《经济学周刊》威廉·布莱尔第45届年度成长型股票大会

股权研究2025年6月9日 经济学周刊 威廉·布莱尔第45届年度成长股会议重点总结 rdechazal@williamblair.com +442078684489 请参阅第18页和第19页的重要披露。分析师认证在第18页上。 上周，我们参加了威廉·布莱尔（WilliamBlair）的第45届年度成长股大会，这是一场为期三天的活动，来自259家公司的CEO或CFO受邀前来展示他们的价值主张，并向全球的机构投资者客户就其情况和整体市场环境提供一般性更新。此外，还有机会与股东进行多次一对一的私人会议。 成为逆风。在许多情况下，他们能做最好的就是将自己情况描绘得相对优于同龄人。例如，有些人热衷突出其更广阔的制造业基础、更灵活的供应链或更多元的收入来源，这有助于他们在更严酷的环境中获得市场份额。 本次会议的一大好处在于，它是街道上仅存少数综合性会议之一，涵盖了来自消费、工业、科技通信、医疗保健、能源、商业服务和金融市场的公司。今年的市值分布也导致13%的公司为大盘股，40%为中盘股，40%为小盘股，7%为私营企业。因此，这为基金经理代表了一个稀有机会，不仅能够了解他们可能已经熟悉的公司，还能够偶然发现他们之前未研究过的隐藏珍宝。 在本期特别的经济会议回顾笔记中，我们重点介绍了一些关于总体经济和消费者状态以及关税缓解、资本支出、人工智能、电气化和中国等主题的宏观评论。 差不多所有人都觉得，对近期增长的担忧仍然很高，尽管那个程度的担忧远没有几个月前那么高。 然而，正如一家应用软件公司告诉我们的，最终你并不能只是等着不管；总会有那么一个时刻，你必须得向前看并处理它： 是的，我认为当你考虑近期的不确定性时，显然在关税生效时，我们有好几位客户暂停了行动，不确定该怎么办。而且我认为，自从关税最初宣布到现在，一些事情变得clearer了，对吧。我们并没有完全清晰，但也许我们有了更清晰的范围。另一件变得清楚的事情是，这不会很快结束。这将需要一些时间。这就让客户意识到，我不能坐等 。我必须继续推动我的业务前进，而投资于供应链和商业是它们想要继续投资的一个领域。因此，我们看到了所有产品的持续增长的需求管道。 鉴于经济环境动荡，此次会议恰逢其时，可以从众多企业界人士那里获得真实的、深入基层的美国经济宏观视角。总体而言 ，在我们看来，虽然几乎所有公司都觉得到目前为止的经济增长环境还不错（虽然有点波动），但他们仍然非常不确定未来可能发生什么。因此，他们正在加固船帆，并采取措施尽可能减轻关税带来的预期未来影响。许多人还试图排除近期杂音，专注于他们增长轨迹的长期视角。 -软件公司 当然，鉴于过去几个月关于软数据急剧下滑的讨论，我们有点惊讶没有听到更多关于消费者信心下降的担忧，以及这是否会转化为更硬数据的放缓。虽然我们没有听到任何公司对美国家庭做出灾难性预测，但有些人开始看到放缓的迹象。我们看到的其中一家公司告诉我们： 我们感觉大多数公司都对一定水平的关税习以为常，并且在第一季度业绩报告期间已经抓住机会降低了未来收入增长的预期指引。随着这些修订现在已经完成，并且投资者的预期也相应重新评估，希望情况（暂时）已经得到控制。虽然关税对一些我们看到的公司来说是顺风，但对大多数公司而言，它们将 另一件事是，我们早在本季度初就看到一些消费层面的温和迹象。我们已经看到我们的批发合作伙伴表现出一些谨慎。因此，我们觉得有必要稍微放宽我们的指引，以考虑到这一点……在美国以外，我们继续增长。但我们觉得这是谨慎的，因为我们确实相信，消费者变得稍微挑剔了一些，批发合作伙伴也变得稍微 更加谨慎地前进并考虑在我们的指导中包含这一点。 -消费品公司 传递价格上涨似乎是采取的最受欢迎的行动方案。例如，一家服装零售商告诉我们，它计划在七月和八月提高价格 ： 然而，一家为保险业提供解决方案的基于云的SaaS公司确实看到一些更具体的压力迹象： 在数量方面，我们观察到已提交索赔的数量有所下降。