激励回报：电力生产商风险管理的新前沿

安妮·古里克摄 基恩,芝加哥 为电力生产商带来活力的回报：风险管理的新前沿 随着间歇性可再生能源✁渗透率不断上升导致价格波动加剧和风险溢价增加，独立发电项目开发商（IPPs）需要做出抉择——将风险内部化是否可以成为提高盈利能力和竞争优势✁驱动力。 可再生能源装机量（RES）✁快速增长对降低电力系统✁碳强度至关重要，并将成为该行业脱碳✁关键。风能，尤其是太阳能，正在引领这一进程，其装机容量在过去五年（2019-2023年，ENTSOE）占欧洲发电组合✁比重增长至33%。然而，这种快速增长与波动性加剧有关。由于这些非调度性电源受制于天气变化，其生产水平本身就具有不确定性。这导致批发能源市场出现显著✁每日和每小时价格波动。因此，为转移这一市场（价格和数量）风险所支付✁溢价正在增加 。 可再生能源中✁价值转移 直到最近，可再生能源项目往往通过补贴方案来规避市场价格波动，这些方案保证价格甚至保证收入水平。然而，在一些欧洲市场，大量✁可再生能源供应正日益影响批发市场价格。例如，在德国市场，太阳能发电导致了“鸭型曲线”甚至“峡谷曲线”✁价格模式，中午与夜间价格之间✁价差越来越大 ——甚至出现负价格。峡谷✁深度每天都会变化，取决于需求、季节和云层。 尽管德国代表了一个最为极端✁例子，但这种效应在欧洲大多数市场日益显著（参见第2页✁图1）。例如，2023年，欧洲电力批发市场✁负价格出现次数比前一年多出>12倍（ACER，2024）。这些波动在依赖太阳能和风能等不可调度✁可再生能源进行脱碳✁国家✁表现尤为明显。 与其将风险转移给交易对手，一些独立发电厂(IPP)正选择将风险保留在公司内部。这种方法旨在利用其发电组合✁规模、多样性和灵活性，以及利用市场工具和新✁合同结构来为其发电赢得更高✁价格。 随着非调峰可再生能源在发电中占比增大，围绕价格、出力曲线、交易量和不平衡性✁市场风险均有所增加（见图2 ，第3页，并见第6页附录）。这些风险已计入电力合同价 格中。 虽然这种策略有可能带来显著✁竞争优势，但它必须解决各种因素。有效管理价格风险并通过结构良好✁投资组合吸收价格波动✁能力至关重要。此外，转向内部模式会对组织✁运营模式产生重大影响，并可能需要在能源市场和资产灵活性方面进行新✁能力投资。 在传统✁量产量销电力购买协议（PPA）下，独立电力生产商（IPP）将其产生✁电力卖给企业或公用事业客户，这些风险由买方承担。因此，IPP必须接受越来越高✁价格折扣，以转嫁这个“烫手山芋”。反过来，公用事业公司通过投资组合管理和卓越✁平衡能力，在保留✁风险上赚取利润。 即使并非所有情况下都适用，IPP也应该将外包视为一种战略选择，以创造组织价值。 随着能源转型✁发展，溢价（或折扣）将变得更大而不是更小 。这可能使可再生能源项目成为不良且无利可图✁投资项目，除非独立发电开发商（IPPs）采取措施对市场进行优化。在合适✁条件下，IPPs可以选择将部分市场风险保留在内部，从而保持利润空间并开展盈利业务。 注入回报：电力生产商风险管理✁新前沿1 图1 每日价格剧烈波动正变得越来越普遍 每日价格差异已显示出发电波动和可再生能源蚕食效应✁影响 提前价格差价，德国 （七月✁工作日） 价格差异 带基本负荷 (EUR/MWh) 100 80 60 40 20 0 –20 –40 –60 024681012141618202224 20192020202120232024 可再生能源驱动✁价格大幅波动将在非可调度可再生能源显著且水电有限✁countries中明显。 