刘煜辉：赢家的溢价

发言人00:00发言人00:06发言人00:17发言人00:51发言人00:55发言人01:09发言人01:14发言人01:26发言人01:36 就是中国代表的工业的霸权，或者叫制造业的统治力，中国的供应链的统治力非常的强大。发言人01:51然后美国代表的就是以美元代表的金融的大学，就是代表着一个金融财富的一个全球的一个分配的节奏。发言人02:04这两者这两者应该是说在20年前，它两者是匹配的，所以我们讲20年前中美是一个code的关系，是一个夫妻关系。发言人02:22是啊从上世纪90年代开始，中美从恋爱牵手，最后到2021年中国入市，最终全球形成的一个今天我们看到的一个两边高度耦合，而且宏观战略高度定向对称的这么一个经济结构。发言人02:53通俗的讲就是中国已经构成了以中国为枢纽的全球化的供应链、产业链和价值链。发言人03:05对应的是美国那边，以美元信用本位为基础的全球的金融财富的一个分配的结构。发言人03:17这两个结构经过20年的演变，逐渐从匹配到了今天的严重失配的一个状态。发言人03:30所以我们讲全球经济失衡，实际上不是一个新命题，这个命题实际上已经讲了二十多年。发言人03:44我记得20年前，这个就是0405年的时候，那个还是周小芳还是设立的。发言人03:53 这个就给我们社科院究所设立的一个课题，就是全球经济手环。发言人03:57那时候李昂老师带着我们班的，0405年的时候就开始做全球经济市场的这么个课题。发言人04:06那时候大家就密切关注中美两个超级大国，逐渐建立了一个高度竞争的，高度耦合的这么一个经济的关东西？发言人04:15我们这边搞储蓄，储蓄大于投资对吧？发言人04:21不断的不断的累积，不断的进行高速的进行资本的累积，完成自己的工业化、城镇化是吧？发言人04:31然后那边是储蓄点著的小于投资，它有很大的一个缺口。发言人04:37这个缺口对外的表征就是他的国际收支账户，这几十年一直呈现出一个不断扩大的经常项目的立场，这逆差它意味着什么呢？发言人04:55意味着美国这个国家储蓄越来越不足，它需要从美国以外世界的其他部分不断的介入外国的储蓄，来弥补国内的储蓄和国内投资之间的巨大的缺口，就是国家账户平衡不了，怎么样，但是为什么这个世界一直走过来，都二十多少年一直走过来了，对吧？发言人05:27实际上你就跟中美这两个高度定向对称的，在数值上也基本上匹配吻合的的那个账户进高度定向的这么一个账户的定向耦合的这个结构相关的这是我们看到的。 发言人05:49但是这样一种关系经过二十多年到今天的话，已经呈现出一个严重失配的一个状态。发言人05:59对向来讲就是中国代表的供应链的霸权，供应链的统治力。发言人06:05你用这个统治力更好，统治力他越来越强大？发言人06:11而且它自我实现自我强化越来越强大。发言人06:15就是中国的制造业的总产值，去年年底的时候已经占到了全球制造业总产值的35%，也就是你第二名的第二名到第十名是啊的经济体的制造业的总产值加起来还比不上中国，对吧？发言人06:41而且这个趋势还在进一步的发展，它并没有停滞。发言人06:46也就到2030年，中国整个制造业的产值将占到全球份额45%，比现在还夸张是吧？发言人06:56你如果加上技术进步的因素，技术密集的因素去考察，这个数值可能还要近的。发言人07:03因为中国最近几年大量的中低端的产业链外移，就是我们常讲的资本的出海。发言人07:14 在东南亚，在墨西哥，在其他的世界的其他的新兴地区建了很多的工厂。发言人07:22等于就把一部分中低端产值的生产值的产业已经移出去了。发言人07:32所以留在国内的供应链，其实它技术密集程度是非常高的。发言人07:36如果从这个技术密集程度去观察中国当下在全球供应链所占的权重，所占的份额的话。发言人07:48我个人的一个感觉，我觉得这个数字可能要超过60%，就是再看技术因素去看的话，可能要超过6%，所以它是非常强的那与之对应的，就是美元来分配，美元主导来主导的金融霸权来分配全球财富的这么一个结构。