并购活动会回升吗？近期交易后生物科技低风险目标图表

美国|生物技术 并购会升温吗？近期交易后生物科技去风险目标色彩图 股票研究2025年6月13日 迈克尔·J·Yee*|股权分析师 (415)229-1535|michael.yee@jefferies.com dinaelmonshed*|股权助理 +1(212)778-8388|delmonshed@jefferies.com 杨凯，CFA*|股权助理 (212)284-2260|kyle.yang@jefferies.com matthewhagood*|股权助理 +1(212)778-8293|mhagood@jefferies.com 玛德琳·李*|股权助理 +1(212)778-8733|mlee6@jefferies.com 我们已经看到今年的ITCI达到140亿美元，BPMC达到95亿美元。我们认为大型制药公司仍在寻找机会，PFE、BIIB、MRK、LLY、GILD等公司公开讨论了持续积极的BD活动以填补空白。我们列出了以下20个去风险后的公司名单。我们喜欢这份名单，并专注于剩余部分，以潜在地“填补空白”，我们认为这是去风险后的重磅潜力，在关键战略领域：肥胖症、免疫学、肿瘤学和罕见病。 值得关注的商业生物技术公司及其上市产品，其中包括一些已被收购的公司。我们着重关注那些有潜力实现约10-20亿美元或更高峰值销售额的生物技术公司，并且它们在至少II期阶段已经合理降低了风险，可能成为大型制药公司或生物技术公司寻求填补因失去专利独占权（LOE）而造成的大额收入空缺的理想目标 。我们认为，过去几个月公共市场的波动性加上宏观政策的不确定性抑制了并购交易量，但我们认为活动可能在今年下半年回升——上周我们就有了一桩价值95亿美元的生物技术交易。从宏观角度来看，潜在行业特定关税和新的药品定价政策的不确定性使得BD团队的投资决策更加具有挑战性，但我们认为我们已经度过了“负面峰值”（我们仍预期会听到关于第232号关税的消息，但我们预计会比预期的“更糟”，同时最惠国药品定价的言论也趋于缓和）。 我们重点突出多个已降低风险或处于商业化阶段且我们认为具有良好并购潜力的公司名称，包括：AKRO ，潜在销售额为2-3亿美元，并持有清洁且强劲的II期数据，治疗F4肝硬化的NASH。我们还视SRRK为一个有前景的目标，其9月22日的PDUFA审批有望获得FDA批准，并在SMA方面具有强大的上市潜力——II期肥胖数据即将到来，但可能是一个转折事件（无论是正面还是负面），有助于简化SRRK的估值。 我们还注意到肥胖仍然很重要：从美国上市公司或中国成立的公司（有一些口服药公司目前在中国的III期阶段，现在在美国开始II期阶段）等等。同时，美国目前处于I/II期的潜在“每月注射”参与者已上市。 请参见本报告第4-10页的分析师认证、重要披露信息和非美国分析师状态信息。*JefferiesLLC/JefferiesResearchServices,LLC 表1-SMID生物科技公司启动-许多已✲收购 ARGXKRTXMRUS SMMTAXSMGPCR INSMITCIMORF RVMDCYTKIMGN PCVXSRRKACLX CRNXVRNASLNO ASNDRXDXMTSR VKTXBPMCVRDN MDGLAKROMRTX $108B ,BMY获得 $100 $92B $101B ,高达58亿美元 , , , , , , , , ✲雅培公司收购 对于10.1亿美元 ✲LLY获得32亿 ✲SNY获得 ,95亿 $80 $79B MRK以RXDX收购，3.0亿美元 , 108亿 , 一致收入（十亿美元） $64B ✲JNJ收购 , , $14.6亿 AXSM，40亿美元 $60 KRTX,40亿 , BMY获得 140亿 $48B, , $40 , , $33B , $20 $9B 220亿, 150亿 , , $- 2025202620272028202920302031203220332034 来源：可见阿尔法，杰弗里研究 历史上，并购往往发生在市场在抛售后稳定下来之后。通常生物技术领域的并购不会发生在市场波动期间 （见下例），尽管有一些例外，我们主要看到交易一旦市场稳定，潜在的买方和卖方就会调整预期到新的估值等。一旦市场稳定，交易也需要时间完成。另一方面——XBI和生物技术股票的复苏也可能为潜在的并购和交易创造更大的紧迫感。 图2-主要生物技术收购与XBI对比 ) ) ) ) ) $4B) 70亿) ) $9B) $8B) ) ) : $8B $9B) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) $8B) ) 50亿) )(~) 5B) ) ) $80 $60 $40 $20 $0 来源：Factset，杰富瑞研究 2025年的总交易额已接近2024年的水平。随着我们接近年中，交易额（针对交易额>5亿美元的交易）约为360亿美元，并且已接近2024年去年的总交易额，这主要是由几笔大型收购推动的。交易总数也呈现与前两年持平的趋势，今年有12笔交易额超过5亿美元的交易，而前两年分别是27笔和26笔。 交易价值（$B） 展品3-超过5亿美元的并购交易 交易价值（$B） #交易 $250 30 $200 $195 25 20 $150 $140 $110 15 $102 $100 $60$59$64 $69 10 $50 $53 $50 $43 $48 $44 $36 $26 5 $14 $0 $4 $0 0 200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025 YTD #交易 来源：Factset，杰富瑞研究 公司估值/风险 对于本报告中推荐的公司的重要披露信息，请访问我们的网站https://javatar.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action或者拨打212.284.2300。 分析师认证： 我，迈克尔·J·叶，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉及证券（及/或）所涉及公司（及/或）的个人观点。