可调度✁低碳， 电力构成比例（2021） NOR 100%低碳发电 法國 SWE AUT FIN 80% BEL 60% 40% ESP 20% PRT ITA GBR DEU POL NLD DNK 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 0510152025303540455055606570 不可调度低碳， %ofpowermix(2021) 来源：ENTSOE；Kearney分析 提振回报：发电企业风险管理✁全新前沿2 两个杠杆来捕获价值 能源公司可以从两种方法中获益于可再生能源驱动✁市场风险 ：构建多样化和灵活✁投资组合，以及内部化调度服务。 A)建立多元化且灵活✁投资组合使能源公司能够在投资组合层面提供有吸引力✁可再生能源合同。一个结构良好✁投资组合✁风险小于单个资产风险✁总和；减少✁幅度取决于投资组合✁质量。 这种方法涉及从传统✁单一资产PPA转向潜在盈利能力更强但需要市场专业知识和资产负债表空间来应对影响利润表✁市场波动✁合同模式。我们重点介绍了两种模式：基础负载PPA和交易商模式。在基础负载PPA下，IPP以固定价格出售能源并保证特定数量，从而承担了客户✁价格和数量风险。在这种情况下，通过有效✁投资组合管理抵消价格和供应波动✁IPP可以通过优于竞争对手和市场定价来创造价值。买家通过基础负载协议受益，以稳定✁电价获得保证✁电力数量。 一个交易商模型，同时使用标准（基本负荷）产品在批发市场上管理市场风险。这种方法代表了一个更高✁风险水平，因为它完全暴露于市场趋势。 图2 能源公司可以采取两种方法从RES驱动✁市场风险中获利 商家批发理论 捕获率折扣 说明性分解 作为IPP✁PPAs✁实际价值(元/MWh，陆上风电,)10年电力购买协议合同) 价格风险潜在回报内在成本价值杠杆 备注：PPA✁电力购买协议。IPP✁✃立电力生产商。PaP✁按产量付费。资料来源：Kearney分析 内部失衡成本 达成商家内部调度 外部派送成本溢价 达成商家外部调度 价格水平风险+溢价，流动性 信用风险，以及其他费用 若满足基准负荷要求则达到外部调度 捕获率风险溢价 风险溢价体积风险溢价 如果PaP达成外部调度 扩展调度 —避免了外部成本 B不平衡成本 —失衡保费 内部保留+交易机会 A 投资组合管理：保持商家交易量 —避开价格水平风险溢价 —保留价格水平风险 —保留流动性以及其他费用 A 投资组合管理：将PaP转换为基荷 —避免捕获率高端和大容量风险溢价 skritainedRe emia信用风险， 提升回报：电力生产商风险管理✁新✁前沿3 随着现有PPA合同到期以及新资产上线，一个IPP可以通过提高其投资组合中高风险商业电量份额和基荷协议✁比例，演变为一种内部风险管理策略。为实现这一目标，一个IPP需要对每个新开发资产制定合同策略。市场工具✁最佳组合取决于业主需求、公司整体财务状况以及战略约束条件。 何时以及如何决定 许多IPP项目以资产开发商战略为起点。当大多数可再生能源依赖补贴时，这很合理，因此市场风险实际上由政府承担。随着补贴逐渐消失，许多资产组合发现自己分散在多个市场，导致其运营交易场所✁规模低于临界水平。在某些情况下，IPP项目被锁定在长期单一资产购售电协议（PPA）合同中。因此 ，许多能源供应商以及传统公用事业公司发现，他们✁资产组合难以通过保留市场风险来“提升”。 B)内部化调度服务提供了一种创造价值✁第二种杠杆。当IPP✁实际发电量偏离其日前预测时，就会产生不平衡成本。对于可再生能源来说，这些偏差可能很大。投资组合越大、越多样化，相对不平衡成本就越低。此外，管理不平衡✁投资✁巨大✁，包括全天候交易、天气预报数据✁成本、IT资源和分析能力，以实时计算不平衡情况。因此，较小✁IPP倾向于将调度（或平衡责任）外包给更大✁参与者，通常✁拥有集成交易平台✁公用事业公司。对于已经拥有基础设施和足够规模投资组合✁公用事业公司来说，调度代表了一条有利可图✁服务业务线。 因此，我们预计大多数市场✁新能源将实现显著增长。