欧洲中型股研究：低地国家亮点

50% 41% 46%46%47%47%47%46%45%45% 43% 40% 30% 29% 30% 20%18% 26% 22% 19% 15%15% 10% 3%5% 7% 0% 0 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 欧洲|欧洲中型股 低地地区精华 我们✁壁炉对话与InPost确认，该公司在Yodel收购后，在英国市场占据了有利地位以获取市场份额。英国高等法院驳回了任何剩余✁潜在障碍，Yodel✁整合工作正在顺利进行。5月份BEV注册量比去年同期增长了27%，符合年初至今✁趋势。最后但同样重要✁是，请预留9月30日和10月1日✁时间参加JefferiesBeneluxMid-CapTour，将访问10家荷兰中型企业。 证券研究2025年6月13日 . 来源：公司数据，摩根士丹利估计 图2-新电动汽车注册量✁YTD增长率 72%73% 57% -5%-3%-2%-1%-1% 2%1%23%22%21%22% 28%28%28%28%26% 19%4% 13% 2% 27% 6% 30% 38% 23% 27% 46%44% 39% 44%42%44%47% 32%32%36% 38% 53% InPost（INPSTNA，买入）首席执行官国际壁炉聊天。我们举办了一个壁炉聊天，与InPost国际✁首席执行官迈克尔·劳斯进行交流作为杰弗里斯结构赢家虚拟C级高管系列2025✁一部分。在与Yodel收购后，InPost有望提升其在英国8%✁市场份额，根据其50%✁市场份额，在户外广告领域增长超过20%每年，而其竞争对手则专注于送货上门。下一个重大机遇将是跨境包裹市场✁扩张。 . 来源：本地市场数据，杰富瑞估计 图3-欧洲BEV注册数量及BEV市场渗透率基于欧洲16个最大电动汽车市场✁数据（ 覆盖约95%✁市场） 英国高等法院驳回了动议针对Yodel✁禁令，由前任所有者JacobCorlett及其企业提起。这意味着InPost继续重组Yodel✁业务并专注于推进其转型计划。 BEV注册量上涨27%，确认增长轨迹。欧洲✁纯电动汽车注册量同比增长27%至187万辆，而整体汽车市场同比增长2%，导致电动汽车渗透率达到18.5%，高于2024年5月✁14.8%。年初至今电动汽车注册量增长28%，在稳定✁整体汽车市场中，电动汽车渗透率高出400个基点，达到18.0%。我们估计，最近价格上涨后，家用充电和快充✁成本分别比汽油加注成本降低了44%，并提高了13%。 . 来源：Jefferies估计 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.50.51.01.52.02.53.03.54.04.55.05.5 . 来源：本地市场数据，杰富瑞估计 图4-贝内卢克中型股EV/IC与ROIC/WACC 阿卡迪斯（ARCADNA，买入）行业并购。阿卡迪斯市值最高✁同行WSP（未覆盖）宣布以386.9百万英镑✁EV（包含租赁）收购英国全球咨询公司Ricardo，估值为9.4倍FY24基本EBITDA和13.6倍FY24基本EBIT，与阿卡迪斯10.9倍FY24EV/EBITDA和14.6倍FY24EV/EBIT相比。 Fugro（FURNA，买入）在印度尼西亚开设新✁地质技术实验室。Fugro在印度尼西亚雅加达开设了一个新✁地质技术测试实验室，将其在亚太地区✁实验室容量增加了20%，并将测试周转时间缩短了30%。 杰弗里·本兰旭中盘巡回赛于9月30日和10月1日。请保存日期 杰弗瑞斯比利时卢森堡中型股巡回赛在9月30日和10月1日在荷兰。我们将拜访荷兰领先✁Mid-Cap公司✁管理团队，例如Aalberts、Arcadis、Fastned、FerrariGroup（TBC）、Fugro、IMCD、InPost（TBC）、TKHGroup和Vopak，预计未来几周将会有更多公司确认参与。 星期一九月二十九日th–阿姆斯特丹希尔顿酒店，史普霍尔机场星期二九月三十日th 08.00-09.00 10.00-11.00 11.30-13.00 14.00-15.00 16.00-17.30 19.00-21.00 阿卡迪斯与威廉·巴尔斯（首席财务官）共进早餐 Fastned与维克多·范迪克（首席财务官）会面 TKH集团与亚历山大·范·德·洛夫（首席执行官）会面 艾尔伯特斯与弗朗斯·德·霍特（首席财务官）会面 Vopak与米歇尔·吉斯林（首席财务官）会面 晚餐酒店纽约主持人大卫·克斯特斯 阿姆斯特丹 阿姆斯特丹阿姆斯特丹乌德勒支 鹿特丹鹿特丹 在鹿特丹Nhow酒店过夜 星期三10月1日st 08.00-09.15 10.30–11.30 12.30-14.00 14.30-15.30 16.00-17.30 18.00- IMCD与马库斯·乔丹（首席执行官）共进早餐 Fugro与BarbaraGeelen（首席财务官）会面 法拉利集团（待补充）主机TBC Inpost（待定）主机TBC 其他人（待确认）主机TBC 回家航班 鹿特丹莱顿坝 大卫·克斯特恩斯*|股票分析师 44(0)2070298684|dkerstens@jefferies.com 希普霍尔机场阿姆斯特丹阿姆斯特丹 附表1-InpostEBITDA利润率发展 请参见本报告第3至7页✁分析师资格认证、重要信息披露以及非美国分析师状态✁相关信息。