经营稳健，国际航线继续恢复

EQUITYRESEARCH 9June2025 春秋航空601021CH 經營穩健，國際航線繼續恢復 中國航空運輸更新報告 公司簡介 春秋航空是中國低成本航空公司的領導者，成立于2004年，基地位於上海。公司採用單一機型（空客A320系列），只設置單一的經濟艙位，並通過母公司春秋國旅引流旅遊客戶、子公司包機業務和促銷特價機票等手段提高客座率，通過航線結構優化、延長飛行時間、加快周轉來提高飛機日利用率，從而擁有顯著的成本優勢。 投資概要 稅前利潤保持穩健 2024年，春秋航空實現營業收入200億元（人民幣，下同），同比11，歸母淨利 增持（下調） 現價CNY5755 現價截至6月5日 目標價CNY655138 公司資料 普通股股東百萬股977 市值人民幣百萬元56303 52周最高價最低價人民幣元67624772 227億元，同比07，扣非歸母淨利225億元，同比11。每股派發現金紅利082 元，派息率約35。 1Q25公司營業收入532億元，同比29，歸母淨利68億元，同比164，扣非歸 母淨利67億元，同比168，淨利潤同比下降主要因往年同期所得稅費用抵減影響，2024年未使用稅盾，如果單看稅前利潤，2024年25Q1稅前利潤分別錄得26589億元，同比043052，表現穩健。 運量增勢良好，國際航線表現亮眼 2024年公司完成旅客周轉量（RPK）同比188，達到2019年的127，國內國際航線的RPK分別同比98954，達到2019年的158728；可用座位公里（ASK）同比161，達到2019年的126，國內國際航線的ASK分別同比77813。國際航線的表現亮眼，占比逐漸恢復。 2025年，第一季度公司完成整體國內國際的旅客周轉量RPK分別同比62 29616，ASK則分別同比6933661，國際航線的高增速繼續保持，而國內航線則受leap1a發動機維修影響。 客座率維持高位，但收益率承壓 公司2024年的平均客座率為915，同比21個百分點。2025年第一季度，客座率因受泰國輿情事件影響，同比微幅06個百分點至906。 2024年公司的客公里收益隨行業下行，錄得0385元客公里，同比65，但仍高於 行業平均的13，且較2019年增長64。國內航線客公里收益為0373元客公里， 同比635；國際航線客公里收益為0437元客公里，同比1477，較2019年增長約20。2025年第一季度，行業票價水平延續跌勢，春秋航空的客公里收益也隨之同比314。 主要股東 春秋國旅515 股價上證指數 SourceAastockPhillipSecuritiesHKResearch 財務資料CNYmn FY24 FY25F FY26F FY27F NetSales 20000 22213 24526 27107 NetProfit 2273 2614 3119 3695 EPSCNY 233 268 319 378 PEx 247 215 180 152 BVPSCNY 1779 1959 2177 2433 PBVx 32 29 26 24 DPSCNY 082 090 100 120 DivYield14161721 SourceCompanyreportsPhillipSecuritiesEst 研究員 章晶8602163512939 zhangjingphillipcomcn Page1PHILLIPCAPITALHONGKONGRESEARCH SpringAirlines UPDATEREPORT 2024年飛機日利用率提升至930小時，同比941，部分抵消了票價下行壓力，疊加公司推動數字化成本管控成效顯現，單位ASK成本同比33，單位ASK扣油成本同比17。而2025Q1發動機維修導致飛機利用率受限，單位ASK扣油成本同比22，但油價持續回落利好公司單位ASK成本同比23。 機隊擴充持續推進 截止2024年底，公司機隊規模為129架飛機，淨增加8架飛機，預計2025年、2026年、2027機隊規模為134架、146架、160架，分別淨增5架、12架、14架。25Q1公司在上海浦東機場和虹橋機場得運力市占率從去年同期806，946提升至821、963。我們預計，機隊擴張，國際線持續恢復，飛機利用率提升，以及成本端改善將有利於公司業績持續改善。 估值與投資建議 長期來看，未來低成本航空的經營模式有望丌斷下沉大眾化航空出行市場，公司在旅遊出行和低成本商務出行上擁有明顯的競爭優勢，後續成長動能仍然充足。近期受票價回落、中美關稅等丌利因素影響，我們調整公司202520262027年的EPS預測分別為268319378元，調整公司目標價至655元，對應202520262027年245205173倍PE，和333027倍PB，“增持”評級。現價截至6月5日 ForwardPEPBtrendbeforepandemic 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 BEstPECurrAnn BestPBCurrAnn SourceBloombergPhillipSecuritiesHongKongResearch 風險 經濟週期風險 航油價格波動風險公共衛生疫情風險匯率波動風險 SpringAirlines UPDATEREPORT 財務資料 FYEDEC FY23 FY24 FY25F FY26F FY27F ValuationRatiosPEXadj 249 247 215 180 152 PBX 36 32 29 26 24 DividendYield 12 14 16 17 21 PersharedataRMBEPSBasic 231 233 268 319 378 EPSDiluted 231 233 268 319 378 DPS 070 082 090 100 120 BVPS 1610 1779 1959 