沪电股份机构调研纪要

沪电股份机构调研报告 调研日期20250611 沪士电子股份有限公司成立于1992年在2010年深圳证券交易所中小企业板挂牌上市。公司专注于印制电路板的研发设计和生产制造秉持“成长、长青、共利”的经营理念专注于执行既定的“聚焦PCB主业、精益求精”的稳定成长战略。经过多年的市场拓展和品牌经营公司已成为印制电路板行业内的重要品牌之一在行业内享有盛誉。公司主导产品广泛应用于通讯设备、汽车、工业设备、数据中心、网通、微波射频、半导体芯片测试等多个领域。 20250611 李明贵钱元君王术梅 2025061120250611 特定对象调研实地调研公司会议室 淡水泉 投资公司 上海保银私募基金 个人投资者 广发证券 证券公司 申万宏源 证券公司 东方财富 其它 山西证券 证券公司 虢盛资本 资产管理公司 友邦保险 寿险公司 上海瀛赐私募基金 基金管理公司 领峰投资 1、发展历程和经营策略 简要介绍公司历史沿革、发展历程。公司PCB产品以通信通讯设备、数据中心基础设施、汽车电子为核心应用领域。公司始终坚持实施差异化产品竞争战略依靠技术、管理和服务的比较竞争优势依托平衡的产品布局以及深耕多年的中高阶产品与量产技术重点生产技术含量高、应用领域相对高端的差异化产品。公司差异化经营将技术能力、制程能力、产能结构动态适配市场中长期的需求结构坚持面向整体市场的主要头部客户群体开展业务。我们定期报告中披露的前五大客户在2024年收入同比实现不错成长的同时公司还是努力 保持行业头部客户的均衡公司向来注重中长期的可持续利益而非仅仅局限于眼前的短期利益。公司深知只有着眼长远保持客户均衡才能在不断变化的市场环境中稳健发展实现可持续增长。公司需要准确把握未来的产品与技术方向在超高密度集成、超高速信号传输等方面持续加大技术和创新方面的资源投入通过技术创新、均衡的多元化客户结构、供应链韧性及区域布局在复杂的市场环境中保持韧性和竞争优势在不确定中锚定确定性。 2、公司收入结构 2024年应用于AI驱动的服务器、数据存储和高速网络基础设施等领域的企业通讯市场板实现营业收入约10093亿元其中AI服务器和HPC相关PCB产品约占2948高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品约占3856其余主要是通用服务器、无线基础设施这些。2024年公司汽车板整体实现营业收入约2408亿元其中公司毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、2等新兴汽车板产品约占。 PPack3768 3、800G交换机市场情况。 AI的快速发展驱动数据中心交换机市场的深刻变革。传统上数据中心交换机支出主要用于连接通用服务器的前端网络然而人工智能与高性能计算集群的连接需要一个数据中心规模的架构即人工智能后端网络同时前端网络也需要额外的容量来支持后端部署目前来看800G交换机市场需求还是不错的。 4、泰国工厂 泰国生产基地目前已小规模量产。公司正在全员攻坚以期尽快提升生产效率和稳定生产良率。公司已全面加速开启客户认证与产品导入工作在逐步释放产能的同时进一步验证中高端产品的生产能力为逐步提高产品梯次打好基础为未来的市场竞争做好准备。同时借助精细化成本管控手段以有效控制初期成本搭建全方位风险预警与应对机制以应对海外工厂建设运营风险夯稳实现经营性盈利目标的桩基 。5、资本开支及市场情况 AI驱动的服务器、数据存储和高速网络基础设施需求增长以及新兴应用领域的拓展为行业带来发展机遇市场上相关高阶产品的产能供应并不充裕公司近两年已加大对关键制程和瓶颈制程的投资力度预计2025年下半年产能将得到有效改善。公司近两年加快资本开 支现金流量也有相应的体现。2025年第一季度财报现金流量表中购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金约658亿。 从中长期看人工智能和网络基础设施的发展需要更复杂、更高性能、更高层和高密度互连HDI的PCB产品以支持其复杂的计算和数据处 理需求为PCB市场带来新的增长机遇同时也对PCB企业的技术能力和创新能力提出了更高的挑战。更多的同行也纷纷将资源向该领域倾斜 试图进入该领域并取得一定的市场份额未来的竞争势必会加剧。公司需要准确把握战略节奏适度加快投资的步伐通过深入分析市场趋势和自身发展需求合理配置资源将更多的资金投入到具有潜力和创新的领域不断进行技术升级和创新开发更高密度的互连技术、更高速的传输性能等提高产品的竞争力并快速响应市场需求从而抢占市场先机筑牢并拓展根据地业务实现可持续发展。 在汽车电子领域汽车PCB市场处在中低端供给过剩、价格竞争、原材料价格波动、技术研发压力等复杂的环境中呈现出规模增长、竞争加剧、需求结构变化、技术创新加速等特征。智能化成为市场重要趋势车企加快推动智能化迭代升级L2级辅助驾驶逐步普及城市导航辅助驾驶落地加速并将智驾下放到更低价位车型。技术创新将持续引领汽车PCB市场发展需求结构也将不断变化随着市场竞 争的加剧行业内中低端供给过剩的产能或将经历清理和优化调整。公司密切关注市场需求变化依托深耕多年的通讯设备、汽车电子领域底层技术积累和创新能力以及在客户端长期累积的安全、稳定、可靠的产品质量信誉与客户在新能源车三电系统自动驾驶辅助智能座舱车联网等方面深度合作加快新技术的研发投入开展关键技术的研发深度参与客户前期设计及验证紧跟汽车行业的发展趋势提升技 术能力和适用性增强与客户在技术上的准确支持以及在业务上的长期合作逐步调整优化产品和产能结构以应对市场挑战。此外公司通过和产业链合作伙伴的深度合作持续推进应用于高压架构的产品技术优化和转移推动采用2技术的产品在纯电动汽车驱动系统等 方面的商业化应用。