发电商风险管理的新前沿 — — 科尔尼

随着间歇性可再生能源渗透率的上升导致价格不稳定性和风险溢价不断增加，独立电力生产商（IPPs）面临着一个决策——内部承担风险是否能成为提升盈利能力和竞争力的动力。 可再生能源价值的转变 直到最近，可再生能源项目通常通过补贴方案免受市场价格波动的影响，这些补贴方案保证了特定的价格或甚至收入水平。然而，在某些欧洲市场中，大规模的可再生能源供应开始对批发市场价格产生影响。例如，在德国市场上，太阳能发电导致了“鸭子曲线”甚至“峡谷曲线”的价格模式，白天和夜间的电价差异不断增加，甚至出现了负电价。峡谷的深度会因需求、季节和云量等因素而每天变化。 快速安装可再生能源（RES）资源的增长对于降低电力系统的碳强度至关重要，并且将是该部门去碳化的关键。风能，尤其是太阳能，在过去五年（2019-2023年，ENTSO-E）中，其容量占比已达到欧洲发电组合的33%，起到了引领作用。然而，这种快速增长伴随着波动性的增加。由于这些非调度电源依赖于天气的不确定性，生产水平固然是变化的。这导致批发能源市场上出现了显著的日间和小时价格波动。因此，转移这一市场（价格和数量）风险的溢价正在增加。 尽管德国是最极端的例子之一，这一效应正在欧洲大多数市场中逐渐显现（见第2页图1）。以2023年为例，在欧洲电力批发市场上，负电价的发生频率比前一年增加了超过12次（ACER, 2024）。这种波动在高度依赖非调度可再生能源（如太阳能和风能）的脱碳路径的国家尤为显著。 一些独立发电生产商（IPPs）选择不将风险转嫁给对方，而是选择内部保留风险。这种做法旨在利用其发电组合的规模、多样性和灵活性，并通过运用市场工具和新的合同结构来获得更高的电力价格。 随着不可调度的可再生能源（RES）在电力生成中占据更大的份额，基于市场的价格风险、负荷曲线风险、交易量风险以及不平衡风险均增加（详见第3页的图表2及第6页附录）。这些风险被反映在电力合同的价格中。 在传统的按生产支付的电力购买协议（PPA）下，独立发电公司（IPP）将其产生的电力出售给企业或公用事业客户，这些风险由买家承担。因此，IPP不得不接受越来越高的价格折扣以换取卸载这种“烫手山芋”。而公用事业公司则通过资产组合管理和卓越的平衡能力，在保留的风险上获得利润 margin。 尽管这样的策略有可能带来显著的竞争优势，但必须考虑多种因素。通过一个结构化的投资组合有效管理价格风险和吸收价格波动是至关重要的。此外，转向内部模型可能会对组织的运营模式产生重大影响，并可能需要在能源市场和资产灵活性方面投资新的能力。 随着能源转型的推进，溢价（或折扣）将会增大而非减小。除非独立电力生产商（IPP）采取措施优化市场风险，否则可再生能源项目可能会变得不盈利且无利可图。IPP们可以在适当的情况下选择部分保留市场风险，从而保持利润空间并维持盈利业务。 而在适当的情况下，IPP们应评估将业务转回内部作为创造组织价值的战略选项。 每天的极端价格波动变得越来越普遍 每日价格差异已经显示出发电波动和可再生能源蚕食效应的影响 获取价值的两个杠杆 这种方法涉及从传统的单一资产电力购买协议（PPAs）转向可能更具盈利性的合同模式，但这些模式需要市场专业知识和资产负债表空间来应对影响利润与损失表的市场波动。我们强调了两种模型：基荷PPA和商业型。通过基荷PPA，独立发电公司（IPP）以固定价格出售能源并保证特定的电量，从而承担来自客户的价格和数量风险。在这种情况下，通过有效的组合管理来抵消价格和供应波动的IPP可以通过超越竞争对手和基于市场的定价来创造价值。买家通过基荷协议受益，可以获得稳定价格的保证电量。 能源公司可以通过两种方法从RES（可再生能源）驱动的市场风险中获取价值：构建多样且灵活的投资组合，并内部化调度服务。 