2177 2433 GrowthMarginsGrowthRevenue 1143 115 111 104 105 EBIT 2030 13 255 156 170 NetIncomeadj 1671 07 150 193 185 MarginsGrossmargin 135 129 150 153 160 EBITmargin 160 146 165 173 183 NetProfitMargin 126 114 118 127 136 KeyRatiosROE 154 137 143 154 164 IncomeStatementRMBmnRevenue 17938 20000 22213 24526 27107 Grossprofit 2419 2588 3334 3752 4340 EBIT 2878 2916 3660 4231 4953 Profitbeforetax 2642 2653 3309 3948 4678 Tax 385 381 695 829 982 Profitfortheperiod 2257 2273 2614 3119 3695 Minorityinterests 0 0 0 0 0 Totalcapitalshare 977 977 977 977 977 Netprofit 2257 2273 2614 3119 3695 SourcePSR 現價截至6月5日 SpringAirlines UPDATEREPORT PHILLIPRESEARCHSTOCKSELECTIONSYSTEMS TotalReturn Recommendation Rating Remarks 20 Buy 1 20upsidefromthecurrentprice 5to20 Accumulate 2 5to20upsidefromthecurrentprice 5to5 Neutral 3 Tradewithin5fromthecurrentprice 5to20 Reduce 4 5to20downsidefromthecurrentprice 20 Sell 5 20downsidefromthecurrentprice WedonotbaseourrecommendationsentirelyontheabovequantitativereturnbandsWeconsiderqualitativefactorslikebutnotlimitedtoastocksriskrewardprofilemarketsentimentrecentrateofsharepriceappreciationpresenceorabsenceofstockpricecatalystsandspeculativeundertonessurroundingthestockbeforemakingourfinalrecommendation GENERALDISCLAIMER ThispublicationispreparedbyPhillipSecuritiesHongKongLtd“PhillipSecurities”Byreceivingorreadingthispublicationyouagreetobeboundbythetermsandlimitationssetoutbelow ThispublicationshallnotbereproducedinwholeorinpartdistributedorpublishedbyyouforanypurposePhillipSecuritiesshallnotbeliableforanydirectorconsequentiallossarisingfromanyuseofmaterialcontainedinthispublication TheinformationcontainedinthispublicationhasbeenobtainedfrompublicsourceswhichPhillipSecuritieshasnoreasontobelieveareunreliableandanyanalysisforecastsprojectionsexpectationsandopinionscollectivelythe“Research”containedinthispublicationarebasedonsuchinformationandareexpressionsofbeliefonlyPhillipSecuritieshasnotverifiedthisinformationandnorepresentationorwarrantyexpressorimpliedismadethatsuchinformationorResearchisaccuratecompleteorverifiedorshouldberelieduponassuchAnysuchinformationorResearchcontainedinthispublicationissubjecttochangeandPhillipSecuritiesshallnothaveanyresponsibilitytomaintaintheinformationorResearchmadeavailableortosupplyanycorrectionsupdatesorreleasesinconnectiontherewithInnoeventwillPhillipSecuritiesbeliableforanyspecialindirectincidentalorconsequentialdamageswhichmaybeincurredfromtheuseoftheinformationorResearchmadeavailableevenifithasbe