金融衍生品策略日报：谈判落地，股债双牛

研究员:康遵禹程小庆期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 谈判落地，股债双⽜股指期货：市场对⾼度有所分歧股指期权：期权对冲防御国债期货：债市表现较强股指期货方面，市场对高度有所分歧。昨日盘面普涨，热点题材集中在汽车零部件、新消费、稀土等领域，上行普遍由行业政策所驱动，宏观及政策预期对盘面扰动弱化。从近一段市场表现来看，A股震荡中稳步上行，进攻方向相对聚焦，但部分投资者担心微盘拥挤风险，在流动性宽裕环境中，资金聚焦哑铃配置。但伴随沪指逼近3月高点，市场当前对于高度分歧严重，谨慎者认为上行仍需盈利或是政策层面的配合，乐观者认为量化抱团会使得强者恒强，向上突破概率较大。在明确突破或是回调之前，暂建议维持谨慎态度，多看少动。股指期权方面，期权对冲防御。昨日权益市场震荡偏强。期权方面，市场成交额再次回落12.44%。正如我们昨日提到，周二交投活跃的成因在于日内行情波动，期权端对冲避险，而并非资金进场交易。因此当观测到流动性收窄，以及期权隐含波动率震荡回落两个现象后，仍维持震荡观点，期权端短期续持看跌期权对冲防御为主。国债期货方面，债市表现较强。昨日国债期货全线上涨。现券市场方面，伴随中美贸易谈判达成框架共识，债市谨慎情绪暂时有所弱化，各期限利率整体均有所下行，且长端及超长端品种表现更强。后续来看，虽然临近半年末时点资金面可能有一定波动，不过考虑到央行近期维稳资金面动机较强，因此短期流动性环境整体可能仍偏平稳，对债市扰动或也相对可控，不过也需要后续财政发力情况以及权益市场表现偏强对债市的扰动。因此短期看长端可能仍偏震荡，短端表现可能略偏强。风险因子：1）增量资金不足；2）期权市场流动性不及预期；3）供给加速超预期；4）货币宽松不及预期；5）政策超预期。 ⼀、⾏情观点观点：市场对高度有所分歧（1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于-15.83点、-9.74点、-31.75点、-42.51点，环比变化8.64点、6.66点、8.05点、5.38点；（2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于39.4点、32.4点、73.6点、92.8点，环比变化2.6点、1.4点、4.2点、-1.0点；（3）IF、IH、IC、IM总持仓变化12268手、-462手、-28手、-13541手；逻辑：昨日盘面普涨，全A指数涨0.65%，热点题材集中在汽车零部件、新消费、稀土等领域，上行普遍由行业政策所驱动，宏观及政策预期对盘面扰动弱化。从近一段市场表现来看，A股震荡中稳步上行，进攻方向相对聚焦，但部分投资者担心微盘拥挤风险，在流动性宽裕环境中，资金聚焦哑铃配置。但伴随沪指逼近3月高点，市场当前对于高度分歧严重，谨慎者认为上行仍需盈利或是政策层面的配合，乐观者认为量化抱团会使得强者恒强，向上突破概率较大。在明确突破或是回调之前，暂建议维持谨慎态度，多看少动。操作建议：观望风险点：1）增量资金不足观点：期权对冲防御逻辑：昨日权益市场震荡偏强。期权方面，市场成交额再次回落12.44%。正如我们昨日提到，周二交投活跃的成因在于日内行情波动，期权端对冲避险，而并非资金进场交易。因此当观测到流动性收窄，以及期权隐含波动率震荡回落两个现象后，仍维持震荡观点，期权端短期续持看跌期权对冲防御为主。操作建议：短期续持看跌期权对冲防御为主风险因子：1）期权市场流动性不及预期观点：债市表现较强（1）成交持仓：T、TF、TS、TL次季成交量分别为47942手、47953手、25053手、62753手，1日变动-12693手、-2506手、-10233手、-12885手；持仓量分别为184969手、147190手、118657手、103965手，1日变动2927手、4手、663手、2241手；（2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为-0.200元、-0.225元、-0.114元、-0.680元，1日变动0.005元、0.040元、0.004元、0.070元；（3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL次季价差分别为103.275元、98.749元、300.773元、206.825元，1日变动0.025元、-0.022元、-0.019元、-0.035元；（4）基差：T、TF、TS、TL次季基差分别为0.170元、-0.036元、-0.066元、0.374元，1日变动-0.018元、0.004元、0.007元、-0.012元。