计算机策略报告：25年H2重点：AI与稳定币

计算机策略报告25年H2重点：AI与稳定币 华西计算机团队刘泽晶SAC NO:S1120520020002孟令儒奇SAC NO: S11205240600012025年6月10日 核心观点 一、全球AI已到应用需求驱动新时期 1、从基础设施竞争到应用竞争的爆发。市场目前对DS的R2版本有非常多的期待，我们认为主要由于R2会继续大幅降低模型应用的成本，从而导致应用加速爆发。 2、AI已开始拉动科技巨头业绩。AI已经给科技巨头收入带来明显增量，微软、Google、阿里等科技巨头已明确表示AI不仅带来了增量模型的收入，更重要还给传统业务（如云计算）带来增量用户。 3、NV业绩持续高增，国产算力迎头赶上。海外科技巨头（微软、META等）资本支出继续高增长，英伟达即将推出GB300都预示着海外算力高景气持续。国产以华为为代表的国产算力公司加快推出AI算力新品，预计25年下半年到26年国产算力有望进入跨越式增长阶段。 二、稳定币迈向金融定价权 1、稳定币市场近5年加速扩张。截止25年6月，全球稳定币总市值约2503.05亿美元（约合人民币1.8万亿元），较2019年末的约50亿美元增长了近50倍。 2、美国在稳定币领域快步向前。Circle上市拉开了美国稳定币市场新序幕，稳定币在符合监管和要求下登堂入室，意味着美国正加速发展稳定币市场，全球虚拟资产和虚拟货币市场预计将再次加速。 3、中国（香港）正在迅速追赶。中国香港于5月30日在宪报刊登《稳定币条例》使之正式成为法例，这一举动意味着我国正式追赶全球稳定币市场。 受益标的：AI Agent应用：金山办公、用友网络、金桥信息、润达医疗、合合信息、开普云、新致软件、润和软件、微盟集团、彩讯股份、汉得信息、拓尔思、 同花顺、鼎捷数智、亚信安全、万兴科技AI终端：乐鑫科技、恒玄科技、润欣科技、中科蓝讯、翱捷科技、云天励飞 国产算力：中芯国际、海光信息、寒武纪、中科曙光、长光华芯，弘信电子、神州数码算力云&一体机：首都在线、深信服、云从科技、深桑达、云赛智联、太极股份、亚信科技、网宿科技机器人产业链：祥鑫科技、秦安股份、奥比中光、麦迪科技、能科科技、虹软科技、上海机电稳定币产业链：四方精创、朗新集团、众安在线、协鑫能科、天阳科技、楚天龙、宇信科技、新国都、神州信息、霍普股份、恒宝股份风险提示： 政策落地不及预期；行业竞争加剧；技术开发与应用进度不及预期；需求不及预期等 目录 01全球AI进入应用驱动03稳定币破局与RWA生态崛起 04投资建议与风险提示 02算力依旧为基 01全球AI进入应用驱动 AI已给互联网巨头带来增量收入。 1.1.1谷歌发布一季报，AI驱动收入增长 AI驱动谷歌2025年Q1业绩增长：2025年Q1实现收入902.34亿美元，同比增长12.04%，谷歌服务收入为772.64亿美元，同比增长9.75%，云业务收入为122.69亿美元，同比增长28.04%。Gemini大模型持续优化：Gemini2.5 Pro是Gemini系列最新的推理旗舰模型，对标OpenAI o3。相对于Gemini2.5， Gemini 2.5 Pro在其基础上进一步增强了复杂任务处理能力，尤其在代码生成、逻辑推理和多模态理解方面表现有了极大提升。这次I/O大会宣布将Gemini 2.5正式引入Google搜索引擎，面向美国用户全面开放。今年3月Gemini用户月活用户已达3.5亿，2024年10月这一数字还是9000万，Gemini的日均活跃用户也从900万飙升至了3500万。 1.1.1谷歌发布一季报，AI驱动收入增长 受益于AI业务驱动，谷歌云业务高速增长：Google Cloud凭借Gemini模型和AI解决方案，生成式AI解决方案为谷歌提供提供了强大的AI工具，帮助它们进行数据分析、自动化流程和创新产品开发。