佳定集团（CRST LN）：2025年上半年业绩

英国|建筑、建筑和房屋建造者 克罗斯特尼科尔森 克里斯特·尼科尔森：2025年第一季度结果 结论 1H25调整营业利润1.19亿英镑符合管理层先前建议的FY2530:70分成比例。FY 25指引不变（调整营业利润2.8-3.8亿英镑），管理层对2H25交付有信心，我们预计共识变动有限。 以今年763的订单簿计算，集团大约有1,500台1,700-1900型引导式设备完成了或预留了FY25年的交付。2025年下半年（从上半年的739台增加到下半年的1,000台至1,200台）的交付增加预计将推动更高的间接成本杠杆。2025年下半年还预计将看到持续的运营改进、零单位设备的解除、进一步的成本控制演示以及潜在的地产销售。 股市研究2025年6月12日 首视角 评分买入 价格189.30p^ 价格目标|%至PT217.00p|+15% 52W高低272p-140p FLOAT(%)|ADVMM(USD)86.8%|1.37 市值484.9亿英镑|655.0亿美元 TICKERCRSTLN ^前一个交易日的收盘价，除非另有说明。 该声明再次包含一条\"持续经营\"信息，强调在\"严重但合理\"的下行情况下，利息覆盖契约风险。然而鉴于最近的交易情况，我们认为该场景中的假设越来越不可能(-35%的量从8月到1月下降，2%的价格下降以及供应链风险带来的额外成本 )。 细节 1H25的每店每周公开市场销量为0.53（HY24：0.47），自1月以来该比率稳定在0.61（无批量销售），6月前几周的销量符合预期（FY25的指导基于0.5-0.6的销量率）。管理层报告称定价比预算高1-2%并且“正在增加”（后者根据持续经营声明），建造成本通胀持平（有限的同比建造成本通胀被效率抵消）。 1H25法定营业利润（1.88亿英镑）包括净收益6.9亿英镑：来自第三方1.18亿英镑的可燃物回收，被预备金增加2.5百万英镑、重组费用2百万英镑以及法律纠纷0.5百万英镑所抵消。 反映其库存削减计划带来的早期收益（2990万英镑），管理层报告2025年前三季净债务为7150万英镑，好于预期。2025年年度净债务指引保持不变，为4000万-9000万英镑（联合报表估算为6000万英镑），但未提供土地债权人的指引，该数字在2025年前三季降至7780万英镑（联合报表估算年度为6100万英镑）。 相关研究 CrestNicholson：来自Jefferies欧洲的反馈中场资本会议 尚格尼森：来自CMD的反馈：重申我们的买入评级 2025年3月27日 2025年3月20日 格莱尼斯·约翰逊*|股权分析师 44(0)2070298677|glynis.johnson@jefferies.com Priyalwoolf*|股权分析师 44(0)2070298183|pwoolf@jefferies.com 格雷厄姆·亨特，CFA*|股票分析师 44(0)2075484251|ghunt@jefferies.com 劳拉·奥杰尔*|股票分析师 +44(0)2070298220|lojeil@jefferies.com CrestNicholson：首次亮相：交易更新&命令总结2025年3月20日 戈纳尔·里艾拉·里波尔*|股权实习律师 +44(0)2075484690|grieraripoll@jefferies.com 请参见本报告第2-7页的分析师认证信息、重要披露信息以及非美国分析师状态信息。 *JefferiesInternationalLimited 公司简介 克罗斯特尼科尔森 尼科森斯特于1968年成立，并于1972年在证券交易所以\"CrestHomesLtd\"的名义上市。该集团与船艇制造商卡帕·尼科森斯合并，更名为尼科森斯特。该集团于2007年私有化，并于2013年再次上市。该集团在英格兰南部运营。 公司估值/风险 克罗斯特尼科尔森 估值：我们以2027ENTAV经调整的现值为基础对CrestNicholson进行估值，该现值反映了我们对可持续ROCE的看法（0.85倍于CrestNicholson，低于行业平均水平，考虑到其相对ROCE），并以15%的折现率计算。我们还将未来尚未收到的股息按15%的折现率计算在内。风险包括宏观经济数据更强/更弱、政府政策更有/更无帮助、土地市场更繁荣/萧条，以及住房价格通胀与建造成本通胀之间更优/更劣的平衡。 分析师认证： 我，格琳尼斯·约翰逊，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我就相关证券（或公司）的个人看法。我也证明，我的任何部分薪酬与本研究报告中表达的特定建议或观点没有任何直接或间接关系。 我，PriyalWoolf，特此证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我就相关证券（或公司）的个人看法。我还特此证明我的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中所表达的特定建议或观点相关。 我，格雷厄姆·亨特，CFA，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我对相关证券（及公司）的个人看法。我还证明，我的任何薪酬部分都与本研究报告中表达的具体建议或观点无直接或间接关系。 我，劳拉·奥杰尔，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对主题安全（或）主题公司的个人观点。我还证明，我的任何部分薪酬都不直接或间接地与本研究报告中所述的具体建议或观点相关。 我，冈萨洛·里埃拉·里波尔，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我对该主题证券（及）和主题公司（及）的个人观点。我还证明，我的任何部分薪酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的特定建议或观点相关。 非美国分析师的注册：格琳尼斯·约翰逊受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC的非美国附属公司，并且未在美国金融业监管局（FINRA）注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA成员公司）的关联人士，因此可能不适用FINRA规则2241以及与研究分析师所持有的证券相关的与目标公司沟通、公开露面等方面的限制。 