深度研究报告：主业稳健、分红丰厚,智慧教育推进在即

主业稳健、分红丰厚，智慧教育推进在即中原传媒(000719) 传播文化业/社会服务 ——中原传媒深度研究报告 陈筱(分析师)杨昊(分析师) 021-38676666021-38676666 登记编号S0880515040003S0880524020001 评级：增持 目标价格：16.17 本报告导读： 公司依托河南省人口基数优势，主业稳健、分红丰厚，其在智慧教育、课后服务相关探索有望在未来两年有所收获，看好公司长期发展的稳定性与增长潜力。 投资要点： 看好公司主业稳定性，以及AI教育相关业务发展前景，维持“增持”评级。我们预测公司2025-2027年EPS分别为1.34/1.44/1.51元相比上次预测（1.02/1.11/无）上调，主要由于业务稳定情况好于之 前预期，及税收优惠政策延续，综合DDM和PE两种估值方法，给予公司目标价16.17元，维持“增持”评级。 公司经营稳健，分红稳定丰厚，性价比突出。中原传媒是为河南省 文化产业龙头上市公司，近年来营收稳定增长，税前利润水平持续 提升，分红规模也稳重有增，截至2025年6月13日收盘，公司股息率4.56%为行业第二，而分红比例46.35%，处于行业中上水平，体现出公司较高的性价比和分红提升空间。 主业稳健向上，人口端来看短期无虞。公司的出版发行营收均有增 当前价格：13.17 交易数据 52周内股价区间（元）9.28-13.63 总市值（百万元）13,476 总股本/流通A股（百万股）1,023/667 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）11,601 每股净资产（元）11.34 市净率（现价）1.2 净负债率-45.87% 52周股价走势图 长，利润率更高的出版板块体现更高增速，可拉动整体盈利状况。出版端，公司所属出版社获得了河南省教育行政部门对全科评议教辅出版的行政许可，在省域市场处于主导和领先地位，为河南省2024秋至2027春义务教育免费教科书“单一来源采购”供应商；发行端，河南省新华书店为省内教材与评议教辅唯一发行渠道，公司新华书店发行体系覆盖全省18个地市、直辖县，线上线下融合推进取得成效。需求侧来看，河南省是人口大省与教育大省，对应充 分的潜在教育需求，初中、高中在校生规模未来三年有望维持平稳 26% 18% 10% 2% -6% -14% 中原传媒深证成指 新业务：AI赋能，教育服务持续升级。政策端，中央层面早在2023年开始强调AI教育纳入相关体系，河南省近年来也持续推出政策鼓励AI教育发展。公司早在2017年开始数字教育产品建设，大象 课堂融媒教育已经初步完成。2022年公司开始开发河南省中小学智慧教育平台，作为全省统一建设的智慧教育平台，是省内中小学和教育管理部门的优先选择，目前一期建设已经完成，并开始全省的规模化试点和落地工作，2025年启动平台二期建设，重点提升平台AI服务能力，预计在2025年下半年正式上线运行。 风险提示：在校生规模下滑；分红不及预期；AI教育推进不及预期 2024-062024-102025-022025-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 5% 22% 22% 相对指数 7% 28% 12% 股票研 究 公司深度报 告 证券研究报 告 股票研究/2025.06.13 财务摘要（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 9,833 9,857 10,236 10,461 10,717 (+/-)% 2.1% 0.2% 3.8% 2.2% 2.5% 净利润（归母） 1,389 1,030 1,369 1,475 1,548 (+/-)% 34.6% -25.8% 32.9% 7.8% 4.9% 每股净收益（元） 1.36 1.01 1.34 1.44 1.51 净资产收益率(%) 12.7% 9.0% 11.2% 11.4% 11.3% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 9.70 13.08 9.85 9.14 8.71 财务预测表 资产负债表（百万元）2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金5,270 5,225 6,444 7,603 8,734 营业总收入 9,833 9,857 10,236 10,461 10,717 交易性金融资产 115 122 132 142 152 营业成本 6,061 5,993 6,226 6,311 6,445 应收账款及票据 1,128 1,206 1,163 1,180 1,170 税金及附加 69 84 79 85 85 存货 986 926 937 898 886 销售费用 1,385 1,349 1,421 1,442 1,483 其他流动资产 655 788 896 926 996 管理费用 1,065 1,100 1,126 1,159 1,183 流动资产合计 8,154 8,266 9,572 10,750 11,938 研发费用 30 45 39 44 43 长期投资 24 22 22 22 22 EBIT 1,072 1,175 1,297 1,395 1,458 固定资产 1,994 1,988 1,860 2,640 2,863 其他收益 47 43 47 47 48 在建工程 1,825 2,018 2,018 1,009 504 公允价值变动收益 4 4 0 0 0 无形资产及商誉 1,152 1,121 1,097 1,073 1,048 投资收益 7 -4 1 -2 0 其他非流动资产 4,338 4,764 4,432 4,417 4,437 财务费用 -125 -152 -121 -134 -145 非流动资产合计 9,333 9,913 9,429 9,160 8,874 减值损失 -199 -153 -100 -70 -70 总资产 17,487 18,179 