我非常谨慎地使用“已提交索赔的数量”这个术语，因为我们看到的是消费者越来越倾向于支付小额索赔。不愿意提交索赔的部分原因是担心保费上涨或保险范围被取消。因此 ，如果你问，好吧，如果小额索赔发生了这种情况，我们看到了哪些数据可以证实这一点？我们看到的数据是，当车辆被全损时，这通常平均每起索赔金额为15,000美元。我们并没有看到总损失数量有明显的下降，因为这表明高额索赔正在得到赔付。同样的情况也发生在事故险方面。我们观察到事故险索赔数量略有上升，这也通常是高额索赔。 关税缓解策略。我确信大家对继续谈论关税都很兴奋，但如果我们时间紧张，我会快速地向你们介绍我们的策略。我们要做的是从7月和8月开始提高所有第三方品牌的售价。我们的所有第三方供应商都将实施价格上涨。并且随着这些价格上涨，将应用于所有零售商的制造商建议零售价(MSRP)也将提高。所以，我们不会处于独特的劣势地位。 全美零售业的价格都在上涨。我们将采取的措施是，对我们的独家品牌保持价格较低更长时间，看看我们是否能够将独家品牌的市场渗透率提升到我们为2026财年指导的100个基点以上。这确实将是一次相当大的价格弹性测试，以看我们是否能够在整个行业价格上涨的情况下，通过我们的电动汽车品牌获得市场份额。 接着，第三个证实这种观点的数据点，即这可能是在保费正常化之前的消费者行为，是这样一个事实：我们大约三年、四年前看到的情况是，消费者基本上提交了90%、89 %——我们称之为89%——的所有汽车索赔都被转交给保险公司支付。如今，我们看到的——换句话说，消费者自付的比例是11%。而我们现在看到的是，消费者自付的比例接近25%，这是一个显著的增长。所以，在我们观察过这些周期后，我们相信随着保费率的正常化，索赔的提交情况也会恢复正常。我们认为，它将回归正常。 -软件公司 并且值得注意的是，独家品牌的绝大部分产品今年已经售出。我们的财政年度截止到三月末。因此，考虑到我们目前手中的产品、产品已在国内、以及即将到来的假日季节，整个行业的价格上涨——正如我刚才提到的— —我们认为，这将是一个市场份额增长的机会。 -服装零售商 根据传闻，一位同事在一次会议后的酒会上告诉我们，他今年秋季郁金香球茎的年度订单中包含了一份“内嵌”的期权合约，即公司保留了在90天暂停期结束后，根据郁金香是否会受到关税影响（或影响程度）来上调秋季交付最终执行价的6%的权利。 企业关税缓解策略围绕三个方面：定价、成本削减和效率，以及供应链调整。许多公司提前囤积了库存，一些公司还利用90天的暂停期作为推动新订单的另一个机会。除了裁员（作为成本和效率类别的一部分，即我们没有听到任何公司表示他们正在让工人离职）这一明显的例外之外，所有这些缓解策略在上周都以各种方式、形式或形状展现出来。 另一家科技公司注意到它在谨慎行事，但它没有看到增长出现断崖式下跌： 我们有一个有趣商业模式。我们服务于最小的到最大的 。我的意思是，苹果是我们之一——他们是我们的合作伙伴，我们为他们提供服务。所以，我们能够看到世界各地的许多不同环境。我们也是全球性的。所以，我们在第一季度看到的是，有一些交易滑落了。有一些交易取消了，并且这是直接与关税相关的。我 我想它使我们向外望去时变得谨慎，但没有什么告诉我们或任何技术数据。它并不一致……我想它是——由于这一点，感觉与去年Q1至Q3我们看到的情况相似，当时仍然存在不确定性，仍然存在谨慎……但我们目前还没有看到任何表明我们继续关注告诉我们悬崖正在来临。管道 ，它是如何构建的。它看起来有点正常，但我们保持谨慎 ，没有提高数字。我们只是因为这一点而维持年度指引。我们还与销售团队谈过话，我经常和他们谈。我想他们对我质疑他们感到厌倦。但是，确实存在一些干扰。但还没有什么意义。 我们的设施是美墨加协定制作杆子的设施。符合美国、加拿大、墨西哥协议。因此，我们确实——我们已经减轻了几乎所有。我们在电话上都说出来了关税和在新闻稿中，这将是有利可图的。