2H25 展望：雾散后更多机遇涌现

核心观点

本报告回顾了2025年上半年中国宏观经济走势，指出经济在周期性低谷中展现出积极因素和潜在机遇。报告认为，中国经济正经历内外需多重再平衡，同时全球资产配置也将出现结构性调整，为中国带来发展契机。

关键数据和研究结论

• 经济增长：维持2025年中国实际GDP增长预测在5%左右，名义GDP增长预计温和复苏，主要受房价、租金和国内服务成本下降推动。预计2025年第二季度至第四季度，中国实际GDP增长率为5.1%、5.1%和4.7%，名义GDP增长率为3.9%、4.4%和4.5%。
• 内需增长：预计中国国内需求同比增长将逐季加速，由低基数效应、房地产拖累减弱、财政支出加速和高新技术领域投资增长推动。预计2025年名义国内需求增长率为5%。
• 外需增长：预计中国对美出口实际贡献将有序下降，但贸易顺差可能继续扩大。预计2025年第二季度至第三季度，中国对美出口同比增长率分别为3.7%、3.3%，第四季度可能转为负增长。
• 通货膨胀：预计2025年中国CPI同比增长率平均为0.1%，PPI同比下降2.2%。食品价格下降仍是主要拖累因素，但中下游价格和企业利润率有望稳定。
• 政策假设和风险：报告假设美国关税政策将稳定在15%（全球平均）和30-40%（针对中国商品），中国财政政策将从实际紧缩转向适度宽松，货币政策将保持温和宽松，并保留进一步降准降息的空间。
• 行业亮点：随着房地产周期进入后期调整阶段，消费倾向将逐渐稳定，服务消费反弹潜力更大。高新技术领域投资将加速，特别是人工智能、先进制造业和高端医疗领域。中国金融行业有望受益于房地产市场触底和人民币升值。
• 人民币升值逻辑：在美元走弱背景下，人民币呈现升值势头。预计2025年底人民币兑美元汇率将为6.98，意味着约3.1个百分点的人民币升值。去美元化趋势为人民币资产重估和离岸人民币市场扩张提供了结构性机会。

风险提示

• 中国与美国贸易紧张局势加剧
• 国内需求复苏弱于预期