19,001 19,910 20,812 资产处置损益 1 3 2 2 2 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 1,208 1,330 1,417 1,531 1,604 应付账款及票据 3,979 4,126 4,187 4,295 4,360 营业外收支 7 -5 1 -2 0 一年内到期的非流动负债 46 43 37 37 37 所得税 -185 283 35 38 40 其他流动负债 1,958 1,971 2,035 2,082 2,129 净利润 1,400 1,042 1,382 1,491 1,563 流动负债合计 5,983 6,140 6,258 6,414 6,526 少数股东损益 12 12 13 16 16 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,389 1,030 1,369 1,475 1,548 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 74 40 40 40 40 主要财务比率 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 其他非流动负债 444 445 452 452 452 ROE(摊薄,%) 12.7% 9.0% 11.2% 11.4% 11.3% 非流动负债合计 519 486 492 492 492 ROA(%) 8.4% 5.8% 7.4% 7.7% 7.7% 总负债 6,501 6,626 6,750 6,906 7,018 ROIC(%) 11.1% 7.9% 10.3% 10.4% 10.2% 实收资本(或股本) 1,023 1,023 1,023 1,023 1,023 销售毛利率(%) 38.4% 39.2% 39.2% 39.7% 39.9% 其他归母股东权益 9,901 10,468 11,152 11,890 12,664 EBITMargin(%) 10.9% 11.9% 12.7% 13.3% 13.6% 归属母公司股东权益 10,925 11,491 12,176 12,913 13,687 销售净利率(%) 14.2% 10.6% 13.5% 14.3% 14.6% 少数股东权益 61 62 75 91 107 资产负债率(%) 37.2% 36.4% 35.5% 34.7% 33.7% 股东权益合计 10,986 11,553 12,251 13,004 13,794 存货周转率(次) 5.7 6.3 6.7 6.9 7.2 总负债及总权益 17,487 18,179 19,001 19,910 20,812 应收账款周转率（次） 7.8 8.5 8.7 9.0 9.2 总资产周转周转率（次） 0.6 0.6 0.6 0.5 0.5 现金流量表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润现金含量 1.6 1.3 1.3 1.4 1.3 经营活动现金流 2,190 1,369 1,718 2,038 2,048 资本支出/收入 5.3% 3.4% 0.7% 0.7% 0.6% 投资活动现金流 -1,683 -1,484 185 -141 -143 EV/EBITDA 3.45 4.39 4.45 3.32 2.56 筹资活动现金流 -416 -464 -684 -738 -774 P/E(现价&最新股本摊薄) 9.70 13.08 9.85 9.14 8.71 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 1.23 1.17 1.11 1.04 0.98 现金净增加额 90 -579 1,219 1,160 1,131 P/S(现价) 1.37 1.37 1.32 1.29 1.26 折旧与摊销 322 303 302 399 422 EPS-最新股本摊薄(元) 1.36 1.01 1.34 1.44 1.51 营运资本变动 496 -377 -53 77 -5 DPS-最新股本摊薄(元) 0.42 0.60 0.67 0.72 0.76 资本性支出 -520 -330 -67 -70 -68 股息率(现价,%) 3.2% 4.6% 5.1% 5.5% 5.7% 数据来源：Wind，公司公告，国泰海通证券研究 目录 1.核心观点与盈利预测4 1.1.投资建议4 1.2.盈利预测4 1.3.估值5 1.3.1.绝对估值：DDM估值5 1.3.2.相对估值：市盈率（PE）估值6 2.河南省文化产业第一股，出版全产业链布局7 2.1.出版发行为主，业务规模稳健增长7 2.2.省政府持股比例70%，管理层多来自业务一线9 2.3.盈利水平持续提升，分红处于行业前列11 3.出版发行主业稳健向上，人口端来看短期无虞12 3.1.销量驱动，出版发行维持增长12 3.2.出版：品种齐全，大象社为代表稳定增长13 3.3.发行：省内教材与评议教辅唯一渠道，线上线下融合推进15 3.4.空间展望：人口大省，在校生规模短期无虞16 4.新业务：AI赋能，教育服务持续升级17 4.1.行业背景：国家与地方政策均强调AI教育推进17 4.2.长期的数字教育产品建设经验，大象课堂融媒教育初步完成18 4.3.智慧教育平台服务全省，叠加AI能力的二期产品年内上线20 5.风险提示24 1.核心观点与盈利预测 1.1.投资建议 看好公司主业稳定性，以及AI教育相关业务发展前景，维持“增持”评级。公司作为河南省地方文化出版龙头企业，具备业务稳定性，且AI教育、研学等新业务推进中，我们预测公司2025-2027年EPS分别为1.34/1.44/1.51 元，相比上次预测（1.02/1.11/无）上调，主要由于业务稳定情况好于之前预期，及税收优惠政策延续，综合DDM和PE两种估值方法，给予公司目标价16.17元，维持“增持”评级。 1.2.盈利预测 核心假设：根据公司最近3年财报，业务板块包括发行、出版、物资销售、