贸易博弈，铜价等待指引

冠通期货研究咨询部 2025年6月11日 摘要 贸易博弈，铜价等待指引 摘要 分析师 王静 期货从业资格证书编号： F0235424 Z0000771 沪铜本周区间重心上移。宏观层面，近日中美贸易磋商正在进行，情绪缓和市场风险偏好将有所提升，另外美国5月失业率维持在4.2%不变，非农部门新增就业岗位为13.9万，高于市场预期的12.9万。美国总统特 电话： 010-85356618 Email：wangjing@gtfutures.com.cn 朗普当地时间6日称，下一任美联储主席的任命结果将很快公布，美联储议息的不确定性依然在增加，今日可继续关注美国CPI数据对其的指引。供给端，精铜矿港口库存大幅去化，铜原料端供应趋紧，截至2025年6月9日，现货粗炼费为-42.9美元/千吨，现货精炼费为-4.28美分/磅，铜精矿目前供应紧缺，叠加冶炼厂亏损加深，冶炼厂面临减量减产风险。同时库存端，由于钢铁关税的影响，其他地区铜库存去化，带来供应端紧缺的加深。需求端，截至2025年4月，电解铜表观消费128.27万吨，相比上月涨跌-8.97万吨，涨跌幅-6.54%。进入需求淡季阶段，表观消费量减少，5月预计继续处于下降周期内。PMI等主要指标回升向好，我国经济总体产 公司网址： http://www.gtfutures.com.cn/ 出保持扩张，但下游铜箔、铜管等开工率均环比出现下降，下游终端虽有 韧性,但对铜向上传导力度不足，需求依然是制约铜价上涨的重要原因。整体来说，目前铜盘面价格在震荡区间内波动运行，基本面上，供应预期收紧与需求淡季边际走弱的格局未改，限制上方空间；另一方面，铜金融属性较强，目前价格极易受全球贸易走势及美联储通胀降息的影响，关注今日CPI数据以及中美贸易磋商。 风险点： 1、CPI数据 2、中美贸易磋商 一、宏观基本面信息 当地时间6月10日，商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢在伦敦谈到中美经贸磋商机制首 次会议时表示，中美双方进行了专业、理性、深入、坦诚的沟通。双方原则上就落实两国元首6月 5日通话共识以及日内瓦会谈共识达成了框架。 5月美国失业率维持在4.2%不变，非农业部门新增就业岗位为13.9万，低于前一个月向下修订 后的14.7万，但高于市场预计的12.9万。失业数据好于预期，就业市场依旧坚挺，美联储降息预期预计将继续被搁置。 截至5月31日当周，美国新申请失业救济人数激增8000人，达到24.7万，创下自去年10月初以来的最高水平。 美国失业率/劳动参与率 美国当周初请失业金人数/续请失业金人数 美国:失业率:季调美国劳动力参与率季调（右轴） 美国:当周初次申请失业金人数:季调:万 美国持续领取失业金人数（万人）（右轴） 27.00 200.00 16.00 68.00 图：美国失业率/劳动参与率；美国当周初请失业金人数/续请失业金人数 14.00 67.00 25.00 190.00 66.00 180.00 12.0010.00 65.0064.00 23.00 170.00 63.00 21.00 160.00 8.00 62.00 150.00 6.004.00 61.0060.00 19.0017.00 140.00 59.00 130.00 2.00 58.00 15.00 120.00 数据来源：Wind，冠通研究 二、近期铜矿业端扰动的最新动向 【刚果洪灾威胁全球铜供应，卡莫阿-卡库拉矿区前景不明】 外媒6月2日消息：艾芬豪矿业公司旗下的刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿在一周多前因地震活动导致地下大面积洪水泛滥后，其运营状况仍笼罩在不确定性中。该矿区原定今年将成为全球第三大铜生产区。但是目前其具体情况不明，主要股东发布的信息也相互矛盾。 【力拓与原住民达成新管理协议，5年前毁坏古洞穴事件终章？】 外媒6月4日消息：力拓集团（RioTinto）与澳大利亚皮尔巴拉地区原住民团体达成新的铁矿运营管理协议，试图为2020年炸毁Juukan古岩洞事件画上句号。新协议包含更严格的文化遗产评估机制和原住民参与决策条款，被视为矿业公司ESG转型的标志性案例。 三、伦铜/沪铜价格分析 本周铜价重心上移。截止6月10日，当周最高价78470元/吨，最低价77890元/吨，当周振幅 2.03%，区间涨幅1.58%。伦铜最高价9809.5美元/吨，最低价9603.5美元/吨，区间涨幅+0.90%，区间振幅2.14%。 图：沪铜主力合约/伦铜主力日线图 沪铜主力合约日线图伦铜主力日线图 数据来源：同花顺期货通 图：沪铜价差结构/期现结构 沪铜价差结构（元/吨） 2025-05-30 2025-06-06 2025-06-03 2025-06-09 2025-06-04 2025-06-10 2025-06-05 0.00 (200.00) (400.00) (600.00) (800.00) (1000.00) (1200.00) (1400.00) (1600.00) (1800.00) (2000.00) 沪铜期现结构 当前一周前一月前 84000 82000 80000 78000 76000 74000 72000 70000 数据来源：Wind，冠通研究 图：华东、华南阴极铜升贴水 华东阴极铜升贴水（元/吨） 华南阴极铜升贴水（元/吨） 900 800 700 600 500 400 300 200 100 -100 0 -300 -200 -500 -400 2022 2023 2024 2025 2022 2023 2024 2025 数据来源：Wind，冠通研究 截至6月11日，华东现货升贴水80元/吨，华南现货升贴水90元/吨。2025年6月10日， LME官方价9767美元/吨，现货升贴水87美元/吨，中美贸易的缓和刺激铜价上升，市场的高升水有所回落。