金融衍生品策略日报：等待谈判落地

20250611 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 股指期权：买权对冲防御 股指期货：放量回撤，震荡市对待国债期货：市场情绪偏谨慎 股指期货方面，放量回撤，震荡市对待。昨日午后异动下跌，盘面整体放量，尤其是科创板块表现弱势，计算机、军工、半导体领跌，但盘面无太多恐慌情绪。关于下跌的原因，消息面并无明确支持因素，我们理解盘面回撤更多的是与情绪阶段过热有关。其一，沪指逼近3400点关口，属于年内偏上沿区域，部分资金担心无法新高之后的回撤风险，其二，创新药、新消费接连成为阶段主线，板块交易有拥挤之嫌，结合强势股蜜雪集团多日出现长阴，市场担心高波环境下的持续性问题，其三，消息面市场计价中美关系缓和，但鉴于谈判结果未定，也有部分资金可能逢高止盈，提防不确定性。对于下跌，我们认为未必代表调整开始，但短期市场缺少上行催化因素，仍建议观望。 股指期权方面，买权对冲防御。昨日权益市场早盘震荡，午后跳水。期权方面，市场成交额提升265重回近10个交易日高位，但交投活跃的成因在于日内行情波动，期权端对冲避险，而并非资金进场交易。成交量PCR的上涨也佐证了这一点，因此流动性可持续性有待观察。同样值得关注的是期权隐含波动率日度震荡偏强，但日内尤其在午后隐波震幅较大。目前多个指数收于长阴线，且外部信息扰动较多，期权端跟随市场趋势，短暂调整为看跌期权对冲防御。 国债期货方面，市场情绪偏谨慎。昨日国债期货多数上涨。现券市场方面，央行昨日整体净回笼，叠加临近中美谈判，市场情绪整体偏谨慎，另外从债券发行情况看，本周新发行国债主要集中在中短端，因此日内看除30Y国债活跃券利率略有下行外，其余各期限品种表现则震荡偏弱。后续来看，考虑到央行近期维稳资金面动机较强，因此短期流动性环境整体可能仍偏平稳，不过也需要关注贸易谈判进展以及权益市场表现偏强对债市的扰动。因此短期看长端可能仍偏震荡，短端表现可能略偏强。 风险因子：1）增量资金不足；2）期权市场流动性不及预期；3）供给加速超预期；4）货币宽松不及预期；5）政策超预期。 融衍品团队 研究员 康遵禹 从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 程小庆 从业资格号F3083989投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 品种观点展望 股指期货 观点：放量回撤，震荡市对待 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于2447点、1640点、3979点、4789点，环比变化702点、617点、054点、327点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于368点、310点、694点、938点，环比变化12点、04点、10点、26点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓变化3841手、45手、1543手、13583手； 逻辑：昨日午后异动下跌，盘面整体放量，尤其是科创板块表现弱势，计算机、军工、半导体领跌，尽管近4000只个股下跌，但仅2只个股跌停，盘面无太多恐慌情绪。关于下跌的原 震荡 因，消息面并无明确支持因素，我们理解盘面回撤更多的是与情绪阶段过热有关。其一， 沪指逼近3400点关口，属于年内偏上沿区域，部分资金担心无法新高之后的回撤风险，其二，创新药、新消费接连成为阶段主线，板块交易有拥挤之嫌，结合强势股蜜雪集团多日出现长阴，市场担心高波环境下的持续性问题，其三，消息面市场计价中美关系缓和，但鉴于谈判结果未定，也有部分资金可能逢高止盈，提防不确定性。对于下跌，我们认为未必代表调整开始，但短期市场缺少上行催化因素，仍建议观望。 操作建议：观望 风险点：1）增量资金不足 股指期权 观点：买权对冲防御 逻辑：昨日权益市场早盘震荡，午后跳水。期权方面，市场成交额提升265重回近10个交易日高位，但交投活跃的成因在于日内行情波动，期权端对冲避险，而并非资金进场交易。成交量PCR的上涨也佐证了这一点，因此流动性可持续性有待观察。同样值得关注的是期权 震荡 隐含波动率日度震荡偏强，但日内尤其在午后隐波震幅较大。目前多个指数收于长阴线， 且外部信息扰动较多，期权端跟随市场趋势，短暂调整为看跌期权对冲防御。