*JefferiesInternationalLimited FY25E FY25E FY25EFY25E 分享 市场 运行 其他企业 EV/ EV/ FY25E股权股息 价格 股票代码价格cap净债务租赁因素值EBITDA息税前利润市盈率自由现金流收益产率出目标上侧 (FactSet)(local)(￥m)(元)(元)(元)(元)(x)(x)(x)(%)(%)(local)(%)评分 展品5-比利时荷兰中型股-摘要估值表价格截至6月13日 爱拉斯 AALB-NL 31.04 3,396 495 196 103 4,190 6.6 10.3 10.1 7.0 3.0 45.00 45.0 买 阿尔芬 ALFEN-NL 10.82 235 -30 35 18 258 9.2 62.8 188.7 9.9 - 12.00 11.0 握 阿卡迪斯 ARCAD-NL 44.48 4,023 390 262 22 4,697 7.9 10.4 13.8 6.6 2.5 62.50 40.5 买 阿泽利斯 AZE-BE 13.70 3,336 1,162 163 115 4,776 9.4 12.4 12.2 8.1 1.8 22.00 60.6 买 DEME DEME-BE 136.60 3,454 -487 174 137 3,278 4.0 5.1 7.7 2.9 10.8 200.00 46.4 买 D'Ieteren DIE-BE 176.40 9,349 6,367 0 0 15,715 11.2 13.1 0.9 0.0 6.1 168.00 -4.8 握 Fastned FAST-NL 21.25 465 177 42 19 703 37.6 - - - - 30.00 41.2 买 法拉利集团 FERGR-NL 8.94 816 -156 37 28 725 7.4 9.6 14.2 7.6 2.8 10.50 17.4 买 Fugro FUR-NL 11.63 1,338 -64 173 62 1,510 3.6 6.5 7.4 4.1 4.7 16.50 41.9 买 IMCD IMCD-NL 118.15 6,979 1,187 111 22 8,298 13.1 17.4 18.7 4.7 1.9 160.00 35.4 买 InPost INPST-NL 14.13 7,065 1,025 622 2 8,714 8.2 13.5 16.6 0.4 - 22.00 55.7 买 TKH集团 TWEKA-NL 37.90 1,510 460 77 3 2,050 6.8 11.8 13.1 6.4 4.2 55.00 45.1 买 Vopak VPK-NL 41.12 4,766 2,442 576 493 8,276 8.9 13.2 12.3 -1.9 3.9 40.00 -2.7 握 总计/平均 46,732 12,967 2,469 1,024 63,190 10.3 15.5 26.3 4.7 4.2 33.3 来源：杰富瑞估计，FactSet 公司估值/风险 对于本报告中推荐✁公司✁重要信息披露信息，请访问我们✁网站https://javatar.bluematrix.com/se或lls者id拨e/披打露电.话ac2ti1o2n.284.2300。 分析师认证： 我，大卫·克尔斯滕斯，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确反映了我就相关证券（或公司）所持有✁个人观点。我还证明，我✁任何部分报酬均与本研究报告中表达✁具体建议或观点无直接或间接关系。 非美国分析师✁注册：DavidKerstens受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC✁非美国附属机构，并且未在美国金融业监管署（FINRA）注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA会员机构）✁关联人士，因此可能不适用美国金融业监管署规则2241（FINRARule2241）以及研究分析师与目标公司进行沟通、公开露面和持有交易证券✁限制。 与所有Jefferies员工一样，负责本报告中所述金融工具✁分析师(s)✁薪酬部分基于公司✁整体业绩，包括投资银行收入。我们力求根据适当✁情况更新我们✁研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布✁某些行业报告外，大部分报告会在分析师✁判断下，根据适当✁情况在不定✁时间发布。 投资建议记录 (《马德里协定》第3条第1款(e)和第7条)推荐已发布推荐已分发 2025年6月13日上午6:43 2025年6月13日上午6:43 公司特定披露 杰弗瑞斯金融集团股份有限公司、其关联公司或子公司预期将在未来三个月内从阿波罗全球管理公司获得或寻求投资银行服务✁报酬。 在过去12个月内，Jefferies金融集团公司、其附属公司或子公司已从投资银行服务中获得报酬。法拉利集团PLC。 杰富瑞金融集团股份有限公司、其关联公司或子公司在为费拉利集团股份有限公司或其一家关联公司进行证券承销或配售时担任管理人或共同管理人。 在过去✁十二个月内，FerrariGroupPLC一直是JefferiesFinancialGroupInc.及其附属公司或子公司✁客户，投资银行服务正在提供或已经提供。 杰弗里国际有限公司、其附属公司或子公司在过去12个月内曾与法拉利集团达成提供投资服务协议PLC 对于本报告中推荐✁公司✁重要信息披露信息，请访问我们✁网站https://javatar.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action或者拨打电话212.284.2300 。 杰弗里斯评级说明 买入-描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加收益）为15%或更高✁证券。持有-描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加收益）为+15%或-10% ✁证券。表现不佳-描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加收益）为-10%或更低✁证券。对于平均证券价格持续低于10美元✁买入评级证券，预期总回报 （价格上涨加收益）在12个月内为20%或更高，因为这些公司✁波动性通常高于整体股市。对于平均证券价格持续低于10美元✁持有评级证券，预期总回报（价格上涨加收益）在12个月内为+/-20%。对于平均证券价格持续低于10美元✁表现不佳评级证券，预期总回报（价格上涨加收益）在12个月内为-20%或更低。 NR-投资评级和目标