资产配置日报：资金预防性收紧，莫慌

2025-06-12 华西证券 yuAner

权益市场：6月12日，权益市场横盘震荡，板块线索暂不明晰，科技、医药、消费均有亮点。大盘指数中，上证指数微涨0.01%，中证红利指数持平，沪深300下跌0.06%；小微盘表现相对占优，中证2000、万得微盘股指分别上涨0.26%、1.36%；科技行情延续调整，科创50、恒生科技分别下跌0.30%、2.20%。
债市：利率曲线继续走平，长端小幅分化，10年期国债活跃券收益率上行0.3bp至1.65%，30年期活跃券收益率则下行0.2bp至1.85%；10年期主力合约下跌0.04%，30年期主力合约小幅收涨0.07%。
商品：黄金价格持续上涨趋势，伦敦金价格由3360美金/盎司升至3380美金/盎司，纽约金价格由3380美金/盎司攀升至3408美金/盎司以上，沪金则上涨1.04%。国内商品整体偏弱，黑色系品种价格继续回落，焦煤、螺纹钢、铁矿石分别下跌2.79%、0.70%、0.21%；工业金属中，沪铜下跌0.72%；后地产周期的玻璃价格下跌1.51%。

央行操作：央行延续净回笼，早盘逆回购投放1193亿元，净回笼72亿元。本周9-12日共计净回笼1402亿元。
资金价格：今日资金价格边际上行，非银隔夜利率开于1.53-1.55%，日中一度上行至1.58-1.63%，尾盘再度回落至1.52-1.55%附近，7天资金利率则稳定在1.54-1.56%区间。全天加权利率，R001、R007分别为1.43%、1.58%，较前日分别小幅上行1bp、2bp。DR001为1.37%，较前日小幅上行0.5bp，但仍低于OMO利率。
同业存单：一级市场暂未出现明显提价发行迹象。

市场情绪：债市整体回调，现券收益率多小幅上行，仅超长端品种表现相对坚挺。市场情绪主要受到资金面边际收紧影响，全天走势呈现普跌格局。
具体走势：国债各期限走势分化，不过涨跌幅均较小：1年期国债活跃券收益率持平，2年至10年期活跃券收益率上行0.25bp至0.66bp，而30年期超长端品种则走出独立行情，下行0.20bp。
资金面影响：部分交易型机构选择止盈或阶段性离场，券商自营为今日最大卖盘。
短期扰动与阶段性机会：资金收紧是短期扰动，债市调整或是阶段性机会。近期政策动向显示，央行连续多日呵护流动性，资金利率一路向下，DR001下行突破1.4%。今日资金价格仅小幅抬升，但在前期偏松的资金环境下，部分投资者对资金利率上行可能更为敏感，导致交易情绪偏谨慎。税期是检验资金面宽松成色的关键阶段，预计对债市影响不大，重点关注信贷增幅和结构。

市场表现：万得全A上涨0.13%，全天成交额1.30万亿元，较昨日放量169亿元。市场隐含波动率仍然处于低位，但出现边际回升的迹象，沪300ETF IV指数自6月9日以来累计上涨4.08%。
市场风格：市场风格快速轮动，小盘品种相对占优。中证2000上涨0.26%，万得微盘股指数上涨1.36%，与昨日大盘品种相对领先的格局明显不同。微盘股指数涨幅较中证2000明显更高，指向博弈小微盘行情的资金对“市值下沉”的要求越来越高。
题材行情：科技、消费和医药均有亮点。科技方面，科创100和科创200指数分别上涨0.44%和0.38%，光模块表现出色。消费方面，SW美容护理指数上涨1.31%。医药方面，创新药继续走强，万得创新药指数上涨2.32%，头部药企表现相对出色。
港股表现：恒生指数和恒生科技分别下跌1.36%和2.20%，明显跑输A股。AH股溢价指数小幅上升至128.06，但依然处于2021年以来的低位。南向资金净流入55.85亿元（港元），其中小鹏汽车净流入7.67亿元，信达生物和康芳生物分别净流入4.37亿元和2.22亿元。阿里巴巴和腾讯控股分别净流出16.40亿元和8.32亿元。

市场态度：指数和板块均未呈现出明确的交易思路，资金态度仍然以观望为主，在上涨时考虑兑现，在下跌时推动反弹。板块轮动的格局或将持续，选择低位&低拥挤度，同时具备逻辑支撑的板块进行左侧布局，或是相对稳健的交易思路。
科技板块：TMT拥挤度自5月底以来明显回升，当前处于2022年以来40%分位数的位置，指向资金或在持续尝试推动科技行情回升。但当前科技产业尚未出现较为“出圈”的叙事，导致AI算力、光模块等局部行情难以扩散。科技板块指数级别的行情，或许需要产业叙事的进一步强化来推动。
交易思路：维持“边打边看”（适当左侧布局，同时保留一定仓位）的交易思路或许更为妥当。