看好航空股，配置高息高速公路H股

(11)(4)31017(%)板块表现来源：风，华泰研究股票推荐运输6月24日公司国航国航CEACEA中国快递COSCO SHIPPING能量安徽高速公路600012 CH 18.60 买入安徽高速公路浙江高速公路GD高速公路MTR CorporationSF控股SF控股有限公司分析师SAC编号S0570124070117 gengdailin@htsc.com SFC编号BVZ964+(86) 21 2897 2228注意：OW是超重的缩写来源：公司数据，华泰研究估计分析师SAC编号S0570518090003linxiaying@htsc.comSFC编号BIX840+(86) 10 6321 1166分析师SAC编号S0570519090001 huangfanyang@htsc.com SFC编号BQK283+(86) 21 2897 2228分析师SAC No. S0570516110001 shenxiaofeng@htsc.com SFCNo. BCG366+(86) 21 2897 2088分析师SAC编号S0570520080001linshan@htsc.comSFC编号BIR018+(86) 21 2897 2209 超重2月25日CodeCurrency) 评分601111 CH 10.20 买入753 HK600115 CH670 HK002928 CH 10.80 买入1138 HK995 HK 15.80 买入576 hk000429 CH 15.59 买入66 HK 29.50 OW002352 CH 51.10 买入6936HK 52.80 买入 (Maintain)CSI30006-25TP (本地6.90买入5.15 买入3.20 买入9.20 买入7.82 买入 1运输10月24日耿戴林林夏英HUANG Fanyang沈晓峰林山 物流与快递：对加盟式快递要谨慎本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师认证一起阅读。高速公路和铁路：香港收费道路受估值提振，铁路货运疲软按年同比增长计算，五月的工作日减少和假期增多导致公路货运量温和增长，尽管个人出行意愿略有改善。近期卡车过路费政策的放松有利于收费公路的收入。香港市场hibor的下跌为红利股注入动力，推动了h股收费公路运营商的评级重估。我们的首选包括安徽高速公路h(受益于2025年第二季度起卡车过路费提高和房地产信托基金增持)和浙江高速公路/广东高速公路a(具有吸引力的股息收益率)。对于高铁，航空公司的促销活动正将旅客分流，可能削弱铁路的客座率。在煤炭运输方面，北方港口的库存处于六年高位。我们认为大同-秦皇岛铁路的量变拐点可能出现在六月底的煤炭旺季。行业风险：经济放缓；贸易紧张；油价和汇率波动；竞争加剧。1) 快递业务：电商季节性和以旧换新刺激减弱导致4月零售额、gmv和包裹量环比略降。年初以来，量降价升的模式持续存在，价格战早早就打响且持续激烈。鉴于直营快递持续面临定价风险，加上淡季包裹量增长有所放缓，我们认为价格竞争可能进一步加剧。建议密切关注即将到来的旺季的量价趋势。短期内对直营快递保持谨慎，同时维持对资本雄厚、品质优良的行业领军者的积极中长期观点。2) 跨境电商物流：相互关税措施的发展值得关注。从中期到长期来看，干线运输承运商需要拓展航线并提升综合物流能力，以降低外部冲击。3)大宗商品供应链：价格仍接近底部；行业拐点尚未出现。 行业风险本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师认证一起阅读。3) 油价和汇率波动。航空公司：油价急剧上涨可能导致运营成本上升和利润空间缩小；物流与高速公路：油价上涨可能推高道路运输成本；航空公司：人民币显著贬值可能导致巨额外汇损失，从而侵蚀利润。2) 贸易紧张局势。航空公司：中美贸易摩擦可能影响国际航线的补贴；航运与港口：中美贸易量下降可能影响航运量和港口吞吐量。1) 经济衰退。航空与机场：经济增长放缓可能导致出行需求不如预期；航运与港口：全球经济衰退可能抑制海运需求，可能压低运费；物流：需求不足可能导致快件业务量小于预期；铁路与高速公路：大宗商品需求下降可能拖累铁路和高速公路货运量的增长。