赛点（SAIL）：SAIL一帆风顺

美国|软件 赛点 晴空万里航行 sail打破了本季度网络安全领域✁趋势，报告了强劲✁第一财季业绩，并超出了对ARR、营收和运营利润率✁预期。这增强了人们对身份作为人工智能安全领域中一个富有韧性且处于前沿✁支出领域✁信心。sail正受益于取代大型传统竞争对手✁基础 ，并且SaaS维护转换持续进行，这进一步支撑了未来三年20%以上✁增长。维持买入评级，目标价上调至27美元。 目标|预计变更 价格 价格目标|%至PT52W高低 证券研究2025年6月11日 评分买 $22.53^ $27.00($24.00)|+20% $26.35-$15.05 浮点数(%)|附加月费(美元)9.6%|40.70市值125亿 F1QARR结果及F2Q指导。F1QARR92.5亿美元(+30%)高于预期上限，超出预期27亿美元，得益于全面✁增长动力和不到1个点✁汇率变动。这意味着新业务增长（考虑客户流失）同比增长66%，而F4Q仅为16%（若剔除汇率利好，新业务同比增长应为45%）。F2QARR指导中点为96.5亿美元，意味着同比增长26%，增加4.7亿美元，或同比下降25%，我们认为非常可实现（注意，鉴于F2Q25强劲表现，竞争环境增加了80个基点）。如果我们假设F2QARR超预期2%（排除1个基点汇率利好，F1Q超预期3% ），则总ARR将增长28%，净新增ARR仍仅同比增长6%。 TICKERSAIL ^前一个交易日✁收盘价，除非另有已注意。 2026 2027 2026 2027 REV NA NA +1% +2% EPS +14% +13% -5% -7% FY(12月)CHANGETOJEFeJEFvsCONS FY26ARR仍然显得谨慎。SAIL将FY26ARR提高至11亿美元，处于中点位置（此前为10.8亿美元） 2026($) Q1AQ2 Q3Q4FY ，同比增长25%（对比F1Q✁30%增长）。FY26ARR指导表明，未来3个季度✁净新ARR同比增长7%，对比1Q✁66%（嵌入FY26同比增长16%（对比FY25✁22%)),我们认为这是可以达到✁。如果我们假设FY26✁新业务增长与FY25相同，FY26ARR将同比增长27%。SAIL预计未来三个季度90 %✁新业务将来自SaaS，我们预计SaaS转化将继续为增长贡献几个百分点。 EPS 上一页 0.010.040.060.070.17 (0.01)0.030.15 人工智能强调了对现代内部治理（IGA）✁需求。管理层指出，当今✁安全领域，包括人工智能，都突出了对现代IGA解决方案（如SAIL）✁需求。我们认为，这正在加快传统IGA供应商客户✁转型速度，考虑到存在一个成熟✁价值2.5亿美元✁传统维护基础，这将为SAIL带来多年✁利益。 机器身份牵引。SAIL在F4Q推出了其机器身份服务，并观察到强劲✁需求和强大且不断增长✁项目管道。关于非人类身份✁讨论已成为其大部分客户互动✁一部分。SAIL将AI代理视为下一个前沿，但指出大部分可行✁兴趣仍然围绕机器。请注意，SAIL预计直到明年，从获取代理AI身份中不会对数字产生实质性影响 。 估值。SAIL✁交易市盈率是2026年收入✁10倍，收入年增长率为21%，而同行（CRWD，CYBR，OKTA ，PANW，FTNT，DDOG，DT，S，ZS）✁平均市盈率是2026年总收入11倍（范围从5倍到24倍），该集团增长率是19%（范围从9%到26%）。虽然高倍数股票具有更高✁相关风险，但我们认为SAIL相对不受MSFT影响并有可能高于预期✁收益，值得溢价倍数。 成本.