我还证明，我的任何部分薪酬与本研究报告中所表达的特定建议或观点没有直接或间接的关系。 我，DinaElmonshed，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我就主题安全（或多个主题安全）和主题公司（或多个主题公司）的个人看法。我还证明，我的任何部分薪酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 我，杨Kyle，特许金融分析师（CFA），证明本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了就相关证券（及公司）问题我的个人观点。我还证明，我的任何薪酬部分均未直接或间接与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 我，马修·哈good，特此证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（或相关公司）的个人观点。我还特此证明我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的特定建议或观点相关。 我，李美狄逊，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券（或公司）的个人观点。我同样证明，我的任何部分补偿与本研究报告中所表达的特定建议或观点没有直接或间接关系。 与所有jefferies员工一样，负责本报告所述金融工具覆盖的分析师（们）的报酬部分基于公司的整体业绩，包括投行业务收入。我们力求根据需要更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大多数报告将根据分析师的判断在适当的时间不定期发布。 投资建议记录 (《马拉喀什协定的第3条(1)e款和第7条》)建议已发布建议已分发 2025年6月13日凌晨2:30 2025年6月13日上午10:00 公司特定披露 Jefferies担任蓝色印迹药物公司向赛诺菲收购蓝色印迹药物公司业务的财务顾问。StevenDeSanctis持有礼来公司的普通股。Jefferies金融集团公司、其关联公司或子公司在Madrigal制药公司的证券或ADR上进行做市。Jefferies金融集团公司、其关联公司或子公司在Summit疗法公司的证券或ADR上进行做市。 杰富瑞金融集团股份有限公司及其附属公司或子公司预计将在未来三个月内从Aero疗法公司收到或打算寻求投资银行服务的补偿。 在过去12个月内，JefferiesFinancialGroupInc.及其关联公司或子公司已从AkerTherapeutics,Inc.的投资银行服务中收到报酬。 杰弗里金融集团公司、其关联公司或子公司在为阿凯罗治疗公司或其关联公司的新股承销或配售中担任管理人或共同管理人。 在过去十二个月内，AkeroTherapeutics,Inc.一直是JefferiesFinancialGroupInc.及其关联公司或子公司的客户，并且正在提供或已经提供了投资银行服务。 杰弗里金融集团股份有限公司、其附属公司或子公司在过去十二个月内曾作为管理方或共同管理方，参与AkeroTherapeutics,Inc.或其附属公司的证券承销或配售。 在过去十二个月内，杰弗里斯金融集团公司及其附属公司已就其向Ascendis制药公司A/S提供的非投资银行业务服务收取的产品和服务补偿，以及非投资银行业务、证券相关补偿外的其他补偿。 杰弗里金融集团股份有限公司、其关联公司或子公司预计将在未来三个月内从蓝图医药公司获得或寻求投资银行服务的补偿。 在过去12个月内,Jefferies金融集团公司及其关联公司或子公司已从BlueprintMedicinesCorporation的投资银行服务中获得报酬。 Withinthepasttwelvemonths,BlueprintMedicinesCorporationhasbeenaclientofJefferiesFinancialGroupInc.,itsaffiliatesorsubsidiariesandinvestmentbankingservicesarebeingorhavebeenprovided.JefferiesFinancialGroupInc.,itsaffiliatesorsubsidiariesexpecttoreceiveorintendtoseekcompensationforinvestmentbankingservicesfromCytokineticsIncwithinthenextthreemonths.Withinthepast12months,JefferiesFinancialGroupInc.,itsaffiliatesorsubsidiarieshasreceivedcompensationfrominvestmentbankingservicesfromCytokineticsInc.JefferiesFinancialGroupInc.,itsaffiliatesorsubsidiariesisactingasamanagerorco-managerintheunderwritingorplacementofsecuritiesforCytokineticsIncoroneofitsaffiliates.Withinthepasttwelvemonths,CytokineticsInchasbeenaclientofJefferiesFinancialGroupInc.,itsaffiliatesorsubsidiariesandinvestmentbankingservicesarebeingorhavebeenprovided.JefferiesFinancialGroupInc.,itsaffiliatesorsubsidiarieshasactedasamanagerorco-managerintheunderwritingorplacementofsecurit