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贝森特“化债”的招靠谱吗？（一）：SLR的“来龙去脉”

2025-06-11 陶川,邵翔,林彦民生证券张曼迪

贝森特提出的“化债”方案中，放松银行监管以释放商业银行对美债的需求是关键之一，主要聚焦于补充杠杆率（SLR）指标的调整。
SLR是美银监管的关键指标，要求大型银行维持3%的SLR，全球系统重要性银行（GSIBs）需额外维持2%的增强型SLR。
SLR影响美债市场，因为银行持有的美债（包括交易持有）在计算总杠杆暴露时不按风险调整，直接受SLR约束，影响市场流动性。
美国可能在今年夏季修改SLR规则，方向包括：修改计算方法（如剔除美债）或降低标准（如将GSIBs标准降至3%或整体调低）。
将所有美债剔除出SLR计算有风险，尤其考虑到硅谷银行事件和美国银行债券账面亏损（2025年Q1达4312亿美元）。
美国放松SLR的主要目的是改善美债市场流动性，对银行增持美债的期待不大，优先级更高的是豁免交易持有的美债。
豁免美债重在缓解银行做市压力，当前美债市场流动性恶化，一级交易商囤积的美债（交易持有）占21家中的21家，导致银行监管压力上升。
根据SIFMA研究，每增持10亿美元的美债将导致SLR指标下降4.87bp，8家系统性重要银行交易持有的美债超6400亿美元，豁免可平均提高SLR 3.94个百分点。
修改SLR对银行增持美债的影响有限，美国商业银行整体保守，持有美债规模仅占资产7.6%（含政府机构债），且高度集中。
SLR豁免最多能消化未来十分之一的新增赤字，参考2020年疫情时美联储短暂剔除美债使银行持有美债占比上升0.8个百分点，推算影响至多增加2000亿至3000亿美元/年。