操作建议：短暂调整为看跌期权对冲防御 风险因子：1）期权市场流动性不及预期 国债期货 观点：市场情绪偏谨慎 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL次季成交量分别为47942手、47953手、25053手、62753手，1日变动12693手、2506手、10233手、12885手；持仓量分别为184969手、147190手、11 8657手、103965手，1日变动2927手、4手、663手、2241手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季次季价差分别为0200元、0225元、0114元、0680元，1日变动0005元、0040元、0004元、0070元； （3）跨品种价差：TF2T、TS2TF、TS4T、T3TL次季价差分别为103275元、98749元、300773元、206825元，1日变动0025元、0022元、0019元、0035元； （4）基差：T、TF、TS、TL次季基差分别为0188元、0041元、0073元、0385元，1日震荡变动0015元、0010元、0001元、0097元。 （5）央行昨日开展1986亿元7天期逆回购，当日有4545亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货多数上涨。截至收盘，T、TF和TL主力合约分别上涨001、001和007，TS主力合约平收。日内看，T主力合约高开后震荡走低，午后伴随权益市场下跌迅速冲高后再度回落，下午走势整体偏震荡。现券市场方面，央行昨日整体净回笼，叠加临近中美谈判，市场情绪整体偏谨慎，另外从债券发行情况看，本周新发行国债主要集中在中短端，因此日内看除30Y国债活跃券利率略有下行外，其余各期限品种表现则震荡偏弱。后续来看，考虑到央行近期维稳资金面动机较强，因此短期流动性环境整体可能仍偏平稳，不过也 需要关注贸易谈判进展以及权益市场表现偏强对债市的扰动。因此短期看长端可能仍偏震荡，短端表现可能略偏强。 操作建议：趋势策略：短期震荡，短端或仍偏强。套保策略：关注基差低位空头套保。基差策略：适当关注基差走阔。曲线策略：中期做陡曲线赔率更高。 风险因子：1）货币宽松不及预期；2）供给加速超预期；3）政策超预期 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 202569 中国 中国5月PPI年率 27 32 33 202569 中国 中国5月CPI年率 01 02 01 202569 中国 中国5月出口年率人民币计价 93 63 202569 中国 中国5月进口年率人民币计价 08 21 2025611 中国 中国5月M2货币供应年率 8 81 2025611 中国 中国5月M0货币供应年率 12 2025611 中国 中国5月M1货币供应年率 15 2025611 美国 美国5月CPI年率未季调 23 25 2025611 美国 美国5月核心CPI年率未季调 28 29 2025611 美国 美国5月PPI年率 24 26 2025612 美国 美国6月密歇根大学消费者信心指数初值 522 538 资料来源：万得中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1中办、国办发布《关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》。《意见》指出，坚持顶层设计同基层探索有机结合，按照分批次研究制定授权事项清单的工作机制，再推出一批改革措施、落地一批创新试验、深化一批开放举措，更好发挥深圳在粤港澳大湾区建设中的重要引擎作用和在全国一盘棋中的辐射带动作用，为全面建设社会主义现代化国家作出贡献、提供范例。 2市场监管总局会同国家网信办研究起草了《直播电商监督管理办法（征求意见稿）》，正式向社会公开征求意见。《办法》规定，市场监督管理、网信部门对调查核实违反市场监督管理、网信领域法律、法规、规章的直播间运营者、直播营销人员服务机构、直播营销人员，依法要求直播电商平台经营者采取处置措施制止的，直播电商平台经营者应当予以配合。 3腾讯音乐娱乐集团宣布与喜马拉雅签署并购协议，计划以126亿美元现金及腾讯音乐相关股权组合全面收购喜马拉雅。喜马拉雅表示，将保持品牌、产品独立运营，核心管理团队及战略发展方向不变。喜马拉雅联合创始人陈小雨、余建军表示，此次并购是回应行业和技术变革，旨在共享资源、共同研发，提升用户体验和创作者收益。 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层13011305、14层邮编：518048 电话：4009908826传真：075583241191 网址：httpwwwciticsfcom