非美国分析师的注册：PriyalWoolf受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC的非美国附属公司，并且未在美国金融业监管局（FINRA）注册或具备研究分析师的资格。该分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA会员公司）的关联方，因此可能不受FINRA规则2241的约束，也不受与研究分析师持有的证券相关的与目标公司沟通、公开露面等方面的限制。 美国境外分析师注册：格雷厄姆·亨特（CFA）受雇于杰富瑞国际有限公司，它是杰富瑞有限责任公司的非美国附属机构，并且未在FINRA注册/获得研究分析师的资格 。这位分析师可能不是杰富瑞有限责任公司（FINRA会员公司）的关联人士，因此可能不适用FINRA规则2241以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证 券交易的限制。 非美国分析师的登记：劳拉·奥杰尔受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC的非美国附属公司，并且未在美国证券交易委员会注册/符合研究分析师的资格 。该分析师可能不是JefferiesLLC（美国证券交易委员会会员公司）的关联人士，因此可能不受美国证券交易委员会规则2241的约束，也不受与研究分析师持有的证券相关的与目标公司沟通、公开露面等方面的限制。 非美国分析师的注册：GonzaloRieraRipoll受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC的非美国附属机构，并且未在FINRA注册/获得研究分析师的资格。该分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA会员公司）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241及相关限制的约束，例如与目标公司通信、公开露面和研究分析师持有的证券交易。 和所有Jefferies员工一样，负责本报告中讨论的金融工具的分析师（们）的报酬部分基于公司整体业绩，包括投资银行收入。我们力求根据适当情况更新我们的研究，但各种法规可能会阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大多数报告将根据分析师的判断，在不规则的时间间隔内发布。 投资推荐记录 (《马德里协定》第3条第1款e项和第7条)推荐已发布 2025年6月12日凌晨2:06 分布式推荐2025年6月12日党晨2:15 公司特定披露 杰弗里斯金融集团股份有限公司、其附属公司或子公司在CrestNicholson的证券或存托凭证上做市。 杰富瑞金融集团公司、其附属公司或子公司预计将获得或打算寻求来自Crest的投资银行服务的报酬尼科尔斯在接下来三个月内。 在过去的12个月内，JefferiesFinancialGroupInc.及其关联公司或子公司已从CrestNicholson的投资银行服务中收到报酬。 在过去的十二个月内，CrestNicholson一直是JefferiesFinancialGroupInc.及其关联公司或子公司的客户，其投资银行服务正在被提供或已经提供。 杰弗里国际有限公司担任科斯特尼科尔森的企业经纪。 杰弗里斯国际有限公司、其附属公司或子公司在过去12个月内曾与克雷斯尼科森签订过提供投资服务的协议。 杰弗里斯评级解释 买入-描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格升值加上收益）15%或更多的证券。 持有-描述我们预计在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为+15%或-10%的证券。表现不佳-描述我们预计在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为-10%或更低的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，我们预计其在12个月内的总回报（价格上涨加上收益）为20%或更多，因为这些公司的波动性通常高于整体股市。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，我们预计其在12个月内的总回报（价格上涨加上收益）为+或-20%。对于平均证券价格持续低于10美元的表现不佳评级证券，我们预计其在12个月内的总回报（价格上涨加上收益）为-20%或更低。 NR-投资评级和目标价位已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或杰富瑞政策。 CS-覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。NC-未覆盖。Jefferies不覆盖这家公司。 受限-描述在美林参与某些交易时，公司政策或适用证券法规禁止某些类型沟通的发行人，包括投资建议。 监控-描述其公司基本面和财务状况正在被监控的证券，且不提供任何财务预测或对公司投资价值的意见。 估值方法论 杰弗里公司的评级分配方法可能包括以下方面：市值、到期日、增长/价值、波动性和未来12个月的预期总回报。价格目标基于几种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、EPS、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、P/E、PE/增长率、P/CF、P/FCF、溢价（折价 ）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组P/E、各部分总和、净资产价值、股息回报以及未来12个月的净资产收益率（ROE）。 杰弗里交易品牌精选 杰弗里特许经营权精选包括我们股权分析师在12个月内提供的最佳股票建议中的股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利的风险/回报比以及杰弗里分析师推荐的投资主题等因素。杰弗里特许经营权精选将仅包括买入评级的股票，数量可根据分析师的纳入建议而变化。当纳入的原因发生变化、股票达到预期回报、不再被评为买入以及/或触发止损时，股票将被添加或删除。标准普尔指数120天波动率处于最低四分位区的股票将继续维持15%的止损，其余股票将维持20%的止损。特许经营权精选并非旨在代表推荐的股票组合，也不是按行业分类，但我们可能会注明我们认为某个精选属于哪种投资风格，如成长型或价值型。 可能