越南4月经济：贸易冲击难阻经济稳步向前

宏观研究报告 2025年6月11日 海 外宏观研 究 证券研究报 告 周浩孙英超 +85225097582+85225092603 Hao.zhou@gtjas.com.hkbilly.sun@gtjas.com.hk 越南4月经济：贸易冲击难阻经济稳步向前 越南工业生产活动继续扩张 2060 1055 050 -1045 -2040 越南工业生产指数（同比，%）制造业PMI（右轴） 数据来源：Bloomberg，国泰君安国际 过去一个多月，美国与世界其他国家的贸易战形势发生了重大转折。总体而言，对美方单边声明仍有所让步和软化，越南是与美国就关税问题采取积极主动和谨慎态度的国家，两国元首迅速建立联系，并进行了多轮税收谈判。截至5月底，越南与美国第二轮谈判已经结束，双方对各自的关切、愿望以及提案的依据有了更深入的了解。预计两国第三轮也是最后一轮谈判将于6月初举行。 2025年4月越南工业生产指数（IIP）同比增长8.85%，这一增幅略高于今年前4个月8.42%的平均增幅，但较3月份9.92%略有回落，剔除疫情以及美联储在2022年末和2023年初大幅加息后对全球经济的负面影响，这一工业增长率也与近年来约8-10%的增幅相符。 尽管4月份工业生产数据处于积极水平，但越南未来一段时间的前景却略显黯淡。作为一个受互惠关税影响严重的国家（谈判前的预期关税税率为46%，几乎是其他国家中最高的），对越南产商品限制的担忧导致制造商对4月PMI的预测相对悲观，PMI仅为45.6点，较上月的50.5下降近5点。 在贸易战变幻莫测的背景下，越南经济仍有积极信号，4月越南国外直接投资持续增长。在2025年前4个月，越南注册的外商直接投资（FDI）约为 138.2亿美元，同比增速为39.9%。随着注册外商直接投资的大幅增长，FDI到位率也随之提高。今年前4个月，FDI实际到位金额达67.4亿美元，同比增长7.32%。FDI到位加速是确保越南2025年增长计划顺利实施的重要前提，也是为未来几年实现更高增长奠定基础的重要前提。 综上所述，越南4月经济表现依旧强劲，不过仍需关注越南与美国贸易谈判的最终进展。但从全年来看，凭借在国际产业链中的重要位置，以及通胀相对可控带来的政策空间，越南实现全年8%经济增速目标并非难事。 过去一个多月，美国与世界其他国家的贸易战形势发生了重大转折。总体而言，对美方单边声明仍有所让步和软化，越南是与美国就关税问题采取积极主动和谨慎态度的国家，两国元首迅速建立联系，并进行了多轮税收谈判。截至5月底，越南与美国第二轮谈判已经结束，双方对各自的关切、愿望以及提案的依据有了更深入的了解。预计两国第三轮也是最后一轮谈判将于6月初举行。 4月越南工业生产活动稳健增长 2025年4月越南工业生产指数（IIP）同比增长8.85%，这一增幅略高于今年前4个月8.42%的平均增幅，但较3月份9.92%略有回落，剔除疫情以及美联储在2022年末和2023年初大幅加息后对全球经济的负面影响，这一工业增长率也与近年来约8-10%的增幅相符。 加工制造业继续领跑工业生产，4月同比增长10.8%，高于今年前4个月10.1%的平均增幅，助力越南稳步推进工业化和经济现代化进程。今年前4个月，增长最强劲的行业是汽车生产，得益于Vinfast和国内汽车制造商及组装商的贡献，汽车产量同比增长35.1%。手机、电子设备和笔记本电脑的制造和组装是近年来加工制造业最重要的驱动力，4月份也实现了8.3%的稳定增长，今年前4个月增长了9.8%。 除此以外，由于原油和天然气开采量下降，采矿业4月份继续负增长 4.2%，今年前4个月则为-4.5%。与此同时，煤炭开采业仍然保持正增长， 4月份增长8.4%，今年前4个月增长6.4%。而随着越南逐步摆脱资源密集型产业，采矿业在越南工业总产值中的占比或将会继续下降。 图1：越南制造业表现稳健 2060 1055 050 -1045 -2040 越南工业生产指数（同比，%）制造业PMI（右轴） 资料来源：Bloomberg，国泰君安国际 与此同时，鉴于越南2025年的GDP增长8%，且未来几年保持两位数增长的目标，预计今年电力产量将增长8-10%，因此2025年剩余月份相关行业将面临较大的增长压力。