低估、高成长的华南稀土龙头

广晟有色作为中国稀土集团旗下上市平台之一，是华南地区的稀土资源整合平台，同时布局了钨、铜硫等多元产业。公司拥有广东省内全部三本稀土采矿证，控股多家南方离子吸附型稀土矿冶炼分离厂，并掌握国内最先进的技术。公司稀土业务毛利率高于贸易业务，但受稀土价格周期性波动影响较大。

2025年4月，商务部实施了对部分中重稀土相关物项的出口管制，预计将导致海外稀土价格上涨，并推动国内稀土价格回升。国内《稀土管理条例》的正式落地，将进一步加强对稀土进口矿和二次利用的管控，有利于头部央国企获得更高的市场份额。

公司旗下仁居、五丰稀土矿已恢复满产，左坑矿的投产将使公司稀土矿产量实现倍增。冶炼板块在2024年实现产销回暖，但盈利承压。磁材板块方面，东电化公司盈利稳健，晟源磁材项目持续推进。公司兼营贸易业务，收入占比较高，但盈利占比较低。

公司体外资产庞大，或有较大注入空间。作为中稀集团旗下上市平台，公司与中国稀土生产规模较为接近，稀土矿产量占比集团配额均不超过3%，冶炼品产量占比集团配额低于10%。中稀集团承诺解决同业竞争问题，因此公司资产注入空间较大。

铜、钨业务方面，大宝山铜矿受益于铜价上行周期，2024年贡献投资收益近1.6亿元；钨资源板块资源储量优厚，但盈利有所承压。

预计公司2025-2027年收入分别为136/147/158亿元，实现归母净利润分别为2.62/3.84/4.84亿元，EPS分别为0.78/1.14/1.44元，对应PE分别为67/46/36x。考虑公司高成长，给予均值水平2025年PE为86x，目标价66.93元；首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：稀土产品价格波动、需求不及预期、政策风险。