发言人08:09这个结构就和中国日益强大的供应链结构？发言人08:14供应链统治力就是越来越不协调，这个不协调的一个主要的表征就是什么呢？发言人08:23就是我们维系原来这个次序的就是美元回流的这个机制，越来越没办法完成一个闭环，对吧？发言人08:33我举个具象的例子大家就明白了，就是因为中国的这个供应链的日益的强大，就是为世界的其他的部分提供的产品和服务越来越多。发言人08:47 所以有很多的交换经济的贸易就逐渐脱离美元的循环。发言人08:56主要比方说中国和沙特之间，中国现以前就是反正我买的石油，中国赴美元对吧？发言人09:03然后沙沙特勒得到美元，东东得到美元以后，然后通过回收机制，石油美元回到美国。发言人09:10回到美国的这个金融国债，就相当于美我借入外国的储蓄，就这个方式完成一个闭环。发言人09:18但今天中国和沙特的双边的话，更多的是以贸易这个人民的互换，就双边的贸易互换的完成，这个就是中国因为中国能够提供强大的石化的产能的输出，就帮他建石化的产能？发言人09:45帮他输出强大的机电的产能，然后直接和他的人员进行交换？发言人09:52而且是走人币的这一套系统，本币的这一套系统。发言人09:56所以你可以看到这个过程，这个经济活动逐渐的就会脱离脱离美元的这个循环。发言人10:05而且像中国建立的这个双边还有多边的这种机制越来越多，随着这个双边和多边的机制越来越多，那么脱离传统的美元的石油循环或者商品循环，资源循环的经济活动就会越来越多。发言人10:28这就是美国今天面临的一个困难是吧？ 发言人10:31就是美元回流，它不回流了，越来越发现这个缺口越来越大。发言人10:36你要想从美国以外的其他的其他各国介入外国的储蓄，也要付出的成本越来越高。发言人10:47这是美国面临的一个无法摆脱的一个困境。发言人10:51这个困境某种意义上来讲就是由本质是因为中国代表的全球的工业统治力，中国的制造的统治力越来越强，使得原地踏步甚至日渐萎缩的美元的金融的霸权显得很不协调。发言人11:16这就是今天冲突的根源对吧？发言人11:19所以你从这个角度来讲的话，我们去更前端的带着历史感去去展望一下，就是是关税战、贸易战，还是更大层面更宏大视角的中美的长期的战略竞争，历史性的战略竞争。发言人11:41你就看这个结果，这个结果怎么样才能达到一个大家都消停的一个结果。发言人11:48也就是说构建一个新的秩序构建一个新的秩序，构建一个新的均衡。发言人11:54这个结果是什么？ 发言人11:56就是双方怎么样才能重新有一个失配的状态，重新走向一个再次走向一个匹配的状态。发言人12:05这个路径它只有一个，就是这个工业或者供应链强势的一方，这个结构强势的一方，他一定要获得这个世界这个金融分配结构中间更大的化钱，更大的拳头，具象的体现就是人民及人民币计价的资产权重要大幅的上升。发言人12:33也就是说我们在全球的金融结构的分配结构中间，中国一定要拿到更大的权重，更大的话语权，来和自己强大的工业制造业的的这个能力，供应链的能力相匹配。发言人12:51这个次序才能安定下来，这个均衡新的均衡才能重新建立起来。发言人12:59所以你要从这个视角，通过长期历史的视角去展望这一轮对决，就当下这个对决的最终的一个终局的一个结果。发言人13:11这个结果他一定是会呈现，赢家将获得丰厚的资产久期的奖励。发言人13:21就是我我们这个标题讲的就是赢家的印象，就是你你在这个过程调整的过程中间，实现一个新的均衡，新的秩序过程。发言人13:31人员这个赢的一方一定是会获得全球资本全球的资本市场议价的一个高额的回报的。发言人13:42 它直接代表着就是以你赢的一方的这个本币计价的资产，它的话语权，它的权重会大幅的上升。发言人13:52在这个金融结构的大幅的上升，这一定是一个终局的结果，否则这个世界是不可能的。