为解决能源需求，越南正在积极寻求解决方案，包括建设基础设施、从老挝和中国等合作伙伴购买电力、发展核能和天然气以及发展太阳能和风能等可再生能源。 往前看，尽管4月份工业生产数据处于积极水平，但越南未来一段时间的前景却略显黯淡。作为一个受互惠关税影响严重的国家（谈判前的预期关税税率为46%，几乎是其他国家中最高的），对越南产商品限制的担忧导致制造商对4月PMI的预测相对悲观，PMI仅为45.6点，较上月的 50.5下降近5点。仅次于2023年3月美联储大幅加息后，市场对全球经济可能陷入衰退的担忧。 4月，越南商品和服务零售总额继续呈现高速上行态势。2025年4月，越南商品和服务零售总额预计达到582万亿越南盾，同比增长约11.1%，较前值10.8%进一步提高。今年前4个月，商品和服务零售额达约2,285万亿越南盾，同比增长9.9%，也高于去年同期8.6%的增速。这表明经济活动和消费者支出正在稳步复苏。剔除通货膨胀因素后，商品和服务零售总额的实际增长率为7.7%，高于同期的5.4%水平。 按分项看，商品零售额占总零售额比重为76.1%，同比增长8.8%；此外，住宿和餐饮服务占总零售额的18.8%，同比增速录得18.8%；旅游服务业4月份增长强劲，达46.1%，是所有零售活动中增速最高水平。 图2：越南社零和消费服务增速进一步提升 55 45 35 25 15 5 -5 -15 资料来源：Bloomberg，国泰君安国际 社零和消费服务总额（同比，%） 总体而言，受到强劲经济增长、年轻人口、收入增加以及交通基础设施改善的支撑，越南零售业进一步复苏。此外，放宽国际游客入境规定也推动了外国游客数量的增长，2025年4月越南预计接待165万名游客，同比增长6.3%。今年前4个月，国际游客同比增长23.3%，显示出强劲的增长势头。凭借这一势头，越南的游客数量已超过新冠疫情前的水平，并为国家经济增长做出了重要贡献。 越南制造业依旧颇具吸引力 在贸易战变幻莫测的背景下，越南经济仍有积极信号，4月越南国外直接投资持续增长。在2025年前4个月，越南注册的外商直接投资（FDI）约为138.2亿美元，同比增速为39.9%。从投资结构来看，大部分为新增投资资金（55.9亿美元）和用于扩建现有项目的投资资金（64亿美 元），还有一部分用于购买国内企业股份的投资资金（18.3亿美元）。值得注意的是，新项目注册外商直接投资仅为43.3亿美元，与2024年第一季度相比下降了9.2%。尽管今年前四个月全球市场面临阻力，但投资者对越南的信心依然强劲，这些国际企业在越南的业务仍拥有巨大的增长空间。随着注册外商直接投资的大幅增长，FDI到位率也随之提高。今年前4个月，FDI实际到位金额达67.4亿美元，同比增长7.32%。FDI到位加速是确保越南2025年增长计划顺利实施的重要前提，也是为未来几年实现更高增长奠定基础的重要前提。 图3：外商承诺直接投资图4：外商实际直接投资 45,000（年内累计，百万美元）30,000（年内累计，百万美元）40,000 25,000 35,00030,00020,00025,000 15,000 20,00015,00010,00010,000 5,000 5,000 -- 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 外商承诺直接投资：2025202220232024外商实际直接投资：2025202220232024 资料来源：Bloomberg，国泰君安国际资料来源：Bloomberg，国泰君安国际 2025年1-4月，越南贸易活动呈现复苏迹象。进出口总额估计达2,767亿美元，比2024年同期增长15.8%。仅4月，出口额就达到374亿美元，同比增长20.6%；进口额达到369亿美元，增长23.0%。受关税形势和全球生产链转移的影响，进出口增速未来几个月仍将保持正增长，但未来几个月，尤其是在6月底和7月初互惠关税按计划实施期间，进出口增速可能会有所放缓。