PVC周报：电石反弹 成本支撑增强

CONTENTS目录010203 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐◆成本利润：乌海电石价格报2350元/吨，周同比上涨100元/吨；山东电石价格报2830元/吨，周同比持平；兰炭陕西中料640元/吨，周同比下跌15元/吨。利润方面，氯碱综合一体化利润小幅下降，乙烯制利润仍然偏低，目前估值支撑偏强。◆供应：PVC产能利用率79.3%，环比下降1.5%；其中电石法81.8%，环比下降0.5%；乙烯法72.6%，环比下降4%。本周供应端负荷下降，主因齐鲁石化、福建万华等检修，下周预期负荷小幅下降。检修季结束，6月检修装置较少，供应压力逐渐增大，新装置方面6-7月投产压力较大，其中金泰化学新装置已投产。◆需求：出口方面目前由于印度政策不确定，买家对中国货源谨慎采购，出口签单量下滑，印度6月雨季叠加反倾销和BIS认证压力下，出口存在转弱预期；三大下游开工小幅下降，管材负荷42.9%，环比下降1.4%；薄膜负荷73.3%，环比下降1.1%；型材负荷37.6%，环比下降0.5%；整体下游负荷45.8%，环比下降0.5%，下游整体开工不及去年同期，国内表需较为一般。本周PVC预售量63.8万吨，环比上升1.2万吨。◆库存：本周厂内库存39.7万吨，环比去库0.2万吨；社会库存57.4万吨，环比去库1.5万吨；整体库存97万吨，环比去库1.7万吨；仓单数量小幅上升。后续国内供强需弱格局下，若印度BIS认证落地，预期转累库。◆小结：基本面上企业利润压力持稳，近期检修较少，产量维持高位，并且短期存在多套装置投产的预期，下游方面同比往年国内开工仍旧疲弱，且逐渐转淡季，出口方面签单转弱，受制于印度雨季以及反倾销和BIS认证，存在转弱预期，成本端电石反弹，估值支撑增强。中期方面，持续受到产能大幅增长，以及房地产需求持续下滑的双重压制，行业格局恶化，需要依赖出口增长消耗国内过剩产能。整体而言，供强需弱的预期下，盘面主要逻辑仍为去库转弱，核心是产能投放和印度政策带来出口放缓导致基本面承压，短期在电石反弹及液碱下跌背景下PVC偏强震荡，后续来看基本面偏弱预期压力下PVC仍将偏弱运行，但谨防出口弱预期没兑现导致的反弹，中期弱宏观和恶化的供需格局将导致估值中枢持续下移。 月份产量PVC进口2024年1月199.92.262024年2月190.31.272024年3月200.22.662024年4月185.52.162024年5月192.02.212024年1-5月967.810.562024年6月187.61.812024年7月185.11.672024年8月188.82.062024年9月194.71.332024年6-9月756.26.872024年10月201.00.92024年11月198.71.62024年12月206.52.182024年10-12月606.34.682024年2330.322.112025年1月209.62.312025年2月187.71.612025年3月206.91.942025年4月195.52.72025年5月202.022025年1-5月1001.710.562025年6月200.81.92025年7月207.31.92025年8月202.01.92025年9月210.21.92025年6-9月820.37.6月度平衡表表1：PVC月度平衡表（万吨）资料来源：五矿期货研究中心 期现市场 期现市场—基差偏强，价差走弱图1：PVC期限结构（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图3：PVC现货基差（元/吨）资料来源：钢联、五矿期货研究中心4,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0002025/6/12一周前一月前三月前一年前-500050010001500200025002021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：钢联、五矿期货研究中心图4：PVC 9-1价差（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心-300-200-10001002003004005006007002021年2022年2023年 期现市场—合约成交持仓情况图5：PVC活跃合约持仓（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图7：PVC总持仓（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心0200000400000600000800000100000012000001400000160000018000002021年2022年2023年2024年02000004000006000008000001000000120000014000002021年2022年2023年2024年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图8：PVC总成交量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心0500000100000015000002000000250000030000003500000400000045000002021年2022年2023年 利润库存 库存—工厂库存小幅去化，社会库存继续下行图9：PVC厂内库存(万吨）资料来源：钢联、五矿期货研究中心图11：PVC电石法厂内库存(万吨）资料来源：钢联、五矿期货研究中心0102030405060702021年2022年2023年2024年2025年01020304050602021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：钢联、五矿期货研究中心图12：PVC社会库存（万吨）资料来源：钢联、五矿期货研究中心4050607080901002023年2024年 