4) 竞争加剧。航空公司：更快的高铁可能加速航空交通转向铁路；航运业：如果拆解旧船的数量低于预期，新船订单超过预期，且整体行业供应增长高于预期，风险可能上升；物流业：加剧的价格竞争可能导致收入和利润弱于预期；机场：更严格准点率规定可能影响机场 slot 能力；铁路与高速公路：降低高速公路收费、高速公路向铁路的交通转移以及超载监管可能导致中断；港口：区域一体化进程可能慢于预期。 5 免责声明通用免责声明和披露本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师认证一起阅读。分析师认证本报告基于HFHL认为可靠且公开可获取的信息，但HFHL及其关联公司(以下简称“华泰”)对信息的准确性或完整性不作任何保证。此处所载意见、评估和预测仅反映发布日的观点和判断。华泰可能在不同时间发布包含与 herein 所列不一致观点、评估和预测的研究报告。此处提到的证券或投资工具的价格、价值和投资回报可能会有波动。过去业绩并非未来业绩的指引，未来回报并不可靠，且可能发生原始资本损失。华泰不作保证，本报告中的信息将保持更新。本报告中包含的信息可能未经事先通知由华泰进行修改，投资者应在必要时关注此类更新或修改。除非另有说明，本报告中引用的数据代表过去业绩，不应作为未来收益的指引。华泰不承诺或保证任何未来收益将得以实现。报告中的预测基于相应假设，任何假设的变化都可能显著影响预测收益。基于不同的假设、标准或采用不同的分析方法，华泰的销售人员、交易员或其它专业人员可能，以口头或书面的方式，表达与本报告意见和建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有义务更新本报告。华泰的资产管理、自营及其他投资服务部门可能独立做出与本报告所表达的意见或建议不一致的投资决策。投资者应考虑到华泰和/或其相关人员可能存在潜在的利益冲突，可能影响本报告意见的客观性。投资者不应将本报告作为其投资或其他决策的唯一依据。具体披露内容见本报告末尾。虽然华泰已尽最大努力确保本报告中包含的内容客观公正，但本报告中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何证券或金融工具的买入或卖出要约或招徕，并且在任何将其要约或招徕视为非法的司法管辖区均不构成要约或招徕。此类观点和建议并非旨在提供个人投资建议，且未考虑任何特定人士的具体投资目标、财务状况和特殊需求。投资者应充分考虑其自身具体情况，充分理解并使用本报告内容，本报告内容不应被视为做出投资决策的唯一依据。华泰及本报告的作者在任何情况下均不对因使用或依赖本报告或其内容而产生的任何直接、间接或后果性损失或损害承担责任。任何书面或口头形式的对分享任何证券投资的收益或损失的承诺均应被视为无效。华泰以及本报告的作者，据其所知，在本文所指的证券或投资工具中，没有法律上禁止的利益。在适用法律允许的范围内，华泰可能持有或交易本文所述的公司发行的证券，并且也可能为这些公司提供投资银行、财务顾问或其他相关金融服务，或向这些公司招揽业务。HFHL不是美国金融业监管 Authority（“FINRA”）的会员公司，并且HFHL的研究分析师没有在FINRA注册/获得研究分析师的资格。我/我们，沈晓峰，林珊，林细影，黄繁阳，耿大琳，特此证明本报告中所表达的观点准确反映了分析师关于所涉及的证券或发行人的个人观点；并且分析师的任何部分报酬不直接或间接地与报告中包含的具体建议或观点有关。本报告不面向任何地区、国家或其他司法管辖区的任何机构或个人投资者，以免华泰因发送、发布或使用本报告而违反当地法律或法规；或使华泰受到相关法律或法规的约束。本报告的版权专有属于HFHL。任何组织或个人均不得以任何方式侵犯HFHL的版权，例如复制、转载、出版、引用或未经HFHL书面同意将（全部或部分）提供给任何其他人。若HFHL同意引用或分发，则应在允许的范围内使用，并在分发前获取独立当地建议以符合适用法律法规，并注明来源为“华泰香港研究”。不得作出与本报告原意不符的引用、删除或修改。HFHL保留对相关侵权行为采取法律行动的权利。此处使用的所有商标、服务商标和标志均为HFHL的商标、服务商标和标志。