央行“三段式”呵护流动性

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明[Table_Title]央行“三段式”呵护流动性[Table_Title2]流动性跟踪[Table_Summary]►概况：临近税期，资金预防性收敛6月9-13日，税期临近，资金面呈现预防性收敛态势，不过央行呵护态度较为坚定，资金面维持平稳。周内来看，资金价格“先下后上”。周一周二资金利率延续前一周的下行态势。其后，税期渐近，资金利率或因预防性需求拐头向上。与此 同时，央行也及时向市场释放维稳信号。一方面，面对9000+亿元的逆回购到期，央行继续保持一定投放力度，且12日资金出现明显收紧迹象后，次日央行便开启净投放。另一方面，央行月内的三段式呵护从隐性转为显性，或意在提升公开市场操作信息的透明度，稳定市场预期。在此背景下，资金利率上行幅度相对温和。►展望：税期结束后，资金面或迎短暂“修复期”往后看，下周（6月16-20日）政府债净缴款规模1036亿元，较前一周的1631亿元边际回落，资金面的扰动，主要来自税期（16-18日）。不过考虑到税期结束后（19日）距离跨季仍有一段距离，在此期间资金面或迎来短暂的“修复期”。结合历史来看，2021年以来6月税期截至日走款前后三天，资金利率普遍抬升，以R007为例，上行幅度基本在10bp以上。同时，6月受假期影响，纳税申报截止日多有延期，仅2023年为15日。在此背景下，税期过后1-2天便进入跨季周，体现在曲线走势上，6月下旬资金利率多呈连续抬升的态势。今年的情况或与2023年相似，税期与跨季周之间存在一定缓冲期，或为资金利率提供修复空间。考虑到当前央行呵护态度明确，税期过后至跨季周以前（7天资金利率开始支持跨季），7天资金利率或将短暂回归1.5%水平，不过在跨季压力影响下，进一步下行的可能性或也不大。跨季之后，资金有望进一步转松。►公开市场：6月16-20日，逆回购到期8582亿元6月9-13日，央行公开市场净回笼727亿元，其中逆回购投放8582亿元，到期9309亿元。6月16-20日，央行公开市场到期10402亿元，其中逆回购到期8582亿元，MLF到期1820亿元，合计到期压力有所提升。►票据市场：票据利率均下行，大行持续买票截至6月13日，1M票据利率收至0.85%，较上周（6月6日）环比下行12bp，3M、6M分别下行3bp、5bp至0.99%、1.04%。在此期间，大行净买入458亿元，6月累计净买入545亿元（2024年6月累计净买入29亿元）。►政府债：6月16-20日净缴款降至1036亿元政府债缴款压力进一步降至低位，净缴款规模为1036亿元。按发行日计算，6月9-13日，政府债计划发行量为6518亿元，较上周的7156亿元有所回落。按缴款日计算，政府债净缴款为1036亿元，较前一周的1631亿元边际回落。►同业存单：利率转为下行，到期压力仍大存 单 加 权 发 行 利率 转为下 行 。6月9-13日，同业存单加权发行利率为1.67%，较前一周下行4bp。往后看，存单到期压力仍大。下周（6月16-20日）存单到期10553亿元，较前一周边际回落，不过到期压力仍位于高位，后续一周，存单到期规模 仍维持在1万亿元以上。风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录1.临近税期，资金预防性收敛...........................................................................................................................32.超储更新.....................................................................................................................................................53.公开市场：6月16-20日，逆回购到期8582亿元...........................................................................................64.票据市场：票据利率均下行，大行持续买票...................................................................................................75.政府债：6月16-20日净缴款降至1036亿元...................................................................................................86.同业存单：利率转为下行，到期压力仍大.......................................................................................................107.风险提示.....................................................................................................................................................13图表目录图1：利率周度平均值环比变化：隔夜和7天利率下行，各期限存单发行利率均下行...........................................3图2：存单一级发行利率拐头向下（%）..........................................................................................................4图3：SHIBOR利率转为下行（%）.................................................................................................................4图4：2021年以来6月R007走势（%）.........................................................................................................5图5：截至6月13日，逆回购余额8582亿元，低于6月6日的9309亿元........................................................7图6：6月9-13日，票据利率全线下行，其中1M票据利率下行12bp至0.85%..................................................8图7：6月9-13日，大行净买入458亿元，6月累计净买入545亿元（2024年6月累计净买入451亿元）..........8图8：6月16-20日，政府债周度净缴款1036亿元（前一周为1631亿元）.......................................................9图9：存单二级市场收益率曲线多下行............................................................................................................10图10：6月9-13日，同业存单加权发行期限7.6个月（前一周为7.0个月）.....................................................11图11：分银行类型同业存单周度期限变化：国有行和股份行发行期限拉伸，其余类型银行小幅压缩....................12图12：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至51.9%（+15.8pct）...................................................12图13：6月16-20日，同业存单到期10553亿元，到期压力仍在1万亿+..........................................................13表1：流动性日历（6月16-20日，亿元）.......................................................................................................5表2：6月16-20日，政府债净缴款1036亿元（单位：亿元）..........................................................................6表3：6月16-20日，央行公开市场到期10402亿元.........................................................................................6表4：国债、地方债发行及净融资（缴款）：6月16-20日政府债净缴款为1036亿元...........................................9表5：6月9-13日，同业存单发行10391亿元，净融资-1734亿元...................................................................11 1.临近税期，资金预防性收敛6月9-13日，税期临近，资金面呈现预防性收敛态势，不过央行呵护态度较为坚定，资金面维持平稳。复盘本周资金市场，资金价格“先下后上”。周一周二资金利率延续前一周的下行态势，R001由前一周五的1.45%降至1.41%，DR001下行至OMO利率以下，为1.36%，创年内新低；7天资金利率同样走低，R007较周初下行1bp至1.54%，DR007下行3bp至1.51%。其后，税期渐近，资金利率或因预防性需求拐头向上。与此同时，央行也及时向市场释放维稳信号。一方面，面对9000+亿元的逆回购到期，央行继续保持一定投放力度，单日投放量均在千亿以上，且12日资金出现明显收紧迹象后，次日央行开启净投放，净投放规模675亿元。另一方面，央行月内的三段式呵护从隐性转为显性，或意在提升公开市场操作信息的透明度，稳定市场预期。以往央行通常在月末集中公告买断式逆回购操作结果，6月以来公告节奏明显前置，月初首周公告10000亿元3个月期买断式逆回购操作，次周公告4000亿元6个月期买断式逆回购，叠加下半月（25日）既定的MLF操作，形成“三段式”连续的政策信号，或能及时稳定市场预期，避免季末资金面因信息滞后而出现明显波动。在此背景下，尽管面临税期扰动，资金利率上行幅度仍相对温和。隔夜利率依然在1.4%一线，周三至周五R001、DR001均上行5bp，分别至1.46%、1.41%，7天资金利率方面，R007上行4bp至1.58%，DR007则基本稳定在1.50%水平。全周来看，平均资金价格继续下降，不过降幅收窄，DR001、R001周均值均较上周下行3bp，前一周降幅分别为4、5bp；DR007、R007分别环比下行3、1bp，前一周降幅为9、13bp。图1：利率周度平均值环比变化：隔夜和7天利率下行，各期限存单发行利率均下行注：本周时间为6月9-13日，前一周时间6月3-6日。资料来源：WIND，华西证券研究所-5-1370-3-1-7R001R0071M3M质押式回购存单利率周度均值环比变化（bp）20