原油周报：以色列突袭伊朗

姓名：肖彧投资咨询证号：Z00162962025年6月12日 01周度观点02周度重点03价格、价差、裂解0405 供需库存平衡表 CONTENTS 01 周度观点 1.1周度观点上周月报观点：6月的重点在于传统旺季需求能够多大程度上抵消原油宏观和供给侧的长期压力，因此美国汽油数据重要性将上升。虽然首周数据出师不利，但我们认为多年来最低的6月汽油价格仍将对需求有所帮助，从而一定程度上支撑价格，预计6月油价维持低位震荡。本周走势分析：本周市场利好频传，从中美贸易会谈传出积极信号，到美国就业数据和通胀数据连续利好市场，乃至美伊会谈急转直下。周五以色列突袭伊朗使得风险溢价大量涌入，油价大涨。本周主要观点：•原油基本面：月差坚挺暗示强现实持续，美国低开进入驾驶高峰季（2.1-2.3）•EIA月报：中长期依然为累库承压格局（2.4-2.5）•伊以冲突：市场聚焦战争风险溢价（2.7-2.9）•周度观点：在事态仍不明朗的当下，风险溢价将使得原油价格更容易上涨，然而一旦事态平息，结合长期基本面偏空，油价可能在长期内难以再次回到相同的高度，需要理性把握突发事件下各方向头寸潜在的机遇和风险。风险提示：伊以冲突、美联储会议、EIA周报需求数据。 02 周度重点 2.1近月价差依然坚挺资料来源：Bloomberg-1012324-124-2 24-3 24-4 24-5 24-6 24-7 24-8 24-924-1024-1124-1225-1 25-225-3 25-4 25-5 25-6-2-10123424-124-2 24-3 24-4 24-5 24-6 24-7 24-8 24-924-1024-1124-1225-1 25-225-3 25-4 25-5 25-6各市场近月月差均处在0轴上方，且多数市场表现坚挺，这意味着现实供需依然能够匹配。相对而言中东Oman市场月差表现最弱，这主要由于中东国家是本轮OPEC+加速增产的主力军，也是当前全球供应集中上量区域。WTI市场月差有所走强，一方面近期加拿大野火削减了北美总体产量，一方面油价走低已经使得美国原油钻机数和产量受到影响。近月月差走势显示当前的强预期仍然成立，叠加夏季是传统消费旺季，前期已经大幅计价的弱预期有望阶段性让步令绝对价格反弹。 2.2全球裂解走弱资料来源：Bloomberg1020304024-124-2 24-3 24-4 24-5 24-6 24-7 24-8 24-924-1024-1124-1225-1 25-225-3 25-4 25-5 25-6051015202524-124-2 24-3 24-4 24-5 24-6 24-7 24-8 24-924-1024-1124-1225-1 25-225-3 25-4 25-5 25-6全球裂解走弱，与成本端原油价格上涨有关。北美裂解价差额外走弱，与EIA周度需求数据疲软相对应。裂差驾驶高峰季开始之际就下跌，并不是一个好信号。 驾驶高峰季前两周汽油需求表现持续不佳，汽油库存连续两周超预期增加，今年的驾驶高峰季并没有开一个好头。这意味着终端需求不足以快速消耗加油站库存，继而引发新的备货需求。驾驶高峰季是原油三季度季节性旺季的重要组成部分，虽然开局不利，但鉴于今年汽油价格是2021年以来新低，后续发展仍值得持续观察。除了汽油以外，更具工业属性的馏分油需求也表现惨淡，符合持续走弱的制造业PMI EIA6月报平衡表Brent价格及库存变化预测资料来源：EIAEIA现在预计2025年布伦特原油价格平均66美元/桶（66），2026年进一步跌至59美元/桶（59）1）EIA称全球石油需求增长放缓以及4月开始的OPEC+自愿减产加速退出令油价连续第四个月下跌。2）EIA预计今年剩余时间内，原油产量将超过消费量，导致库存增加，并给油价带来下行压力。3）EIA现在预计今年剩余时间里原油产量增加40万桶/日，导致全球全年累库80万桶/日（40）。4）EIA预计随着今年下半年全球原油产量增速放缓，叠加石油消费上升，明年累库60万桶/日，市场将趋于平衡。5）EIA额外上调哈萨克斯坦产量预估，以符合Tengiz油田扩产。同时上调巴西产量预估，因Bacalhau FPSO开工早于之前预测。6）EIA认为不确定性主要在供应端的任何重大中断、对俄伊委制裁的不确定性、OPEC+成员国在非OPEC+供应增加以及油价下跌情况下的反应。注：EIA价格预测仅针对石油市场基本面情况，伊以突发冲突引发的战争溢价不在其列。 1021031041051061072025Q12025Q22025年1月2025年2月-1-0.500.511.52025Q12025Q22025年1月2025年2月2.5EIA平衡表变化资料来源：EIAEIA上调了近端供应，因OPEC+提速增产，但削减了远端供应，因预期价格下跌会挤出一些产量，尤其是美国。大幅下调美国远期原油产量预测后，EIA2020年以来首次预测美国年度原油产量下降。从需求季节性预测看，今年Q1-Q3需求季节性增长，这种季节性增长在Q4随着旺季结束而终止，明年Q1需求环比显著下降。这使得明年Q1的原油市场存在显著的库存增加压力，可能会在今年晚些时候通过下跌反应在油价上。 5月非农数据超预期，但4月和3月的非农数据遭到下修。5月失业率与预期和前值持平；劳动参与率不及预期；薪资增速高于市场预期。5月CPI和核心CPI均低于预期。相对稳健的就业数据部分缓解了市场对经济衰退的担忧，而低于预期的通胀数据促进了市场对美联储降息的定价。关注下周美联储会议以及鲍威尔讲话，关注最新点阵图和经济预测。 资料来源：Wind，同花顺，Bloomberg，东吴期货研究所 以色列在6月13日突袭伊朗，我们收集信息如下：行动代号：“狮子的力量”行动理由：伊朗正推进一项秘密计划，其拥有足够的核材料，在几天内即可制造出15枚核弹。行动目标：对伊朗的打击行动结束后，将不再存在核威胁。