亚洲麦芽龙头：背靠粤海控股，成本红利+高端定制驱动高增长

2026E2027E5,5926,31113.812.944752222.516.910.611.20.891.0414.412.31.51.4增持（首次评级）股票信息行业农林牧渔2025年6月6日收盘价（元）12.78总市值（百万元）6,412.12流通市值（百万元）3,015.50总股本（百万股）501.73流通股本（百万股）235.95近3月 日均 成交 额（ 百万元）181.73股价走势作者分析师刘鹏执业证书编号：S1070520030002邮箱：liupeng@cgws.com分析师袁紫馨执业证书编号：S1070524090004邮箱：yuanzixin@cgws.com相关研究-18 %-12 %-5%1%7%13%20%26%2024-062024-102025-022025-06永顺泰沪深300 P.2请仔细阅读本报告末页声明品，例如结晶麦芽、焦香麦芽、黑麦芽等特种麦芽产品，强化竞争壁垒。根据中研网，当前我国啤酒产业正处于“以质换量”阶段，8-15元和15元以上啤酒产品供给显著增长；此外，精酿啤酒产能迅速增长，近3年分别新增了约1700家、2200家、3100家精酿企业。随着我国中高端啤酒产品的销量占比持续提升，未来麦芽行业高端领域增速有望领先行业整体增速，公司在高端领域的先发优势有望扩大。推进产能优化和 效能提升，提升高端麦芽生产能力。根据公司战略发展规划，2024年上半年公司下属宝麦公司立项新增5万吨/年特制麦芽生产线项目，有助于提升高端生产能力，优化产品结构。截至2024年底，公司已有设计产能108万吨/年，2024年麦芽产品销量106.81万吨，销量104.66万吨，产能利用率和产销 率均接近100%， 产能规模位居亚洲第一、世 界第四。目前我国麦芽行业整体呈现以永顺泰为首的“两超多强，区域性公司并存”的高度竞争格局。投资建议：公司是亚洲最大的麦芽供应商，具备显著的规模优势、深厚的客户壁 垒、独特的成 本结构（沿海 基地+全 球采购）和领 先的高端定制 化能力，并背靠实力雄厚的粤海控股集团，享受国企改革红利。我们看好公司积极把握短期成本红利，布局中长期高端化成长逻辑。预计公司2025-2027年实现营收49.14/55.92/63.11亿元，分别同比增长14.7%/13.8%/12.9%；实现归母净利润3.65/4.47/5.22亿元，分别同比增长21.8%/22.5%/16.9%；对应PE估值分别为18/14/12X，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：原材料价格波动的风险、行业竞争加剧风险、国际贸易政策变动风险、汇率变动风险、食品安全和质量控制风险、客户集中度较高风险。 P.3财 务报表和主要财务比率资产负债表（百万元）会计年度2023A流动资产3234现金553应收票据及应收账款1014其他应收款5预付账款33存货1463其他流动资产166非流动资产1284长期股权投资0固定资产1187无形资产46其他非流动资产51资产总计4517流动负债1143短期借款219应付票据及应付账款703其他流动负债222非流动负债0长期借款0其他非流动负债0负债合计1144少数股东权益0股本502资本公积1812留存收益1059归属母公司股东权益3373负债和股东权益4517现金流量表（百万元）会计年度2023A经营活动现金流3085净利润174折旧摊销80财务费用49投资损失-18营运资金变动306其他经营现金流2494投资活动现金流-272资本支出183长期投资-92其他投资现金流2筹资活动现金流-2939短期借款-355长期借款-32普通股增加0资本公积增加0其他筹资现金流-2552现金净增加额-131资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 请仔细阅读本报告末页声明免 责声明长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。特 别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分 析师声明本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。投 资评级说明预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上北京地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 P.4责任。长城证券版权所有并保留一切权利。公司评级买入强于大市预期未来6个月内行业整体表现战胜市场增持中性预期未来6个月内行业整体表现与市场同步持有弱于大市预期未来6个月内行业整体表现弱于市场卖出行业指中信一级行业，市场指沪深300指数长 城证券产业金融研究院深圳邮编：518033传真：86-755-83516207上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com 行业评级