例如公司通过Google Cloud AI和BigQuery为其员工数据管理平台提供支持，以改进运营指标跟踪，从而将查询时间缩短3倍。AI驱动广告业务持续优化：广告业务是谷歌最为核心的基本盘业务，Google每年超五万亿次搜索量为广告主带来广阔 空间。AI通过Lens、AI Overviews和AI Mode等工具革新搜索方式，Google正将AI Overviews中的广告扩展至美国桌面端，并计划逐步推广到更多国家/地区的移动和桌面设备。AI驱动其Youtube和搜索领域收入增长。 1.1.2微软办公产品和云产品收入大幅增长 AI驱动微软办公产品和云产品收入快速增长：2025年Q1实现收入700.66亿美元，同比增长13.27%，微软办公产品和云服务收入为237.04亿美元，同比增长70.4%，服务器产品和云产品收入为247.61亿美元，同比增长-0.29%。Microsoft 365 Copilot实现爆发式增长：企业对于AI办公功能需求激增，微软CEO萨提亚·纳德拉（Satya Nadella） 在微软财报电话会议上透露，Copilot付费用户渗透率已达35%，带动ARPU提升9%。AI助手嵌入Office套件后，Microsoft 365商业订阅增长12%。此外微软推动了垂直行业的AI应用落地：针对医疗行业的Microsoft Cloud forHealthcare收入增长58%，金融行业解决方案覆盖全球80%的前20大银行。 1.1.3META AI战略已经形成完整闭环 META AI战略已经形成完整闭环：2025年Q1实现收入423.14亿美元，同比增长16.07%，广告和支付费用收入为419.02亿美元，同比增长16.35%。 Llama大模型的在行业具备统治力：去年Meta发布的Llama 3,2系列模型，首次实现原生多模态支持与边缘设备适配的双重突破。Meta最新发布的Llama 3.2不仅能“看”，还能在客户的手机上运行，在图像理解领域，Llama 3.2的视觉模型表现出色，能够处理文档级理解、图表解读及图像标注等任务。今年Meta发布Llama 4模型，Llama 4是一个多模态AI系统，能够处理和整合文本、视频、图像、音频等多种数据类型，并能在不同格式之间实现内容转换。 1.1.3META AI战略已经形成完整闭环 AI对广告收入的驱动呈现“双轮效应”：META来自社交媒体平台的广告收入在一季度达到413.92亿美元。Meta方面表示，第一季度广告展示量同比增长5%，广告单价同比增长10%，属于量价齐声。扎克伯格表示，Meta计划将Meta AI打造成一个可以展示广告的平台，并表示公司可能会对Meta AI的高级版收费，但至少将在未来一年内专注于产品开发，之后再开始盈利。每季度广告展示量超万亿次，结合AI优化的精准投放，助力CPM双位数增长。META助力AI眼镜打造C端流量大入口：Meta正将AI能力嵌入Ray-Ban智能眼镜，打造下一代企业级AI助手，推动从XR向 AI硬件的转型。 资料来源：今日头条，Ray-Ban官网，META官网，华西证券研究所 1.1.4 AI加速释放腾讯生产力 AI加速释放腾讯生产力：5月14日，腾讯发布一季度财报，报告期内，腾讯实现营收1800.22亿元，同比增长13%，毛利为1004.93亿元，同比增长20%，经调整净利润为613.29亿元，同比增长22%。CEO马化腾表示，AI能力已经对腾讯效果广告与长青游戏等业务产生了实质性的贡献。B端：“AI+云”撬动ToB收入增长,面向企业客 户，腾讯通过API、SDK等形式开放AI、云计算、安全等核心技术,撬动B端产业创新。C端：AI已全面渗透腾讯用户场景。腾讯元宝借 助“混元+DeepSeek”双引擎驱动，用户规模显著增长。2月至3月，腾讯元宝日活激增超20倍，成为了中国DAU排名第三的AI产品。此外《和平精英》在今年引入DeepSeek大模型，推出AI助手和AI队友为玩家提供游戏指导和对局陪伴，提升了游戏的用户参与度。 