本研究报告由华泰金融控股（香港）有限公司（以下简称“HFHL”）编制。本报告信息严格保密，仅限接收方知晓。本报告旨在提供给HFHL及其客户和关联公司。任何其他人仅因收到本报告，并不视为公司的客户。 6 美国重要香港监管披露本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师认证一起阅读。中国，香港重要美国监管披露• 本报告主题可能包括受美国总统行政命令约束的主体，该命令限制了美国个人投资特定公司的能力，这些公司现被美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）称作“中国军工复合体公司”（CMIC）。本报告中包含的分析、意见和建议仅供参考，不构成买入或卖出证券的要约或招揽，也不旨在促进证券的买入或卖出。任何“美国个人”，定义为美国公民、永久居民外国人、根据美国或美国内任何管辖区（包括外国分支机构）的法律组建的实体，或位于美国的任何个人，都应充分考虑自身具体情况，不得直接或间接投资任何形式的CMIC的公开交易证券或其衍生证券，并将其作为投资机会。对于受美国总统行政命令限制的所涉公司任何证券相关交易，华泰证券有限公司、其子公司、华泰证券（美国）公司或华泰金融控股（香港）有限公司，以及本报告作者均不对使用本报告中包含的信息而导致的任何后果承担任何法律责任。• S.F.HOLDING（002352 CH）、Wantong Expressway（600012 CH）、S.F.HOLDING（6936 HK）、Anhui Expressway（995 HK）：华泰证券有限公司及其子公司和/或关联方在本次报告日期之前的十二个月内管理或共同管理了该（些）公司证券的公募或Regulation 144A私募。• S.F.HOLDING（002352 CH）、Wantong Expressway（600012 CH）、S.F.HOLDING（6936 HK）、Anhui Expressway（995 HK）：华泰证券有限公司及其子公司和/或关联方在研究报告发布日期之前的十二个月内从该（些）公司获得了投资银行服务的报酬。• HFHL未聘请或关联任何个人，作为其研究覆盖范围内任何公司或发行人的官员。• S.F. HOLDING(6936 HK)：HFHL、其子公司和/或其关联公司是本报告中所述公司发行的证券的市场做市商或流动性提供者。•请参阅HFHL网站的 重要披露 https://www.htsc.com.hk/stock_disclosure请参见 下的额外重要披露“重要美国监管披露”.•华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其关联方，不时以自营或代理名义向客户买卖公司证券/工具，包括华泰证券研究中覆盖的公司的股票和债务（包括衍生品）。在美国，本研究报告仅供符合美国监管要求的机构投资者通过华泰证券（美国）有限公司分发，华泰证券（美国）有限公司是一家已注册的证券经纪商和FINRA的会员。华泰证券（美国）有限公司根据1934年美国证券交易法第15a-6条的规定，对本研究报告的内容负责。华泰证券（美国）有限公司的关联分析师未在FINRA注册/获得研究分析师资格，可能不是华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受FINRA关于与特定公司沟通、公开露面以及分析师持有的证券交易的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司（华泰国际金融控股有限公司）的全资子公司，而华泰国际金融控股有限公司是华泰证券有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到本报告并希望就其中所述的任何证券进行交易的人员，均应与华泰证券（美国）有限公司进行。在香港，该研究报告由HFHL制备和分发，HFHL受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司（华泰国际金融控股有限公司）的全资子公司，华泰国际金融控股有限公司是华泰证券有限公司的全资子