朝闻国盛

请仔细阅读本报告末页声明 作者分析师执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com行业表现前五名行业医药生物传媒有色金属纺织服饰美容护理行业表现后五名行业食品饮料家用电器国防军工机械设备电子晨报回顾1、《朝闻国盛：TMT拥挤度回落，哑铃型配置或是当下最优解》2025-06-122、《朝闻国盛：推新大年，健康引领》2025-06-113、《朝闻国盛：中孚实业（600595.SH）-破局启新程，逐梦铸华章》2025-06-10 熊园1月3月10.6%9.1%6.8%-0.9%6.4%3.2%5.9%4.4%5.5%10.3%1月3月-5.4%-3.2%-4.9%-2.0%-4.8%-3.5%-3.8%-9.2%-2.7%-11.5% ◼重磅研报【宏观】关税为何没有推升美国通胀？——美国5月CPI点评对外发布时间: 2025年06月12日核心结论：美国5月CPI和核心CPI均低于预期，整体通胀压力依然较为温和。数据公布后，美联储降息预期小幅上调，目前市场依然预期美联储年内降息2次，首次在9月。往后看，关税对通胀并非没有影响、而是尚未充分显现，美国通胀上行风险依然存在。未来两个月重点关注贸易谈判进展、特朗普“大美丽法案”进展、美联储6/19议息会议的表态。风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等超预期。熊园分析师刘新宇分析师【固定收益】以哑铃策略稳中求进——转债策略月报对外发布时间: 2025年06月12日坚持哑铃配置策略，把握科技与内需防御双主线，关注投并购主题。上期我们采取哑铃策略，着重发力中低价转债，4-5月转债优选组合期间收益达15.98%，所有持仓均获得正向收益，其中豪24转债、华翔转债、英搏转债等贡献大幅超额收益，热门主题且有基本面支撑的标的表现持续向好。本期，我们对转债组合进行了适当调整，但仍然采用“哑铃策略”进行配置，继续持有高评级大额底仓券的同时，增持行业底部周期的中低价转债和热门主题的优质标的。防御端方面，截至2025年6月9日齐鲁转债收盘价超130元，考虑到上行空间，改持兴业转债、紫银转债，稳固底仓以预防流动性问题。进攻端方面，许多周期底部行业因投并购事务迎来股价提振，且此类主体的转债价格较低，有一定下修预期，建议关注中低价转债的此类机会。因此，在已有组合里，剔除公告强赎的华翔转债、以及超高价的豪24转债、英搏转债，增持东南转债、回天转债、山玻转债。风险提示：国际形势变化影响关税政策，波及进出口行业；产业政策变化，政策影响标的超预期波动；债市超预期调整，压缩转债估值。杨业伟分析师王素芳分析师【建筑材料】弱现实但酝酿积极变化，2025年消费建材或是“黄金坑”对外发布时间: 2025年06月12日业绩复盘：建材整体仍在触底过程中。水泥上市公司2024年收入同比下降16.99%，净利润同比下滑19.99%，平均扣非净利率2.54%。在供需格局不发生根本性变化的前提下，行业只能依靠错峰停产实现价格的企稳，路径往往是行业平均亏损加剧—错峰停产力度加强—水泥价格企稳回升—行业利润水平上行—错峰停产力度减弱——行业盈利下行。行业整体盈利水平陷入了围绕平均不赚钱波动的困局。玻璃上市公司2024年收入同比下滑11.1%，归母净利润同比下滑88.6%，2025年Q1延续了颓势，收入同比下滑18.5%，归母净利润同比下滑51.4%。2024年需求大幅下滑导致玻璃价格在2024年1-3季度整体呈现快速下滑趋势。2024年9月底浮法玻璃价格降至2020年以来的最低值。如此低价下，行业亏损严重，冷修在2024年3季度集中出现。但在2024年4季度，玻璃行业下游在政策刺激下开启大面积补库，玻璃价格回升，打断了快速冷修节奏，在2025年社库补库走弱的情况下，玻璃价格再次回到快速下滑通道，仍需进一步冷修方能实现供需均衡。玻纤上市公司2024年营收同比下滑0.55%，归母净利润同比下滑46.3%。但在2024年Q4玻纤上市公司归母净利润同环比分别增长82.57%、33.35%；2025年Q1玻纤上市公司归母净利润同环比分别增长220.05%、15.28%，连续两个季度的业绩向好意味着玻纤行业价格底部确认。但本轮价格底部确认核心原因是2024年Q1玻纤价格跌破上几轮周期底部、业内多数企业陷入亏损，各大厂家联合发起复价，价格战中止。由于本轮价格底部的非供需逆转特性，叠加厂库在经历了下游短暂的备货后又逐步回到历史相对高位，玻纤价格的向上弹性有限。消费建材2024年上市公司收入同比下降7.8%，归 P.2 请仔细阅读本报告末页声明S0680518050004xiongyuan@gszq.comS0680521030002liuxinyu@gszq.comS0680520050001yangyewei@gszq.comS0680524060002wangsufang@gszq.com 请仔细阅读本报告末页声明母净利润同比下滑48.6%。