刘煜辉：做多赢家的溢价

长期逻辑叙事：工业power&金融power终战：新秩序和新均衡的诞生，工业结构和金融的结构要走向适配人民币以及人民币计价的资产的权重要大幅地上升所以，这轮关税战的最后结果一定是：赢家将获得丰厚的“资产久期”的奖励，这就是赢家代表的全球金融power的权重上升东升西落非一日之功，但趋势已成做好长时间、激烈博弈和碰撞的心理预期每一次激烈博弈和碰撞，都是中国核心资产“倒车接人”的重要机会 短期波动映射G2的竞赛，跟任何比赛一样，影响实时动态结果的要么是对手碰到霉运当头；要么是自己找到兴奋点。这一段时间中国资本市场的纠结（风偏低）：既是咱没有发生兴奋点；也是对面在想办法（Genius法案），一定程度上产生了自我救赎的预期（美元—美债），资金的情绪是敏感和聪明的。 套在特朗普（美国）脖子的“绞索”（美元—美债）美国债务极其严峻的供需失衡：经常账户逆差=外国资本净流入（美元回流）=总储蓄-国内总投资通货膨胀—利率高企—财政的脆弱性暴露—美元资产高波—西方的政治规则解铃还须系铃人，谁来解这个“扣”，这个“扣”就是通货膨胀通胀的本质：地缘政治的Decoupling苟，通胀就下降；不苟，越挣扎，“绞索”就会越勒越紧，直至窒息抗拒什么，什么就会存在；接受什么，什么就会消失 稳定币法案（Genius)背后的真实意图（自我救赎）两个倾向是比较明确的：一个是反传统的监管体系；一个是分美联储的铸币权（货币非国家化）。这两个某种意义上都是站在犹太资本对立面的，而现有的金融体系可以说就是“犹太资本”川政府明显是在推动资产财富往“链”上走，区块链技术，去中心化，本质就是夺犹太资本的权犹太资本就是意识形态左翼在资本端的具象化，“建制资本”政治逻辑是一致的……随着链上资产世界呈现加速扩张态势—稳定币的需求也会急剧上升，因为稳定币就是链上资产世界的货币现金通过Genius法案，用法律的形式把链上资产世界与法币资产世界的关系固定下来 ：1稳定币=1美元或1美元的法币资产（短期美债），这就是Genius的意义法币资产世界 的基座就是美元—美债，通过稳定币与链上资产世界绑定在一起，相当于在重新定只要链上资产世界进入某种“永续”的扩张秩序，美元—美债的基座就“永远”不会崩塌……这个逻辑思维，恐怕也只有贝森特这种对冲金融的系统思维才能构思出来，一切皆待实践检验……但是我们必须要高度警惕 义了基座 拥抱数字资产和资产上“链”（RWA）下一步加密资产、资产上“链”的合法化（离岸人民币的链上资产市场），几乎成为必然；拥抱区块链、资产上“链”（RWA），已成必然……最近东大明显在加快推动数字资产，数据要素运营的工作布局数字资产、数据要素，就是未来“链上经济世界”的“土地”未来数据要素收入的变现：其技术实现途径，就是“上链”，通过区块链技术，加密资产化“大趋势、大风口”，抬头走路，要格局  中国的底气和方略人民币资产早落地了（十年前启动金融去杠杆、供给侧结构性改革；四年前房地产反转；两年前股市的治理整顿）供应链的全球统治力“卡脖子”的反制能力（稀土、石墨……）科技能力的“出圈”军事能力的突破人民币有能力挑战美元霸权更加开放：零关税同盟，融入CPTPP更加平衡：让人民更加富裕、更加有保障、更加有安全感，超常规范式的宏观政策更加市场化：消除歧视、统一大市场 底气方略 我们要的是全世界……科技，中国似乎已经胸有成竹。中国的开源AI战略，不仅要打垮对美国科技绝对信仰的高溢价，而且要从根本上动摇美国的宏观账户的平衡能力。美国的跨国公司的海外利润，如果能部分归入服务贸易顺差的话，经常账户差额可能会大幅收窄。关税战这一打，中国科技能力的快速上升。从前瞻趋势看：跨国公司的海外利润大幅下降；美国的经常账户差额大幅上升；美国财政平衡能力的恶化；这都是确定性的……（因为没有高溢价失去了服务贸易的顺差能力，投资和储蓄之间的巨大裂口张开，不能收敛，财政的平衡能力从根上会产生危机，因为它已经没有了制造业）从而最终赢得这场G2之间的世纪竞争。在2025年之前，美国人建立了AI的秩序模型，AI=算力+能源（堆砌)。今天中国人彻底把模型颠覆，AI=免费开源高质量的AI软件+低价格高质量的硬件，而算力+能源，从堆砌快速地基础设施化，正在变成“基座”。中国人在AI方向似乎又找到一条他们非常熟悉的策略，“复制—优化—降价—规模化碾压”这个策略已经成为中国经济的灵魂。“软件免费、硬件赚钱、生态为王”，正在把美国高科技公司逼到墙角里……制造是中国的优势，比如机器人、无人机、智能外设、电动车等，这是中国人的主战场，软件只是工具软件免费让全世界的用户加入生态，然后再把这些生态装入物美价廉的硬件中，再把硬件卖给全世界。