铜关税预期下套利需求引发伦铜库存大幅去化，偏紧预期下，铜价上涨。 LME铜现货升贴水 400 300 200 100 0 -100 -200 2021 2022 2023 2024 2025 图：LME铜期货收盘价；LEM铜现货升贴水 12000 LME铜期货收盘价 11000 10000 9000 8000 7000 6000 20212022202320242025 数据来源：Wind，冠通研究 四、铜库存信息 截至6月6日，国内精铜矿7个主要港口铜精矿延续去化，本周减少9.2万吨，至54万吨，整体由历年同期高位水平回落至同期地位，主要系冶炼厂需求增加，加速精铜矿的库存去化。2025年4月，中国进口铜矿砂及其精矿292.4万吨；1-4月，中国进口铜矿砂及其精矿1,003.1万吨，同比增长7.8%。 截至2025年6月9日，现货粗炼费为-42.9美元/干吨，现货精炼费为-4.28美分/磅，铜精矿目前供应紧缺，叠加冶炼厂亏损加深，冶炼厂面临减量减产风险。 图：国内精炼铜供需平衡表 单位：万吨 2024年5月 2024年6月 2024年7月 2024年8月 2024年9月 2024年10月 2024年11月 2024年12月 2025年1月 2025年2月2025年3月202 电解铜产量 96.55 96.40 98.20 98.60 98.81 96.39 94.95 101.77 104.65 103.02 进口量 32.60 28.70 27.80 25.10 32.40 36.00 36.10 37.25 26.70 出口量 7.40 15.80 7.00 3.10 1.60 1.02 1.16 1.68 净进口 25.20 12.90 20.80 22.00 30.80 34.98 34. 总供给 121.75 109.30 119.00 120.60 129.61 13 表观消费 117.90 114.80 127.30 130.60 期末库存 3.85 (5.50) (8.30) 总供给环比增减 1.16% -10. 表观消费环比增减期末库 数据来源：Wind，冠通研究 图：精铜矿7港总库存（万吨）；精铜矿分港口统计（万吨） 精铜矿7港总库存（万吨） 120 100 80 60 40 20 0 2021 2022 2023 2024 2025 精铜矿分港口统计（万吨） 45 连云港 北海港 防城港 锦州港 40南京港 35 青岛港 烟台港 30 25 20 15 10 5 0 数据来源：Wind，冠通研究 截至6月10日，COMEX铜库存录得19.09万短吨，最近一周COMEX铜库存累库5252短吨，涨跌幅2.83%。5月30日，美国总统特朗普，将把进口钢铁的关税从25%提高至50%，自6月4日起生效，消息发出以来，引发市场对于铜关税的担忧，加速抢跑铜至美国。 截止6月10日，LME铜库存录得12.04万吨，周环比-14.82%，支撑铜价上涨，但整体依旧维持历年同期高位。 LME铜库存（吨） 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2021 2022 2023 2024 2025 图：LME铜库存季节性图表 数据来源：Wind，冠通研究 COMEX铜库存（短吨） 250000 200000 150000 100000 50000 0 2021 2022 2023 2024 2025 图：COMEX铜库存季节性图表 数据来源：Wind，冠通研究 6月9日上海、广东两地保税区铜现货库存累计5.55万吨，较3日降0.15万吨，较5日增0.04 吨；上海保税区5.01万吨，较3日降0.1万吨，较5日增0.04万吨广东保税区0.50万吨，较3日降 0.05万吨，较5日持平；保税区库存止跌回升，近期进口比价亏损幅度较大，进口铜难以清关进口至国内，虽国内部分冶炼厂亦有出口计划，但短期入库量相对较少，库存因此增加幅度有限。 截止6月10日，LME铜库存录得3.37万吨，周环比+5.68%，月环比+76.08%，近期上期所铜库存出现累库，去库受阻，主要系淡季需求转弱，走货放缓。 SHFE电解铜库存（吨） 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2021 2022 2023 2024 2025 图：上海期货交易所阴极铜库存 数据来源：Wind，冠通研究 图：上海保税区库存/季节性图表 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 上海保税区库存 上海保税区铜库存（万吨） 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2021 2022 2023 2024 2025 数据来源：Wind，冠通研究 五、精炼铜月度进出口汇总 海关总署最新数据显示，2025年4月，中国出口未锻轧铜及铜材154075吨，同比增长66.7%；1-4月累计出口480629吨，同比增长47.6%。2025年4月，中国进口未锻轧铜及铜材44万吨，同比增长0.2%；1-4月累计进口174万吨，同比下降3.9%。2025年4月，中国进口铜矿砂及其精矿292万吨，同比增长25.6%；1-4月累计进口1003万吨，同比增长7.8%。 图：精炼铜月度进口（万吨）；精炼铜月度出口（万吨） 精炼铜月度出口（万吨） 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2021 2022 2023 2024 2025 精炼铜月度进口（万吨） 45 40 35 30 25 20 20212022202320242025 数据来源：Wind，冠通研究 精炼铜进口盈亏（元/吨） 沪伦比值 1000 8.6 500 8.4 0 8.2 -500 8 -1000 7.8 -1500 图：精炼铜进口盈亏（元/吨）；沪伦比值 7.6 -2000 7.4 -250