甲醇公司（MEOH）：收购清除监管障碍

美国|化学品 美塔斯公司 评分买 获取清除了监管障碍公司更新 收购OCI全球甲醇资产的监管审查期已过，表明获取这些资产的各项监管批准已全部 股票研究2025年6月13日 到位。该交易预计于6月27日完成。此次收购将使Methanex的甲醇产能增加约20%，而当前的全球供需动态表明，此次收购将在甲醇行业低谷时完成。 价格 价格目标|%至PT52W高低 $35.05^ $45.00|+28% $54.49-$25.46 FLOAT(%)|ADVMM(USD)78.9%|18.03 市值2.9亿 资产收购几乎完成：Methanex宣布，该公司已清除其在收购OCIGlobal（OCINV，买入）甲醇资产的所有监管障碍，交易可能于6月27日关闭。Methanex正在收购美国约190万吨/年的甲醇产能（按所有权计算 ）以及欧洲一座约100万吨/年的闲置工厂，以及约34万吨/年的氨。交易完成后，OCI将持有Methanex约13%的股份，成为该公司第二大股东。 可能在中位时购买的资产：鉴于中国供应增加和宏观经济波动加剧，甲醇价格在短期内不太可能改善。目前的价格似乎低于中国天然气制甲醇生产商的盈亏平衡点，这意味着大幅下跌的可能性不大。即使没有地 代码MEOH ^前一个交易日的收盘价，除非另有已注意。 FY(12月)CHANGETOJEFeJEFvsCONS 2025 2026 2025 2026 REV NA NA +12% +11% EPS NA NA +3% +16% 缘政治冲击，伊朗供应今年冬天可能再次受限。从长期来看，我们预计甲醇的中周期价格将高于以往周期 ，出现价格飙升的频率也将增加，这源于对驱动中国活动（DME）、全球建筑活动（甲醛和溶剂）、油漆和涂料以及生物燃料需求潜在恢复的敏感性所隐含的利润杠杆。此外，船用燃料的前景继续改善：到2029年，通过新造船和改造相结合的方式，预计将有超过400艘甲醇船投入运营，相当于潜在甲醇需求约1400万吨/年。 FY(12月) 2024A 2025E 2026E 2027E 修订版（MM） 3,720.0 4,605.0 4,991.0 5,444.0 EBITDA(MM) 764.0 938.0 1,092.0 1,315.0 EPS 3.72 3.60 4.50 5.25 收益.每股收益 3.43 3.50 3.87 3.85 2025($)Q1AQ2Q3Q4FY EPS1.300.500.641.163.60 上一页 劳伦斯·亚历山大*|股份分析师 (212)284-2553|lalexander@jefferies.com 丹尼尔·里奇奥*|股票分析师 (212)336-6284|drizzo@jefferies.com KevinEstok*|股权助理 (212)778-8516|kestok@jefferies.com 仙桃朱*|股权副理 +1(212)778-8742|xzhu@jefferies.com 姜婉*|股权助理 +1(212)284-1714|cjiang@jefferies.com 请参见本报告第4至9页的分析师认证、重要披露信息以及非美国分析师状态的相关信息。*JefferiesLLC/JefferiesResearchServices,LLC 长远视角：美塔斯公司 投资逻辑/我们的区别风险/回报-12个月视图 Methanex的投资案例从根本上是对以下内容的呼吁： •甲醇价格应保持波动，反映出庞大的生产能力、下游能力的增加以及贸易流的转移 •可负担性与新应用的增长 •原料获取的可持续性 •在新甲醇产能上的执行 •理性竞争行为 140 120 100 80 上侧：下侧 130(+271%) 45(+28%) 26(-26%) 10.49:1 60 40 20 2024 2025 +12个月。 基本情况 $45,+28% •需求受经济衰退阻碍，运营率下降400个基点 •oci与Natgasoline集成解决 •目标价45美元，基于6.3倍2026年预期EBITDA和10倍每股收益。 上行情景， $130,+271% •强劲的经济需求将甲醇价格推升至再投资水平 •油价上涨加剧了成本曲线 •工业锅炉和船舶燃料应用推动甲醇需求>GDP •峰值EBITDA：15亿美元；目标EV/EBITDA倍数7.2倍 •目标价位130美元，包括Geismar扩建的100%替换价值 下行情景 $26,-26% •经济衰退降低了需求，并给全球实际甲醇价格带来压力，加剧了折扣的扩大。 •收购兼并没有带来增量收益；自由现金流不足以支付股息 •目标价26美元，约替换价值的40%，包括Geismar扩张 可持续发展很重要 主要材料问题：1)商业模式韧性一直是Methanex选择项目和保障其长期原料供应的核心部分。2)生态影响：甲醇燃烧比其他化石燃料更清洁，这使其具有显著吸引力，特别是在那些专注于减少SOx和NOx排放的新兴市场 。3)供应链管理：通过将其自有船队转变为甲醇灵活型船舶，Methanex改善了其成本地位以及其排放状况。 公司目标：1)截至2030年，削减范围1&210%。2)目标可靠性>96%。3)CCS可行性研究。4)零重大环境污染事件、工艺安全事件、严重伤害或运输事故。5)董事会多元化40%。 催化剂 •更高的油价将稳定中国MTO的生产 •根据计划项目因需求和长期风险导致的不确定性而推迟，甲醇供需正在按计划收紧，大型石油公司更加积极地投资市场 •关于智利、特立尼达和多巴哥等新兴市场的天然气 供应，需要进一步明确 •更改中国和欧洲的甲醇燃料法规 •从石化资本支出浪潮中转移成本曲线 管理层问题：1)对海事燃料和工业锅炉应用的甲醇需求的世俗性变化如何改变供需平衡？2)鉴于其高成本，绿色乙醇和e-乙醇项目如何得到合理化？3)Methanex会参与碳捕获与封存项目吗？ ESG行业深度解析：化学品 展品1-MEOH损益表 （单位：百万美元） 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 总销售额 1,998 3,061 3,932 2,776 2,650 4,415 4,311 3,723 3,720 4,605 4,991 5,444 百分比变化 -10% 53% 28% -29% -5% 67% -2% -14% 0% 24% 8% 9% 销售成本 (2,002) (2,454) (3,108) (2,554) (2,655) (3,652) (3,761) (3,494) (3,341) (4,116) (4,347) (4,577) 毛利润 (4) 606 824 221 (5) 763 550 230 378 490 643 866 毛利率 -0.2% 20% 21% 8% 0% 17% 13% 6% 10% 11% 13% 16% 百分比变化 NM NM 36% -73% -102% -14627% -28% -58% 65% 29% 31% 35% 营业利润 (4) 606 824 221 (5) 763 550 230 378 490 643 866 运营利润率 -0.2% 20% 21% 8% 0% 17% 13% 6% 10% 11% 13% 16% 百分比变化 NM NM 6% -62% -102% -8820% -26% -52% 65% 5% 21% 23% 利息费用 (90) (89) (93) (120) (162) (139) (116) (117) (120) (150) (180) (210) 其他收入/(费用) 51 60 75 24 20 51 120 139 128 121 118 22 税前收入 (43) 577 806 125 (147) 675 553 252 386 460 581 678 税前利润率 -2.1% 19% 21% 4% -6% 15% 13% 7% 10% 10% 12% 12% 百分比变化 NM NM 40% -85% -218% -558% -18% -55% 53% 19% 26% 17% 税收 12 (100) (159) (9) 56 (141) (152) 11 (30) (95) (130) (184) 税率 29% 17% 20% 7% 38% 21% 27% -4% 8% 21% 22% 27% 少数股东权益 16 (68) (91) (45) (31) (74) (50) (110) (105) (103) (100) (110) 净利润 (15) 409 556 71 (123) 460 352 153 251 263 352 385 净利润 -0.7% 13% 14% 3% -5% 10% 8% 4% 7% 6% 7% 7% NM 36% -87% -273% -474% -23% -57% 64% 5% 34% 9% 百分比变化 NM 基本每股收益 90 87 80 76 77 76 71 68 67 73 78 73 百分比变化 0% -3% -7% -5% 0% -1% -6% -5% -1% 8% 7% -6% 完全稀释每股收益 90 87 81 77 77 76 72 68 68 73 78 73 百分比变化 -1% -3% -7% -4% -1% -1% -6% -5% 0% 8% 7% -6% 基本每股收益 百分比变化 ($0.17) NM $4.72 NM $6.90 46% $0.93 -87% ($1.61) -272% $6.04 -476% $4.94 -18% $2.25 -54% $3.72 65% $3.60-3% $4.51 25% $5.27 17% 完全稀释每股收益百分比变化 ($0.17) NM $4.71 NM $6.85 45% $0.92 -87% ($1.60) -274% $6.03 -476% $4.92 -18% $2.25 -54% $3.72 65% $3.60-3% $4.50 25% $5.25 17% 来源：Jefferies估算，公司数据 公司简介 美塔斯公司 甲烷能源是一家生产和销售甲醇的公司，甲醇用于各种化学品，包括甲醛和乙酸。该公司还转售从其他生产商处购买的甲醇。甲烷能源总部位于加拿大不列颠哥伦比亚省温哥华，向美国、加拿大、亚太地区、欧洲和拉丁美洲供应产品。 公司估值/风险 美塔斯公司 我们的45美元价格目标是2026年预期EBITDA的6.3倍，与石化同行进行了基准比较。风险包括终端市场需求、产能增加。以及政治风险。 OCINV 我们的12个月价格目标值将OCI视为DCF和SOTP估值方法的平均值。风险包括：氮气价格的下压/上压，投入成本的升高/降低，现金流回款的降低/升高。 分析师认证： 我，劳伦斯·亚历山大，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对主题证券（及）主题公司（及）的个人看法。我还证明，我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 我，丹尼尔·里佐，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（或公司）的个人看法。我还证明，我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中所表达的具体建议或观点相关。 我，凯文·埃斯托克，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我对所涉证券（及公司）的个人观点。我还证明，我的任何部分薪酬不直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 我，朱仙蓉，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我就相关证券（及/或）相关公司所持的个人观点。我还证明，我的任何部分薪酬与本研究报告中表达的特定建议或观点无直接或间接关系。 我，蒋Carol，证明本研究报告中表达的的所有观点准确反映了我对主题证券（及）和主题公司（及）的个人观点。我还证明，我的任何部分报