而AI生态产生的应用数据资源的巨大的飞轮效应，又让AI创造的巨大财富最终会沉淀在中国。今天软件吃掉了世界，但制造业正在吃掉软件。中国用免费的AI把软件变成了空气，然后用便宜的硬件把利润赚到手里。中国人认为利润是死的，时间是活的，中国不跟你抢钱，中国要的是全世界…… 树立三个认知客观看待关税战的冲击:也许没有美国，全球贸易还会继续理解动态博弈均衡：以对方的痛苦承受力，来评估自身可能带来的损失，决现代经济的本质是预期：有心动，才有风动和幡动……心动就是边际，心动就是乘数 定策略 冲击有多大？为什么是“自残”关税战，美国市场对全球经济的影响是巨大的，但是不是有GDP支出法反映出的那么大，从消费的实物量上去看，实际上影响要小很多。美国消费支出20.7万亿美元，其中服务消费占70%，服务消费（医疗4.5万亿、教育1.5万亿、住房2.2万亿、法律诉讼1.7万亿……不可贸易部门），真正与全球经济发生关系的是实物消费，6.2万亿美元，这个是零售终端的货币计价金额。如果折成实物量，供应链（生产𠂆𠂆商）的产值大概也就是这个总量的三分之一，2万亿美元。其中的4万亿美元，是今天现代经济的所谓中间价值链，渠道、品牌……等等生产性服务业。美国以外的世界各国的生产厂商所生产的，通过跨国资本主导的国际贸易体系，卖给了美国人，最后形成了6万亿的实物消费金额。这两天，中国的跨境电商敦煌网火爆，帮助供应链（厂商）去中介化直接C端，美国人民在水深火热的通货膨胀中，假以时日，会热情地拥抱去中介化……最后关税战打下来冲击的是那4万亿（品牌、专利、销售渠道、物流…），而不是那2万亿。也可以简单这样理解：那4万亿，对应的也就是跨国资本的核心利益（先锋、贝莱德、高盛、大摩……）西方的左翼开始讨论一种没有美国（至少限制美国参与）的世界经济体系。近期新加坡前总理李显龙表示，没有美国，贸易照样继续。 有心动，才有风动和幡动……现代经济的本质是预期经济，是信心经济：乘数理论和金融加速器现代经济的本质，有心动，才有风动和幡动……而不是相反；当心气向下时，你可能买杯咖啡都扣扣搜搜的，考虑半天，螺旋就是这样往下越拧越紧，自我实现 、自我强化。“背的时候喝口凉水都塞牙”；当心气向上时，你可能一拍脑袋就出去搓一顿好吃的……钱就这样花岀去。这个叫“乘数理论”股市是预期的风向标。同样一个公司预期向下时，可能10倍PE都嫌弃，看8倍，到8倍，又有人看5倍……心气向上时，你可能一下子15倍都愿意去抢，抢不到，就20倍抢。股市就是这样子涨上去的。这个叫“金融加速器”所以，资产价格是现代经济的矛盾核心；什么投资 消费 出口 财政 化债……底层都是“资产价格”，下跌本身就是下跌的原因心气向上的时候 ，啥都不是事，都愿意给“久期”；心气向下的时候，啥都变成事，拥挤抢“ 安全”。 自然就是“内生”经济它就是生活，一切都是自然的。如果形势变得越可预期，人们就越愿意拉长久期，资产自然就越往上抬，信用恢复，乘数上升。一切皆是自然的……自然，如果用经济学的语言来表达，就是“内生”。现代经济要理解“乘数”是一个内生的过现代经济中，都是分母远远领先着分子，驱动着分子。有心动，才有风动和幡动……这个事 你又不能鸡生蛋 蛋生鸡去较真。一较真，就又成了“糊涂蛋”，这就是生活……简单想想，周围的人整天被“末日情绪”包围着的时候，大概率末日的事情还会继续发生 墨菲哪天周围的人都在兴高彩烈地讲着中国的歼十C一把揍下来三架阵风，这时候，情况多半不会再坏到哪里去……这就是经济，这就是生活 程。定律…… 知道通缩是通缩，通缩便不再是通缩股市投资者面对经济的基本面需要的更多是“习惯”。知道色相是色相，色相就不是色相。现代经济，本就是，有心动，才有风动和幡动……我讲得具体点，2023年一季度谈通缩时，人心里是比较脆弱的，恐慌的，难以接受，灾难降临，很多人内心抗拒，包括政策层…也如此的你反对什么，抗拒什么，什么就存在，什么都会发生 多半都会自我实现 这个叫墨菲定律 这个什么 就是痛苦、烦恼……2024年9月之后，人人都知道通缩了，通缩也不再是忌讳词了，政策层也一样，直面了，这时候通缩就像空气一样，成为你生活的一部分。你接受什么，什么就消失。 这就生活。 策略黄金十年（虚数），最好的定投资产，G2达成一个Deal，可能会有个中期调整，但鉴于时代背景，长期空间依然广阔；做多赢家溢价：珍惜每一次激烈博弈和碰撞中，中国核心资产“倒车接人”的机会；拥抱数字资产，拥抱RWA，大趋势，大风口：香港已经定位于未来人民币争夺全球货币话语权的“桥头堡”，没有之一。 物来则应，未来不迎，当时不杂，过往不留。求人不如求己，做好自己！谢谢！