博思格钢铁（BSL）：钢铁行业无TACOs

核心观点： BlueScope Steel Limited (BSL) 的当前估值被低估，因为我们预计美国和澳大利亚国内钢铁产量将有所改善。尽管亚洲钢价和北星钢价近期有所下跌，但我们对 BSL 未来中周期的 EBIT 预测为 17 亿澳元，当前估值未能反映这一更高的盈利基础。

关键数据：

• 盈利预测下调： 由于对亚洲、美国和汇率的悲观预期，我们将 BSL 的盈利预测下调。2025/26/27 财年 EPS 预测分别下降 8%、8% 和 13%。
• 钢价走势： 亚洲钢价和北星钢价近期有所下跌，但我们对未来中周期的钢价持乐观态度。
• 增长驱动因素： 我们预计 BSL 的增长将来自：1) 美国钢铁生产条件的改善；2) 成本削减带来的收益提升；3) ASP 国内和增值产品产量的增长；4) 各类增长计划带来的收益。
• 估值： 我们将 BSL 的目标价下调至 29 澳元，基于对 ASX200 指数 30% 的市盈率折让，以及市场估值的提升部分抵消了盈利预测下调的影响。

研究结论： 尽管近期盈利面临压力，但 BSL 的基本面依然稳健，未来增长前景光明。我们预计 BSL 将在 2026 财年实现净现金，并从 2027 财年起恢复股票回购。