投资策略周报：关于港股和消费的两大核心问题

AH溢价回落空间

• AH溢价率已显著低于2020年以来的第三阶段中枢水平，A股相对H股溢价降至27%，创近五年新低。
• AH溢价收窄主要受南向资金净流入突破新高和分母端流动性阶段性改善推动。
• 未来AH溢价率有望进一步回落至2016-2019年的相对低位，主要受互联网平台反垄断监管趋缓和南下资金持续流入影响。

消费投资核心线索

• 消费板块超额收益显著，但宏观消费数据尚未全面回暖，市场交易的是结构性机会。
• 以盈利增速的边际变化（Delta G）作为核心线索，更能反映行业底部修复、业绩反转或加速增长趋势。
• Delta G重视盈利增速的边际变化方向，包括底部反转和业绩再加速两种形态。

消费板块结构性机会

• 景气预期：个护用品、调味发酵品II、服装家纺、食品加工、饮料乳品、非白酒等行业盈利预测增速边际抬升，景气预期拐头向上。
• 盈利预测上调幅度：互联网电商、摩托车及其他、白色家电等行业盈利预测增速上调幅度显著，食品饮料相关行业相对A股表现较好。
• 实际财报线索：乘用车、黑色家电、包装印刷、专业服务、摩托车及其他和个护用品等行业盈利增速持续边际上行；包装印刷、个护用品等行业实现业绩反转。

投资建议

• “内循环”内需消费：服装鞋帽、汽车、一般零售、个护用品、食品、饮料乳品、风味发酵品II、新零售及黑色家电等。
• 科技成长自主可控+军工：AI+、机器人、半导体、信创、军工（导弹、无人机、卫星）。
• 成本改善驱动：养殖、航海装备、能源金属、饲料、贵金属。
• 出海结构性机会：中欧贸易关系缓和（汽车、风电等）及小品类出海（零食等）。
• 中长期底仓：稳定型红利、黄金、优化的高股息。

风险提示

• 宏观政策超预期变动放大市场波动。
• 全球流动性及地缘政治恶化风险。
• 定价模型基于历史数据，不能代表未来。