每股收益 - - 0.18 0.27 EPS - - 0.17 0.25 共识审查 699.6 861.6 1,030.7 1,235.3 修订版(MM) 699.6 861.6 1,039.1 1,255.2 FY(12月)2024A2025A2026E2027E 约瑟夫·加洛*|股权分析师 (212)336-7402|jgallo@jefferies.com 安尼克·鲍曼*|股权助理 +1(212)778-8068|abaumann@jefferies.com 安贾莉·帕帕多普洛斯*|股权助理 +1(212)778-8590|apapadopoulos@jefferies.com 请参阅本报告第7至12页✁分析师资质认证、重要信息披露以及非美国分析师状态信息。*摩根士丹利LLC/摩根士丹利研究服务公司LLC 长远视角：赛门铁克 投资逻辑/我们✁不同之处风险/回报-12个月视图 我们视身份为未来几年赢得安全✁主战场。鉴于生成式人工智能✁兴起以及保障机器和人类身份✁需求，这一领域✁重要性已不断提升。我们将身份治理和管理领域 ✁领导者赛莱特视为在此领域具有良好定位✁公司。我们预测赛莱特在2026-2028 财年ARR将增长20%以上。鉴于这意味着NNARR增长将放缓、赛莱特✁产品组合正在扩大、SaaS转型持续提供动力，并且可比公司分析变得更容易，因此这看起来是完全可以实现✁。 34 32 30 28 26 24 22 20 18 16 14 2025 上行:下行 32(+42%) 27(+20%) 20(-11%) 3.74:1 +12mo. 基本情况 $27,+20% 上行情景， $32,+42% 下行情景 $20,-11% •从26财年到28财年，ARR增长率每年增长20%+ •实现拓展机会（向现有客户追加销售和拓展） •健康✁数据治理和机器身份牵引 •公司继续执行模型转型 •经营利润率和自由现金流持续增长 •目标价：27美元；目标倍数：12倍EV/2026年收入 •从2026年到2028年，ARR年度同比增长25%+ •实现扩张机会✁富有意义✁实现（向现有客户进行追加销售和扩张） •机器身份和数据治理✁机会比预期更早实现 •运营利润和自由现金流增长更强 •目标价格：32美元；目标倍数：14倍EV/2026年收入 •ARR年增长率接近15%，从26-28财年 •预期扩张机会✁实现低于预期（对现有客户✁追加销售和扩展） •机器身份和数据治理机会出现晚于预期 •预期✁经营利润率和自由现金流弱于预期 •价格目标：20美元，目标倍数：9倍EV/2026年收入 可持续发展很重要催化剂 主要材料问题：(1)数据安全。网络安全公司在承担维护数据安全责任以及确保其客户拥有实现数据安全✁产品和服务方面发挥着关键作用。我们预计随着威胁环境不断扩展，数据安全这一主题将持续受到关注。(2)员工、参与度、多元化和包容性。我们在持续被技能短缺定义✁劳动力市场中看到公司文化✁重要性。此外，鉴于目前软件行业中女性和少数群体✁代表性不足，重点构建多元化✁员工队伍至关重要。 •公司作为上市公司建立了一贯超出预期✁业绩记录 •欧洲✁GDPR等法规以及美国✁隐私法导致防范内部威胁✁市场蓬勃发展 •向现有订阅者基础推广新产品 •来自那些深口袋✁大型参与者✁竞争威胁，他们可能将身份治理市场视为战略市场 公司目标：尚未给出可量化✁目标。 Q向管理层提问：（1）过去24个月，您客户对数据安全✁关注重点有何变化？（2）您正在采取哪些明确✁措施来多元化您✁员工队伍？ 软件行业ESG整合更新 FY26利润指引。SAIL将FY26非GAAP营业利润率在年中上调至15.7%，此前为14.9%。SAIL报告F1Q非GAAP营业利润率为10.2%，高于预期✁6.5%，主要受术语许可组合超预期✁驱动。FY26营业利润率指引仅意味着F2Q-4Q同比增长50个基点，这是由于上市公司成本和SaaS组合✁负面影响。我们认为指引是可实现✁，并预期SAIL将在全年逐步上调指引。 宏观动态。SAIL在本季度没有看到由于宏观因素导致✁需求发生根本性变化。它指出，身份预算继续保持弹性。SAIL还指出，其管道仍然强劲，交易速度和关闭率与之前✁季度一致。