1.1.5阿里将AI定位为驱动核心业务增长的战略引擎 阿里将AI定位为驱动核心业务增长的战略引擎：2025年Q1阿里收入为2364.54亿元，同比增长6.57%，其中中国电子商务收入为1013.69亿元，同比增长6.57%，此外，国际贸易收入和云计算及基础设施收入分别为335.79亿元、301.27亿元，同比增长分别为22.34%和17.71%。 阿里AI战略为全面渗透与商业化探索：2025年4月，阿里开源了新一代混合推理模型“千问3”（Qwen 3）。该模型在多个权威基准测试中表现优异，性能全面超越部分全球顶尖模型，展现了阿里在AI核心技术上的强大竞争力。Qwen 3系列包含从0.6B到235B参数的多个模型，包括稠密模型和MoE（混合专家）模型，全面开源。 1.1.5阿里将AI定位为驱动核心业务增长的战略引擎 AI营销工具引领电子商务收入：2025年Q1，中国电子商务的CMR同比增长12%，达到人民币710.77亿元。CMR的增长主要得益于Take rate（货币化率）的同比提升，而Take rate的提升则归功于基础软件服务费的影响以及“全站推广”（Quanzhantui）AI营销工具渗透率的提高。 AI成为阿里云最耀眼的增长引擎。：2025年Q1云智能集团收入达到人民币301.27亿元，同比增长17.71%，这一增长势头主要由更快的公共云业务收入增长所带动，其中包括AI相关产品采用量的提升。AI相关产品收入连续七个季度实现三位数同比增长，成为拉动阿里云季度收入增长的核心。根据IDC的最新报告，阿里云的市场份额已连续三个季度回升。 资料来源：芯语，阿里云，华西证券研究所 1.2.1中美AI争夺战开启：GPT-5有望发布 ChatGPT4.5震撼登场：2025年2月28日凌晨，OpenAI以一场仅13分钟的发布会揭开了新一代语言模型ChatGPT-4.5的面纱。作为继GPT-4后的又一次重大升级，ChatGPT-4.5发布标志着AI技术从“工具”向“协作伙伴”的进化。其优点在于情商升级，更像“有思想的人”、知识覆盖面更广，幻觉率显著降低、多语言与复杂任务支持。ChatGPT4-O完全取代ChatGPT-4：2025年4月12日，OpenAI称，“在面对面的评估中，4o在写作、编码、STEM等方面持 续超过GPT-4。” 今年有望发布ChatGPT-5，预计会在上下文处理、推理能力、个性化服务等方面有较大变化。 1.2.2中美AI争夺战开启：DeepSeek-R2有往望来袭 今年年初DeepSeek席卷全球：我们认为DeepSeek的成功已经改变现有AI的产业格局。DeepSeek-V3是第一个（至少在开源社区内）成功使用FP8混合精度训练得到的大号MoE模型。2）与OpenAI依赖人工干预的数据训练方式不同，DeepSeekR1采用了R1-Zero路线，直接将强化学习应用于基础模型。DeepSeek0528已经更新：仍然DeepSeek V3 Base模型为基座，通过在后训练过程中投入更多算力，显著提升了模型的思维深度与推理能力。官方称，在数学、编程与通用逻辑等多个基准测评中，DeepSeek-R1-0528取得了当前国内所有模型中首屈一指的优异成绩，并且在整体表现上接近其他国际顶尖模型，如OpenAI的o3高版本与o4 mini模型、Google的Gemini-2.5-Pro等。DeepSeekR2及未来展望：DeepSeek R2预计将在 模型规模、性能、成本等方面带来显著变化，此外多模态的领域值得关注。 02算力依旧为基 坚定看好AI算力主线。 2.1.1海外大厂坚定看好AI 谷歌AI资本支出给出乐观指引：谷歌计划在2025年投资750亿美元用于资本支出，高于市场预期的588亿美元。微软坚定看好AI：公司预期资本支持持续增长。META上调资本开支预期：2025年全