2025年Q1收入同比下滑7%，归母净利润同比下滑20.9%，仍处于弱现实状态。展望：装修建材或在2025年触底、2026年反转。水泥走出行业平均不赚钱或微利状态的前提是供需发生明显变化，即需求的明显好转或供给的大幅收缩，但目前看需求依靠基建端在化债、增发专项债保持一定韧性但仍在下滑通道，供给层面目前主要依靠常态化错峰停窑等手段动态调整供应量，产能总量难有明显下滑，需要重点观察后续的供给侧改革情况。玻璃供给端具备优异的自我调节的能力，而利润是驱动供应变化的核心因素，最近两轮冷修均在行业大面积现金流亏损出现，目前天然气、煤炭产线利润接近2024年7月水平，逐步进入历史盈利最差区间。同时2025年潜在冷修产能有2万吨，冷修潜力足够庞大，预计2025年三季度将出现明显冷修，带动价格反转。玻纤2025年供给仍小幅过剩，主要关注风电、热塑、电子等结构性机会。消费建材2025年业绩仍处在下滑期，但我们认为2025年下半年或是消费建材的“黄金坑”。核心支撑来自于消费建材的需求结构已经发生了变化，二手房和存量房在需求中的占比越来越大，2026年存量房需求合计占比将超过60%。而其中二手房预计成交量面积持续强劲，二手房回暖的背后本质是改善型需求的增加，根据发达国家历史经验，40-44岁人群数量和地产销售（新房+二手房）成高度正相关，而我国40-44岁人群数量在2021年开始再次拐头向上。考虑到未来二手房装修和旧房装修逐步成为装修主力，如涂料等消费频次越高的产品需求趋势越好。再考虑到大量二手房成交后没有当期装修，装修补贴或是有效的需求释放催化。风险提示：地产持续快速下滑风险、基建实物工作量不及预期风险、行业价格战风险。S0680522050001shenmeng@gszq.comS0680522120005chenguanyu@gszq.comS0680524110002zhangrun@gszq.com【电子】兆易创新（603986.SH）-存储龙头多元布局，深度受益AI+国产替代对外发布时间: 2025年06月12日盈利预测与投资建议：兆易创新产品主要覆盖存储、MCU、传感器三大领域，其中2024年存储收入占比70%以上，公司在NOR Flash领域全球市占率第二，SLC NAND也逐步占据一定份额，DRAM业务随着三大原厂逐步退出+端侧定制化方案的顺利推进有望实现较大增长。我们预计公司在2025/2026/2027年分别实现营业收入93.6/114.6/135.5亿元，同比增长27.3%/22.4%/18.2%，实现归母净利润14.6/19.4/23.8亿元，同比增长32.5%/33.0%/22.4%。当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为56/42/34X。公司明后年估值相对于可比公司估值更低，有一定的估值优势，首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示：产品推广不及预期；下游需求不及预期；贸易摩擦加剧。S0680524120005zhengzhenxiang@gszq.comS0680525010004shelingxing1@gszq.com P.3沈猛分析师陈冠宇分析师张润分析师郑震湘分析师佘凌星分析师 请仔细阅读本报告末页声明免责声明国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股股票评级行业评级上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com P.4致的任何损失负任何责任。容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。节或修改。投资建议的评级标准评级说明市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。买入相对同期基准指数涨幅在15%以上增持相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间持有相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间减持相对同期基准指数跌幅在5%以上增持相对同期基准指数涨幅在10%以上中性相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持相对同期基准指数跌幅在10%以上国盛证券研究所北京场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com南昌邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com