打击对象：伊朗的核设施、军事资产和伊朗军方的关键人物。行动时长：此次行动将持续到目标完成为止，不论需要多长时间。各方言论：以色列：以色列官员：以色列正为伊朗的回应做准备，美国至少一个星期前就知道了这次行动。美国正在努力重建地区联盟，该联盟曾帮助以色列应对伊朗此前的袭击。以国防部长：军方将继续阻挠伊朗的核计划，消除对以色列的威胁。美国：美国务卿：美国未介入或协助以色列打击伊朗，伊朗不应针对美国。美国官员：以色列已对伊朗发动袭击，美国没有介入或者协助。伊朗：哈梅内伊：犹太复国主义政权给自己准备了一个苦涩和痛苦的命运，并且肯定会得到它。武装部队总参谋部发布一号公告：伊朗武装部队将对发起这一行为的指挥官、实施者和支持者进行报复。武装部队发言人：以色列和美国将为伊朗核设施和军事目标遭到的袭击付出沉重的代价。对以色列采取无限制报复行动。 涉及伊朗的冲突主要有3种可能性：1、一次性冲突：点到即止，冲突往往集中在几个地点。报复性攻击的那一刻。对原油没有实质性影响，报复当天即为上涨画上句号。参考近几年绝大部分伊朗的冲突（2.8-2.9罗列的都是）。2、持续性冲突：更大范围更长久的冲突，可能损及伊朗原油生产、库存、出口，对油价产生长期支撑作用。参考第二次石油危机、海湾战争、俄乌冲突。3、外溢性冲突：影响外溢到伊朗领土以外的冲突，可能导致霍尔木兹海峡封闭，涉及全球20%的原油供应，油价将飙涨，但发生概率极小。我们认为本次事件或处于1和2之间，具体判断还需要依赖事件发展以及更多信息。从地缘事件本身而言，只要本次事态没有进入降温通道，风险溢价将不断注入市场，逢低做多是更稳妥的选择。结合长期偏空的基本面而言，一旦事件开始降温，未来相当一段时间内油价都很难再回到如此高位。因此，需要理性客观对待突发事件下的行情波动，无论做多还是做空都要充分理解 由于本轮以色列报复时间距离伊朗袭击间隔较久，市场在更早之前就开始逐步清退地缘风险溢价。在以色列10月26日星期六终于报复后，以及度过了风平浪静的星期日后，市场在周一通过低开表达情绪。 03 价格、价差、裂解 40608010012014022-122-7欧佩克一揽子价格3.1原油期现走势资料来源：Bloomberg506070809022-122-7 3.4原油期货结构资料来源：Bloomberg50607080首行2行3行最新50607080首行2行3行最新 3.5原油月差资料来源：Bloomberg-1001020304022-122-7-10010203022-122-7 -202468101222-122-73.6跨市期货价差资料来源：Bloomberg-15-10-505101522-122-7布伦特-SC期货首行 -50510152022-122-7-10-5051022-122-73.7跨市现货价差资料来源：Bloomberg 3.9亚洲现货价差资料来源：Bloomberg-50510152022-122-7 04 供需库存平衡表 4.1全球原油总供应资料来源：EIA25303521-121-722-122-7四年区间85909510010511021-121-722-122-7四年区间 4.6全球钻机数资料来源：Wind40050060070080022-122-740045050055060065070075080022-122-7 4.7美国原油钻机资料来源：Wind4006008001000120022-122-7美国新钻数0500100015002000250022-122-7阿纳达科阿帕拉契亚 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 4.10全球原油总需求资料来源：EIA40455021-121-722-122-723-1四年区间909510010511021-121-722-122-7四年区间 4.13原油总库存资料来源：EIA110012001300140021-121-722-1-4-3-2-1012341月2月3月 4.14OECD库存资料来源：Wind30032034036038040042044005070925002700290031003300050709 4.16欧洲16国库存资料来源：Wind35040045050055013155506006507001315 4.17日本库存资料来源：Wind4060801001201400002040640608010000020406 4.21EIA平衡表 1021031041051061072025Q12025Q22025年1月2025年2月-1-0.500.511.52025Q12025Q22025年1月2025年2月4.22EIA平衡表变化资料来源：EIA 资料来源：OPEC 05 EIA周度报告及其他 5.1 EIA周报主要数据资料来源：EIA8000900010000110001200013000140001月2月3月4月五年区间50607080901001月2月3月4月5月五年区间 5.2供应资料来源：EIA8000900010000110001200013000140001月250030003500400045005000550060001月 5.3供应资料来源：EIA01002003004005001月0%10%20%30%40%50%60%19-1 5.4炼油需求资料来源：EIA90001000011000120001300014000150001600017000180001月2月17600178001800018200184001860018800190001月2月 5.7原油库存资料来源：EIA3500004000004500005000005500001月2月70000080000090000010000001100000120000013000