（5）央行昨日开展1640亿元7天期逆回购，当日有2149亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线上涨。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别上涨0.06%、0.07%、0.02%和0.23%。日内看，T主力合约高开后受权益市场表现明显走强影响出现调整，随后转为反弹，午后走势整体震荡偏强。现券市场方面，伴随中美贸易谈判达成框架共识，债市谨慎情绪暂时有所弱化，各期限利率整体均有所下行，且长端及超长端品种表现更强。后续来看，虽然临近半年末时点资金面可能有一定波动，不过考虑到央行近期维稳资金面动机较强，因此短期流动性环境整体可能仍偏平稳，对债市扰动或也相对可控，不过也需要后续财政发力情况以及权益市场表现偏强对债市的扰动。因此短期看长端可能仍偏震荡，短端表现可能略偏强。操作建议：趋势策略：短期震荡，短端或仍偏强。套保策略：关注基差低位空头套保。基差 1 策略：适当关注基差走阔。曲线策略：中期做陡曲线赔率更高。风险因子：1）货币宽松不及预期；2）供给加速超预期；3）政策超预期2 ⼆、经济⽇历资料来源：万得 中信期货研究所三、重要信息资讯跟踪1．商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢在伦敦谈到中美经贸磋商机制首次会议时表示，中美双方进行了专业、理性、深入、坦诚的沟通。双方原则上就落实两国元首6月5日通话共识以及日内瓦会谈共识达成了框架。2. 国家主席习近平向中非合作论坛成果落实协调人部长级会议致贺信。习近平强调，中国愿通过商签共同发展经济伙伴关系协定，落实对53个非洲建交国实施100%税目产品零关税举措，同时为非洲最不发达国家对华出口提供更多便利。中国愿同非方深入落实“十大伙伴行动”，加强绿色产业、电子商务和支付、科技、人工智能等重点领域合作，深化安全、金融、法治等领域合作，推动中非合作高质量发展。3. 中汽协披露，5月我国汽车市场延续增长态势，产销同比均实现两位数增长，其中新能源汽车渗透率进一步提升，接近总销量的一半。具体来看，5月汽车产销分别完成264.9万辆和268.6万辆，同比分别增长11.6%和11.2%。新能源汽车表现尤为突出，单月销量达130.7万辆，同比增长36.9%，占整体市场的48.7%。1-5月，新能源汽车累计销量560.8万辆，同比增长44%，行业电动化趋势持续加速。出口方面，5月汽车出口55.1万辆，同比增长14.5%，前5个月累计出口249万辆，同比增长7.9%，国际市场稳步拓展。图表 1：当周经济日历区域中国中国5月PPI年率(%)中国中国5月CPI年率(%)中国中国5月出口年率-人民币计价(%)中国中国5月进口年率-人民币计价(%)中国中国5月M2货币供应中国中国5月M0货币供应中国中国5月M1货币供应美国美国5月CPI年率未美国美国5月核心CPI年率未季调(%)美国美国5月PPI年率(%)美国美国6月密歇根大学消费者信心指数初 3 四、衍⽣品市场监测（⼀）股指期货数据（⼆）股指期权数据 4 （三）国债期货数据 5 6 7 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。中信期货有限公司深圳总部地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048电话：400-990-8826传真：(0755)83241191网址：http://www.citicsf.com