我们称之为成本中性。我们被纠正了，这真的是有利可图的。 -工业公司 -技术控股公司 另一家连锁餐厅表示，它在向供应商施压方面取得了一些成功，同时也在更多受影响地区补充库存： 有趣的是，我们听到的谈论中国情况以及他们可能将制造业搬出该国的公司比预想的要少。一个例外是我们看到的一家消费电器公司，该公司提到它一直在积极从中国转型，但这需要付出代价，并导致其预期营收增长大幅下降： 我们一直与供应商进行沟通。他们很愿意分享他们的成本 。我们一直...并且不是将全部内容通过我们。我们正在与那些对话。目前，由于这是一个非常动态的目标，我们看到的关税影响最多不超过20个基点。我们将继续这些对话 ，事实证明，最近中国关税大幅下降对我们非常有利，我们主要的海鲜买家给我打电话说，我就直接去。我们从在中国买一捆。这是我们唯一从中国买的东西之一。他去买了一捆，把这个存了起来，所以我们那里情况很好。 所以，当我们在二月给出年度初步指导时，我们要求今年收入增长5%到7%。当我们在五月宣布时，我们将这一目标更新为1%到4%。 最大的问题是，我们曾预计由于供应问题，增长预期降低了约300个基点。当关税大幅四月份宣布的供应链中断 ，我们当时已经正在进行将我们的供应链，饮品制造从中国转移到其他国家的流程。这已经开始进行了。但当四月初关税提高的消息宣布后，我们加速了这一进程。 -餐饮连锁店 我们从几家公司那里听说了一些类似的话：每个国家生产的75 %-80%都在该国消耗，因此不会受到关税的影响。 一家制造金属和硬件的公司告诉我们，它已经能够将其墨西哥工厂的生产转移，并且还从美国采购更多钢铁： 所以我们与公用事业客户方面地位非常好。当我们去向他们解释关税时，我们能够转移大约一半的总关税成本。但在供应链方面，我们的担忧是我们正在使用墨西哥关税。所以我们能够改变我们的采购。我们现在购买美国钢材，将其运往我们的蒙特雷 我们相信，到今年年底，我们将主要退出中国。到今年年底，我们只有5%的制造成本将暴露在由中国生产并进口到美国的产品中。我们非常自豪团队在那里为加速这一进程所做的工作。 当我们但它需要付出一定的代价。生产转移后，随着中国产能的缩减和其他国家产能的提升，我们将受到新老产品生产的限制。 此外，我们决定将一些新产品推广到2026年或在美国境外推出，而不是在美国境内，并且我们知道随着产能的提升 ，我们在新产品方面也将受到限制。 所以，那大约会对我们今年的增长造成300个基点的冲击 。但它不仅从长期来看是正确的做法，从成本角度来看也是正确的。 目前的资金来自州和地方。因此，我们不仅依靠联邦资金来改善我们的基础设施，而且也依靠州和地方的重要性。 -消费品公司 所以关税正在加速一切，如今，品牌必须采取行动，必须从中国和孟加拉国的生产中撤离，并将生产转移到本土。一个[原因]是消费者要求这样做，消费者希望发生变化；其次，他们的损益表和资产负债表无法再吸收任何减记和打折；第三，如果它们在中国生产，关税使它们变得不再重要。 美国土木工程师协会是通常评估美国基础设施的组织。在 《基础设施投资与就业法案》之前，他们的评级是我们的基础设施为D-。我们现在达到了C级。我认为在那些桥梁上每天开车的人都会同意我们还有很长的路要走。所以，我认为这将是未来几年两党的重要关注点。 -印刷公司 一个明确的主题趋势持续是基础设施支出的复兴。我们过去已经讨论过，这至少是四个因素的结果：向结构更紧的劳动力市场的转变，升级老化的资本存量的需要，又一波主要创新浪潮的出现，以及政府产业政策提供的激励。能源需求可以作为第五个因素，正如下一节讨论的那样。 我们听到的许多工业和基础设施公司都明确表示，我们仍处于这一过程的早期阶段。也就是说，我们仍处于许多结构的早期建设阶段，一旦建成，还需要设备来填充它们。 当被问及美国日益老化的基础设施以及未来几年是否可能出台多份新的基础设施支出法案时，我们见到的一家IT服务公司告诉我们： -IT