综合来看，4月越南贸易顺差录得5.77亿美元，使2025年全年贸易顺差总额达到37.9亿美元。尽管仍保持顺差，但这一规模相当于2024年同期的43%。此外，越南的贸易顺差与进出口额相比相当低（约占出口额的2.6%，进出口额的1.33%），表明越南仍停留在加工阶段，国内企业在全球供应链中的参与度仍有一定提升空间。随着政府积极主动地推动重要领域的发展，可以预期越南将吸收更多先进技术，并在生产和出口活动中发挥更重要的作用。 图5：越南贸易顺差进一步扩大 80 60 40 20 0 -20 -40 （%）（百万美元） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 贸易余额（右轴）出口同比增速进口同比增速 资料来源：Bloomberg，国泰君安国际 随着经济强劲增长，越南的通胀在2025年保持相对稳定。4月CPI同比上涨3.12%，平均而言，2025年前4个月CPI增长3.2%，仍远低于4.5%的政府目标上限。从分项看，医疗保健和药品仍然是通胀的最大推动因素，同比增长13.56%，这一涨势自2025年初以来一直持续，且没有减缓的迹象，不过由于其在CPI篮子中的占比较低（约占权重的5.4%）， 其价格上涨对整体CPI影响并不明显。住房和建筑材料价格涨幅位居第二，达到5.73%，随着越南实施众多基础设施项目和房地产项目，包括建设100万套社会住房的目标，未来几个月建筑成本可能会维持高位。与此同时，食品价格压力保持温和，同比增速为4.1%。总体而言，越南通胀水平仍在预期之内，对社会和经济的压力较小，为支持经济增长做出了重要贡献，有助于提升越南在全球投资者和合作伙伴心目中的形象。 综上所述，越南4月经济表现依旧强劲，不过仍需关注越南与美国贸易谈判的最终进展。但从全年来看，凭借在国际产业链中的重要位置，以及通胀相对可控带来的政策空间，越南实现全年8%经济增速目标并非难事。 …特此鸣谢国泰君安证券（越南）股份公司的大力支持！ 个股评级标准参考基准:香港恒生指数/纳斯达克综合指数评级区间:6至18个月 评级定义 相对表现超过15% 买入 或公司、行业基本面展望良好相对表现5%至15% 收集 或公司、行业基本面展望良好相对表现-5%至5% 中性 或公司、行业基本面展望中性相对表现-5%至-15% 减持 或公司、行业基本面展望不理想相对表现小于-15% 卖出 或公司、行业基本面展望不理想 行业评级标准参考基准:香港恒生指数/纳斯达克综合指数评级区间:6至18个月 评级定义 相对表现超过5% 跑赢大市 或行业基本面展望良好相对表现-5%至5% 中性 或行业基本面展望中性相对表现小于-5% 跑输大市 或行业基本面展望不理想 利益披露事项 (1)分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。(2)分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益。(3)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值的1%或以上。(4)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司在过去12个月内没有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系。(5)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司没有为本研究报告所评论的发行人进行庄家活动。 (6)没有任何受聘于国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司的个人担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。没有任何国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司有联系的个人为本研究报告所评论的发行人的高级人