核心观点与关键数据
黄金
- 投资框架转变：逆全球化背景下，黄金投资框架已转向央行及其他机构配置需求，预计将支持黄金价格长期上涨。
- 边际定价逻辑：全球资产配置向“去美元化”转变，黄金因其高回报、高流动性及与其他资产低相关性而受青睐。
- 央行购买：自2022年以来，央行加速购买黄金，推动价格上涨。
- 关税影响：自2025年起，关税争端加速全球资产重新配置，黄金将受益。
- 中长期展望：美国通胀预期、财政赤字和降息预期均支持黄金价格，预计特朗普任期内金价将超过4500美元/盎司。
- 关键数据：2022-2024年央行黄金购买量超过1000吨，美国通胀预期在特朗普当选后急剧上升，美国公共债务与金价仍有较大空间。
铜矿
- 长期乐观：铜供需关系持续改善，看好铜价长期上涨趋势。
- 供应约束：生产中断、资源稀缺和价格反应滞后导致铜矿供应紧张。
- 需求驱动：新能源和人工智能发展支持铜需求，预计2030年铜需求占全球需求比例将达到25%。
- 短期风险：警惕需求前倾风险，预计2025年铜价支撑位在8000-9000美元/吨。
铝
- 短期价格支持：紧张废铝供应、光伏装机量和出口需求推动铝价上涨。
- 中长期供需：产能天花板限制供应增长，需求稳定增长，预计2025/2026年铝需求增长分别为2.9%/3.2%。
- 成本与利润：氧化铝供应宽松，价格预计低位波动，电解铝利润有望在2025-2026年再次扩大。
- 价格预测：预计2025-2026年电解铝价格中位数将显著提升。
钢铁
- 供给侧改革：预计2025年钢铁行业将重启供给侧改革，粗钢产量可能减少30-50亿吨，推动钢价上涨。
- 利润改善：粗钢利润每吨有望提升至200-400元人民币。
- 铁矿石：全球铁矿石供需关系将恶化，预计2025年MB(62%)铁矿石均价将下降至90-95美元/吨。
- 行业风险：美国关税政策、下游需求不及预期和供给侧扩张超预期。
研究结论
- 黄金：受益于全球资产配置向“去美元化”转变、央行购买和美元资产信用风险上升，预计金价将长期上涨，特朗普任期内将超过4500美元/盎司。
- 铜：短期警惕需求前倾风险，但长期看好铜价上涨趋势。
- 铝：短期废铝供应紧张支撑铝价，中长期供需关系紧张将推动铝价上涨和利润扩大。
- 钢铁：预计2025年钢铁行业将重启供给侧改革，铁矿石价格下降将推动钢价上涨和利润改善。
