公司概况与经营稳健性
春秋航空是中国低成本航空公司的领导者，成立于2004年，基地位于上海。公司采用单一机型（空客A320系列），仅设单一经济舱位，通过母公司春秋国旅引流、子公司包机业务和促销特价机票等手段提高客座率，并通过航线结构优化、延长飞行时间、加快周转来提高飞机日利用率，从而拥有显著的成本优势。
投资概要
2024年，春秋航空实现营业收入200亿元（人民币），同比增长11%；归母净利润22.7亿元，同比增长0.7%；扣非归母净利润22.5亿元，同比增长1.1%。每股派发现金红利0.82元，派息率约35%。2025年第一季度，公司营业收入53.2亿元，同比增长2.9%；归母净利润6.8亿元，同比下降16.4%，主要受往年同期所得税费用抵减影响。若单看税前利润，2024年和2025年第一季度表现均稳健。
飞行量与航线表现
2024年，春秋航空完成旅客周转量（RPK）同比增长18.8%，达到2019年的127%；国内/国际航线的RPK分别同比增长9.8%/95.4%，达到2019年的158%/72.8%；可用座位公里（ASK）同比增长16.1%，达到2019年的126%；国内/国际航线的ASK分别同比增长7.7%/81.3%。国际航线表现亮眼，占比逐渐恢复。2025年第一季度，整体/国内/国际的RPK分别同比增长6.2%/-2.9%/61.6%，ASK分别同比增长6.9%/-3.3%/66.1%，国际航线高增速持续，国内航线受Leap-1a发动机维修影响。
客座率与收益率
2024年，春秋航空的平均客座率为91.5%，同比提升2.1个百分点。2025年第一季度，客座率受泰国舆情事件影响，同比微降0.6个百分点至90.6%。2024年，公司客公里收益随行业下行，录得0.385元/客公里，同比-6.5%，但仍高于行业平均-13%，较2019年增长6.4%；国内航线客公里收益为0.373元/客公里，同比-6.35%；国际航线客公里收益为0.437元/客公里，同比-14.77%，较2019年增长约20%。2025年第一季度，客公里收益同比-3.14%。
飞机利用率与成本控制
2024年，春秋航空飞机日利用率提升至9.30小时，同比+9.41%，部分抵消了票价下行压力；数字化成本管控成效显著，单位ASK成本同比-3.3%，单位ASK扣油成本同比-1.7%。2025年第一季度，发动机维修导致飞机利用率受限，单位ASK扣油成本同比+2.2%，但油价持续回落利好公司，单位ASK成本同比-2.3%。
机队扩张
截至2024年底，春秋航空机队规模为129架飞机，净增加8架。预计2025年、2026年、2027年机队规模分别为134架、146架、160架，分别净增5架、12架、14架。2025年第一季度，公司在上海浦东机场和虹桥机场的运力市占率从去年同期8.06%/9.46%提升至8.21%/9.63%。
估值与投资建议
长期来看，低成本航空经营模式有望下沉大众化航空出行市场，公司在旅游出行和低成本商务出行上具有明显竞争优势。近期受票价回落、中美关税等不利因素影响，调整公司2025/2026/2027年EPS预测分别为2.68/3.19/3.78元，目标价调至65.5元，对应2025/2026/2027年24.5/20.5/17.3倍PE和3.3/3.0/2.7倍PB，“增持”评级。
风险提示
经济周期风险、航油价格波动风险、公共卫生疫情风险、汇率波动风险。
