资产配置日报：资金预防性收紧，莫慌

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1[Table_Title][Table_Title2]国内市场表现复盘与思考:普遍上行，仅超长端表现较强。期主力合约小幅收涨0.07%。0.21%；工业金属中，沪铜下跌0.72%；后地产周期的玻璃价格下跌1.51%。象。预计对债市影响不大，重点关注信贷增幅和结构。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2权益市场横盘震荡。万得全A上涨0.13%，全天成交额1.30万亿元，较昨日（6月11日）放量169亿元。市场隐含波动率仍然处于低位，但出现边际回升的迹象，沪300ETF IV指数自6月9日以来累计上涨4.08%。回顾对等关税后的指数修复行情，在隐含波动率缓慢回落至低位的过程中，出现过3轮隐含波动率的小幅上升，分别为4月25-30日（美方释放缓和信号）、5月9-14日（中美日内瓦会谈&“基金调仓”叙事）和5月20-23日（小微盘风险的显性化）。注意到在前两轮中权益市场显著走强，指向关税是牵动市场预期最主要的因素之一；而后一轮市场遭遇调整后迅速修复，指向资金博弈反弹的倾向仍然明显。本轮隐含波动率小幅上升，或与市场博弈中美第二轮会谈结果相关，但关税层面暂未出现超预期的“惊喜”，其上升趋势仍待观察。市场风格快速轮动，小盘品种相对占优。中证2000上涨0.26%，万得微盘股指数上涨1.36%，与昨日大盘品种相对领先的格局明显不同。值得注意的是，微盘股指数涨幅较中证2000明显更高，指向博弈小微盘行情的资金对“市值下沉”的要求越来越高（为追求波段收益，此前资金对“小微市值”的要求曾由中证1000下沉至中证2000，当前资金出现向更小市值下沉的倾向）。若这一趋势延续，意味着小微盘行情对支撑逻辑的要求将进一步提高。题材行情相对散乱，科技、消费和医药均有亮点。科技方面，科创100和科创200指数分别上涨0.44%和0.38%。其中，光模块表现出色，对应万得指数上涨3.40%。不过，科技板块的局部行情并未形成扩散效应，科创50仍然下跌0.30%，主要受半导体行情继续走弱拖累。消费方面，SW美容护理指数上涨1.31%，指向部分资金或在尝试博弈新消费行情回落后的反弹。医药方面，创新药继续走强，万得创新药指数上涨2.32%，其中头部药企表现相对出色。创新药板块在交易出海逻辑&BD商业模式之后，逐渐进入交易创新药放量预期&药企业绩修复预期的阶段，行情出现加速迹象。港股方面，恒生指数和恒生科技分别下跌1.36%和2.20%，明显跑输A股。AH股溢价指数（HSAHP.HI）小幅上升至128.06，但依然处于2021年以来的低位，指向港股相对于A股的性价比仍然不高。南向资金净流入55.85亿元（港元），其中小鹏汽车净流入7.67亿元，同时其行情下跌6.66%，指向资金或在尝试博弈反弹；信达生物和康芳生物分别净流入4.37亿元和2.22亿元，资金参与创新药行情的倾向仍然明显；建设银行净流入3.98亿元，港股红利仍然是南向资金的参与方向。而阿里巴巴和腾讯控股分别净流出16.40亿元和8.32亿元，指向资金对互联网品种“兴致不高”。整体来看，指数和板块均未呈现出明确的交易思路，资金态度仍然以观望为主，在上涨时考虑兑现，在下跌时推动反弹。在这种情况下，板块轮动的格局或将持续，选择低位&低拥挤度，同时具备逻辑支撑的板块进行左侧布局，或是相对稳健的交易思路（例如科技板块）。值得注意的是，TMT拥挤度自5月底以来明显回升，当前处于2022年以来40%分位数的位置，指向资金或在持续尝试推动科技行情回升。不过，当前科技产业尚未出现较为“出圈”的叙事，导致AI算力、光模块等局部行情难以扩散。科技板块指数级别的行情，或许需要产业叙事的进一步强化来推动。而在此之前，维持“边打边看”（适当左侧布局，同时保留一定仓位）的交易思路或许更为妥当。风险提示货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。[Table_Author]分析师：刘郁联系人：洪青青联系人：黄思源邮箱：liuyu9@hx168.com.cn邮箱：hongqq@hx168.com.cn邮箱：huangsy1@hx168.com.cnSAC NO：S1120524030003联系电话：联系电话：联系电话： 分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明公司评级标准以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。行业评级标准以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3投资评级说明买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4华西证券免责声明华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 客户。注相应更新或修改。所提到的公司的董事。