发言人13:59要就是你回到这个旧的秩序当中，大家同行也就是说你的就是你要反正两者要匹配，就是你可能你去讲就是中国的工业的结构供应链结构大幅的萎缩，去重新回到一个和美元现有的分配结构匹配的一个场景。发言人14:25我觉得这个场景是所有的中国人，上上下下的所有的中国人？发言人14:32是中华民族伟大复兴的这个目标，我们是绝对不能接受的。发言人14:39我们不可能是想这样一个场景，那这个场景为了怎么样重建一个新市区新均衡，那一定代表的就是人民币对吧？发言人14:50以及所有的人民币计价的资产的权重，在全球金融的power它的权重在大幅的上升。发言人14:59然后重新构建一个事情？发言人15:03所以你要从这个全是假的去看啊。发言人15:11 这场基础的这场战略的竞争，历史性的战略竞争的话，我们一定要做好长时间的一个是激烈的博弈和碰撞的心理预期。发言人15:26这个我们心理建设是要有的，对吧？发言人15:29你不可能一仗定乾坤这么出现的概率，我觉得这个概率是非常小的？发言人15:36所以一仗定乾坤这个概率非分享的，所以一定是要做好长时间的激烈的博弈碰撞的性质定义的预期。发言人15:48中美之间的这个战略竞争，在我看来应该是一个历史性的缠斗的状态，应该是最大概率的场景？发言人15:57谁也不能把谁今天谁也不可能把谁一下子怎么样，但是最终的结果一定是凭实力去说话，会重建一个新的秩序，新的均衡。发言人16:12所以我们从我们自身民族伟大复兴的这个角度去看今天这个时代的背景，去展望这个时代背景的未来终局的结果，它意味着什么？发言人16:30意味着我们每一次激烈的博弈和碰撞，其实都是中国市场倒车接人的一个重要的机会。发言人16:42比如说我我们其实我们4月7号、4月8号只是可能这种漫长的战略竞争过程中，先生一个小 小的插曲。发言人16:42其实我我们其实我们4月7号、4月8号只是可能这种漫长的战略竞争过程中，先生一个小小的插曲。发言人17:02但是我们从这个插曲的背后，我们可以得到提示，对吧？发言人17:07就是这种剧烈的动荡冲击碰撞，所引发的资本市场的高波的释放，其实都为中国的核心资产的倒车节能创造了一个重要的时机。这应该是非常明确的，如果你心里面建立了这个时代背景的这么一个强烈的愿景的话，你就知道怎么做。发言人17:23这应该是非常明确的，如果你心里面建立了这个时代背景的这么一个强烈的愿景的话，你就知道怎么做。发言人17:37今天的这个今天其实从结果就是5月12号中美在日内瓦接触。发言人17:50从这个事儿本身来讲的话，既在我预料之中，也就是结果。发言人17:55因为我看到这个愿景，所以结果我们是不惊讶的，是吧？发言人18:01我在也在我意料之外，意料之外就是就没想到这么快是吧？ 发言人18:08第一次接触两天时间，然后就就账，然后就退到这个4月2号之前的这个状态，开打之前那个状态，我原来设想的是在我心里面，原有的设想是怎么着，双方都都肯定要白痴一下，要摆摆手，要较量一下。发言人18:27但没想到一上来美国就嫌贵了，就是一下子就退到4月2号开战之前的这个状态。发言人18:36这个是我们讲到的，为什么会这样呢？发言人18:41就是我们还是讲的我们讲的一句话就是一切都是有实力说法？发言人18:47就是你要看到今天这个账单开的话，对方就是每一方去承受这个冲击的这个冲击的承受力，哪一方更强，他面临的哪每一方都面临的哪一些的约束条件，我觉得今天这个结果之所以产生这个带有戏一定戏剧性的这个结果，就是谈了两天一下子就回到赚钱，一下子推到站前还没开张的这个状态。发言人19:18那个条件来谈的话，很大程度上是美国自身所受到的约束来决定的对吧？发言人19:28今天到这么长时间，其实这个命题我已经讲过。发言人19:32这个其实我们也看很清楚，就是套在川普的脖子上也好，或者靠在整个美国的脖子上也好，这个家属就是这个硬约束机制实际上很清晰的，这个链条是很清晰的。 发言人19:51他背后的这个本质就是今天美国的债务，它面临一个极其严峻的工序的失衡，我们我其实我前面也讲