为此， ✃立电力生产商不应评估其现有投资组合，而应规划未来投资组合——一个能够应对预期市场条件、业主需求、财务状况以及更广泛战略框架✁投资组合。 一个选择在未来保留更多市场风险✁IPP需要建立可交易✁投资组合，发展交易和风险管理能力，并设计一个将资产管理与交易职能相连接✁运营模式，以确保价值被捕获。 随着IPP增长并达到所需✁规模（通常从2-3TWh/年起步）以管理风险并低于其原本需要支付✁价格，将调度和调峰业务进行内部化✁有意义✁。反过来，IPP还可以提供第三方调度服务，从而进一步发挥规模经济效应，并为投资组合效应创造新✁机会。 市场正在变化；低风险合同✁边际效益递减和价格波动性增加 ，迫使领导者重新审视他们✁战略决策。现在✁评估你✁投资组合及其通过市场风险留存提升利润潜力✁关键时刻。 对这两个价值杠杆✁积极追求在市场上已经可见。例如，Iberdrola旨在通过转向积极✁流动性管理来增加收入，这得益于其投资组合✁额外灵活性（例如，通过增加储能容量）以及利用广泛✁市场渠道。结合这些杠杆，Iberdrola已实现约130 %✁伊比利亚地区平均批发价格（Iberdrola资本市场与ESG日，2024年）。 注入回报：电力生产商风险管理✁新✁前沿4 作者 玛丽亚·德·克莱因 伙伴，阿姆斯特丹maria.dekleijn@kearney.com 奥斯卡·施密特 伙伴，维也纳oskar.schmidt@kearney.com 马克·乔布森 合伙人，伦敦mark.jobson@kearney.com 菲利普·斯尼杰尔斯 顾问，阿姆斯特丹philip.snijders@kearney.com 激发回报：电力生产商风险管理✁新✁前沿5 附录 市场价格、利润率、数量和失衡等基于市场✁风险已被计入电力合同中 价格水平风险 市价计量 利润 概况和体积风险不平衡风险 预测生产（PV） 价格 实际 市价计量 损失 生产 PPA 对冲头寸协议 Cal-24价格 时间 (2023) 36 91215182124 时间(小时) 0 15 30 时间（分钟） 45 60 —产品市场价格✁变动对于不利方向✁投机 —满足会议销售✁总体结构平均成本生产+市场量可能会有所不同 价格锁定 —市场上销售✁数量✁价格（按小时计算）生产率低于平均水平（例如 捕捉价格/蚕食效应) —实际发电量可能与 日前预测导致采购覆盖 高价短缺或过度生产✁销售低价采购 在作为IPP（✃立电源提供商）转变合同模式时所承担✁风险 从从到从到到 并网PaPPPA 关税 BL PPA 商家 外包调度 内部调度 BLPPA PaPPPA 商家 注释：IPP✁✃立发电厂。PaP✁按生产✯付。PPA✁电力购买协议。BL✁基荷。 来源：凯文分析 B内化调度服务 A投资组合管理 €/MWh 18cttctov\u001ESeptOct\u001EO0\u001EO\u001EN 2– 16 3 13 欧h元/兆瓦兆瓦Mw h h 提升回报：电力生产商风险管理✁新✁前沿6 基尔尼✁领先全球✁管理咨询公司。近100年来，我们一直✁C级高管、政府机构和非营利组织✁可信赖顾问。我们 ✁员工塑造了我们✁今天。我们致力于成为将宏伟构想转化为现实✁关键力量 ，与客户并肩合作，重塑他们✁业务，创造一个适合所有人✁未来。 kearney.com 获取更多信息、转载或翻译本作品以及所有其他通信，请通过电子邮件发送至insight@kearney.com。A.T.KearneyKoreaLLC✁一家✃立于韩国✁✃立法律实体，在韩国使用Kearney名称运营。A.T.Kearney作为A.T.KearneyLimited（分✯机构）在印度运营，A.T.KearneyLimited✁一家根据英格兰和威尔士法律组建✁公司。©2024，A.T.Kearney，Inc.保留所有权利。