库存—整体库存持续去化，仓单数量少于去年同期图13：PVC厂库+社库(万吨）图14：PVC仓单（手）资料来源：钢联、五矿期货研究中心资料来源：钢联、五矿期货研究中心7080901001101201301402023年2024年2025年020000400006000080000100000120000 利润—氯碱一体化利润持稳，乙烯法利润低位，电石利润下降图15：山东外购电石氯碱一体化综合利润（元/吨）图16：PVC电石法利润（元/吨）资料来源：WIND、钢联、五矿期货研究中心资料来源：钢联、五矿期货研究中心图17：PVC乙烯法利润(元/吨）图18：内蒙电石利润（元/吨）资料来源：钢联、五矿期货研究中心资料来源：钢联、五矿期货研究中心-1500-500500150025003500450055002021年2022年2023年2024年2025年-1500-1000-5000500100015002000250030002021年2022年-2000-1000010002000300040005000600070002021年2022年2023年2024年2025年-1000-5000500100015002000250030002021年2022年 2023年 成本端 成本端—电石上涨，开工率小幅回升图19：乌海电石价格(元/吨）资料来源：钢联、五矿期货研究中心图21：电石区域价差：山东-乌海(元/吨）资料来源：钢联、五矿期货研究中心200030004000500060007000800090002021年2022年2023年2024年2025年-600-400-20002004006008001000120014002021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：钢联、五矿期货研究中心图22：电石开工率（%）资料来源：钢联、五矿期货研究中心505560657075808590952021年2022年2023年 图25：液氯山东市场价（元/吨）资料来源：钢联、五矿期货研究中心成本端—兰炭下行，烧碱现货下跌图23：兰炭中料陕西市场主流价（元/吨）资料来源：钢联、五矿期货研究中心050010001500200025003000350040002021年2022年2023年2024年2025年-2000-10000100020003000400050002021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：钢联、五矿期货研究中心图26:东北亚乙烯CFR现货价（美元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心6007008009001000110012001300140015002021年2022年2023年 05供给端 表28：2025PVC投产情况（万吨/年）资料来源：五矿期货研究中心图27：PVC产能历史走势（万吨/年）资料来源：钢联、五矿期货研究中心供给端—2025产能投放力度较大，主要集中在6-7月图30：2025PVC投产所耗原料（万吨/年）资料来源：五矿期货研究中心图29：2025PVC投产产能（万吨/年）资料来源：五矿期货研究中心2.8%10.4%-0.9%4.5%1.9%2.1%4.5%-0.3%8.3%-2%0%2%4%6%8%10%12%0500100015002000250030003500PVC产能增长率03030050509000102030405060708090100Q1Q2Q3Q4电石法乙烯法005101520253035404550Q1装置新浦化学金泰化学浙江嘉化青岛海湾万华化学（二期）天津大沽三期甘肃耀望合计 供给端—PVC整体开工小幅下降，周产量历史同期高位图31：PVC电石法开工(%）图32：PVC乙烯法开工（%）资料来源：钢联、五矿期货研究中心资料来源：钢联、五矿期货研究中心图33：PVC开工(%）图34：PVC周度产量（万吨）资料来源：钢联、五矿期货研究中心资料来源：钢联、五矿期货研究中心36384042444648502021年6570758085902021年2022年2023年2024年2025年60657075808590952021年2022年2023年2024年2025年5560657075808590952021年 2022年2023年 06需求端 需求端—三大下游负荷小幅下降图37：PVC型材开工(%）资料来源：隆众、五矿期货研究中心图35：PVC下游开工（%）资料来源：钢联、五矿期货研究中心010203040506070802021年2022年2023年2024年010203040506070802021年2022年2023年2024年 图38：PVC管材开工（%）资料来源：隆众、五矿期货研究中心资料来源：隆众、五矿期货研究中心010203040506070802021年2022年2023年 需求端—本周预售量上升，房地产终端需求处于下行趋势图40：中国房屋竣工面积滚动累计同比（%）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图39：PVC预售量（万吨）资料来源：钢联、五矿期货研究中心-60-40-20020406080中国:房屋竣工面积:滚动12月累计值同比（滞后三年）中国:房屋新开工面积:滚动12月累计值同比304050607080902021年2022年2023年2024年2025年 产业链图41：PVC产业链资料来源：五矿期货研究中心 产业链图42：PVC思维导图资料来源：五矿期货研究中心 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，