A) 构建多样化和灵活的投资组合使得能源公司能够在组合层面提供有吸引力的可再生能源合同。经过良好结构化的资产组合的风险小于单个资产风险之和；具体减少多少取决于资产组合的质量。 同时，一种 merchant 模型使用标准（基荷）产品在批发市场上管理市场风险。这种做法代表了更高的风险水平，因为完全暴露于市场趋势之中。 何时以及如何决定 随着现有PPA合同到期以及新资产上线，独立电力生产商（IPP）可以通过增加其组合中高风险商业电量和基荷协议的比例来逐步转向内部风险管理策略。在这一过程中，IPP需要为每项正在开发的新资产选择一种合同策略。最终的最佳市场工具组合取决于所有者的需求、公司的整体财务状况以及战略指导方针。 许多独立电力生产商（IPP）最初采用资产开发商策略。当大多数可再生能源依赖补贴时，市场风险实际上由政府承担。然而随着补贴逐渐消失，许多资产组合分散在多个市场上，使其难以达到运营交易平台所需的规模。在某些情况下，IPP被锁定在长期单一资产购电协议（PPA）合同中。因此，许多能源供应商以及传统的公用事业公司发现自己拥有的资产组合难以通过保留市场风险来“提升”。 B) 内部化派遣服务提供了一个创造价值的额外杠杆。当IPP的实际发电量与其日前预测出现偏差时，会产生不平衡成本。对于可再生能源而言，这种偏差可能相当显著。随着投资组合规模的增大和多样化，相对的不平衡成本会降低。此外，管理不平衡的投资是显著的，包括24小时交易、天气预报数据的成本、IT资源以及用于实时计算不平衡情况的分析工具。因此，小型IPP倾向于将调度（或平衡责任）外包给大型玩家，通常是拥有集成交易楼层的电力公司。对于已经具备基础设施和投资组合规模的电力公司而言，调度代表了一条盈利的服务线。 那所述，我们预计在大多数市场中可再生能源将实现显著增长。因此，而不是评估他们现有的组合，独立电力生产商（IPPs）应该规划一个未来的组合——该组合能够应对预期的市场条件、业主需求、财务状况以及更广泛的战略指导方针。 一个选择在未来保留更多市场风险的独立电力生产商（IPP）需要建立可交易的投资组合、开发交易和风险管理能力，并设计一种将资产管理业务与交易功能连接起来的运营模式，以确保价值能够被捕捉。 当独立发电公司（IPP）增长并达到所需的规模（通常从每年2-3太瓦时起）以管理风险并击败原本需支付的价格时，内部管理调度和平衡可能会变得有意义。相应地，IPP也可以提供第三方调度服务，从而进一步利用规模经济并产生新的组合效应机会。 市场在变化；低风险合同的回报逐渐减少，价格波动性增加迫使领导者重新审视其战略决策。现在是时候批判性地评估你的产品组合及其通过保留市场风险来提升利润率的潜力了。 在这些两个价值杠杆的积极追求已经在市场上显现出来。例如，伊贝德拉拉（Iberdrola）通过增加流动性管理的灵活性（例如，通过提高存储容量），以及利用广泛的市场渠道来增加收入。结合这些杠杆，伊贝德拉拉已经能够实现伊比利亚地区平均批发价格约130%的收益（伊贝德拉拉资本市场与ESG日，2024）。 Authors 马克 · 乔布森合伙人 ， 伦敦 mark. jobson @ kearney. com Maria de Kleijn合作伙伴, Amsterdam maria. dekleijn @ kearney. com 奥斯卡 · 施密特合作伙伴 ， 维也纳 oskar. schmidt @ kearney. com Philip Snijders顾问, 阿姆斯特丹philip. snijders @ kearne. com 凯瑞恩是一家领先的全球管理咨询公司。近一个世纪以来，我们一直为C级高管、政府机构和非营利组织提供值得信赖的建议。我们的团队造就了我们自身的独特之处。致力于将伟大构想变为现实，我们与客户携手合作，重塑其业务，创造一个惠及所有人的未来。 kearney. com