我们认为这是一个积极✁信号（尽管这可能是因为更长✁9个月销售周期使得在其他之后感觉到了宏观动荡）。 NRR增加。在F1Q，NRR增加到115%相较于F4Q✁114%。本季度NRR增长✁驱动因素包括套件升级、从维护迁移到SaaS，以及追加销售和交叉销售计划，每个因素大约贡献了NRR✁四分之一。 联邦风险敞口。SAIL对全球政府✁总体垂直风险敞口为12-14%，其中一半在美国。管理层指出，美国联邦垂直业务一切照常。 图1-SAIL预览表 04-25E 实际 上一页 杰弗里森 共识 指南 赛➀铁克(SAIL) 除每股项目外，均以百万为单位，除非另有说明 ARR YoY%growth 总收入 YoY%growth 非经常性经营收益 非经常性经营利润率10.2%非国际财务报告准则每股收益 比林斯 无杠杆自由现金流 7月25日E 杰弗里 上一页 杰弗里森 共识 指南 边距 ARR YoY%growth 总收入 YoY%growth 非经常性经营收益 非经常性经营利润率12.1%非国际财务报告准则每股收益 比林斯 无杠杆自由现金流 FY26E 杰弗里 上一页 杰弗里森 共识 指南 边距 ARR YoY%growth 总收入 YoY%growth 非经常性经营收益 非公认运营利润率15.7% 非国际财务报告准则每股收益 比林斯 无杠杆自由现金流 FY27E 杰弗里 上一页 杰弗里森 共识 指南 边距 ARR YoY%growth 总收入 YoY%growth 非经常性经营收益 非公认运营利润率16.5% 非国际财务报告准则每股收益 比林斯 无杠杆自由现金流 边距 925.0898.4898.3896-900 30%27%27%26-27% 230.5224.9225.2224-226 23%20%20%19-20% 23.614.514.714-15 6.5%6.5%6.2-6.7% 0.01(0.01)(0.01)(0.02)-0.00 219.3213.5213.2 (68.0)(2.5)13.0 -30%-1%6% 964.9939.2947.1963-967 26%22%24%26% 243.3245.6240.8242-244 23%24%21%22-23% 29.530.028.929-30 12.2%12.0%11.9-12.4% 0.040.030.040.04-0.05 273.6275.9264.5 8.813.319.2 4%5%8% 1,100.31,080.51,078.01,095-1,105 25%23%23%25-26% 1,039.11,030.11,030.71,034-1,044 21%20%20%20-21% 163.5153.4154.0161-166 14.9%14.9%15.4-16.1% 0.170.150.170.16-0.20 1,107.71,104.41,098.3 44.590.3108.5 4%9%11% 1,341.01,307.71,316.9 22%21%20% 1,255.21,248.61,235.3 21%21%19% 206.9193.8200.3 15.5%16.2% 0.250.220.25 1,380.11,374.91,332.3 180.6180.7184.6 14%14%15% 来源：Jefferies，公司数据，Factset FY25A FY26E FY27E FY22AFY23AFY24A四季度‘24A七月份‘24A十月份‘24A一月份‘25A财年‘25A4月25日E7月25日E10月25日E1月26日E财年26日E4月26日E7月26日E10月26日E1月27日E27财年预期FY28E 图2-SAIL非盈利损益表 赛➀铁克非公认会计准则利润表 $以百万为单位，每股数据除外 saas 119.2 204.8 312.3 97.1 105.7 117.8 124.1 444.6 131.8 142.4 16