协议的技术创新，为用户提供了最佳的跨链体验。例如，用户在一个区块链上使用USDC支付来在另一个区块链上购买商品，实现无缝跨链购买，无需再考虑兼容性问题，使用体验大幅改善。中心化监管解决合规痛点+去中心化区块链提高交易便利性，稳定币塑造web3.0新生态。RWA项目通过代币化方式，在web3.0世界创造了web2.0世界资产的映射，在实际操作中面临着确权和合规等多方面的问题。《稳定币条例草案》等监管条例将中心化的监管引入了web3.0领域，解决了法律合规问题，并通 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明过储备金与法币1:1的挂钩关系、无附加条件赎回权等保护了投资者权益。同时，基于数字钱包和去中心化智能合约的稳定币提高了交易速度、降低了交易成本、实现了7*24小时的流动性管理，CCTP等协议的技术创新解决了跨链传输问题，进一步提升了用户的支付体验。在监管合规化和技术创新的双重推动下，稳定币成为数字金融领域的基石，在web2.0的传统金融体系与蓬勃发展的web3.0资产代币化领域之间架起了桥梁。随着链上资产路径持续延伸和投资机构的积极参与，RWA链上资产规模从2020年的不到2亿美元增长至超过230亿美元。据ParaFi预测，2030年RWA链上资产规模将突破2万亿美元。图2：全球RWA资产规模增长曲线（2020-2025）资料来源：RWA.xyz平台，RWA.io，民生证券研究院（各年度均采用年末时点数据）1.2中国路径：香港沙盒与科技巨头突围稳定币和CBDC形成互补，去中心化方案引领清算革命。针对去中心化的交易清算，业界提供了多边货币数字桥和稳定币两种创新方案。多边货币数字桥基于央行数字货币（CBDC）运行，其本质是主权货币的数字化，用户无需担心兑付风险，安全性较高。稳定币则在去中心化的区块链上完成交易，具备灵活性和先发优势。例如，各国CBDC在初期大多只用于本国，跨境互通需要复杂的央行协议，而稳定币能够实现跨链跨国，更适用于全球化市场交易。稳定币行业积累的区块链技术、智能合约经验，可供央行CBDC项目借鉴，而CBDC的落地也会倒逼稳定币升级合规标准，提升透明度，二者的竞合关系共同推动了数字金融的发展。在使用场景上，法币稳定币与央行数字货币存在明显的互补性。零售型央行数字货币（如数字人民币）应用场景主要聚焦国内生活缴费、交通出行、购物消费、政务服务等领域，金融机构间的交易清算则使用批发型央行数字货币。稳定币主要应用于 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明跨境B2B结算、离岸市场流通和加密资产交易、DeFi生态，实现了交易去中心化和“支付即结算”。香港推动稳定币发展，能够为人民币国际化及离岸金融业务的发展预留空间，特别是为离岸人民币稳定币的发行提供试验田。对于发展稳定币可能造成的货币主权替代、冲击央行货币政策调控等问题，可以通过限制稳定币的境内使用、储备资产管理、将稳定币纳入公开市场操作等方式来解决。健全法币稳定币发行人发牌制度，基于香港监管框架建立特殊政策安排。2025年5月21日，香港立法会通过《稳定币条例草案》，在香港设立法币稳定币发行人的发牌制度，完善对虚拟资产活动的监管框架，保持金融稳定，同时推动金融创新。