重大事项点评：海光曙光复牌，打造算力“航母”

重大事项点评：海光信息与中科曙光换股吸收合并

核心观点
此次交易为《上市公司重大资产重组管理办法》修订后的首单上市公司间吸收合并案例，体现国家对科技企业“补链强链”的支持，为后续产业链整合提供范本。合并后实体将覆盖芯片设计、服务器整机、云计算服务的全产业链，对标国际巨头，有望成为国产算力领域的“航母级”企业。

关键数据

• 海光信息2025年Q1营收24亿元（同比+50.76%），归母净利润5.06亿元（同比+75.33%），净利率29.74%，深算系列DCU出货量显著增长。合同负债激增至32.37亿元。
• 中科曙光同期营收25.86亿元（同比+4.34%），归母净利润1.86亿元（同比+30.79%），依托子公司曙光数创的液冷技术（市占率超60%，PUE值1.04），并参控股海光信息与中科星图。
• 合并后总市值或超4000亿元，交易完成后预计仍无控股股东及实际控制人。

研究结论

1. 国产算力第一梯队玩家：双方战略重组将整合产业链，强化从芯片设计到算力服务的全栈能力，推动国产算力体系化突围。海光信息作为国内具备x86永久授权及CUDA兼容生态的厂商，客户覆盖头部互联网及服务器企业。
2. 生态闭环：通过“光合组织”串联产业链上下游近5000家合作伙伴，打造覆盖芯片设计、整机集成到行业应用的自主生态闭环，在金融、电信、交通等关键领域基本实现自主可控。
3. 投资建议：预计2025-2027年公司营业收入分别为137.4/195.0/263.3亿元，归母净利润为29.0/42.2/57.2亿元。采用PS估值，给予2025年30x PS，对应目标价177元，维持“推荐”评级。
4. 风险提示：并购重组推进不及预期、研发迭代不及预期、宏观环境波动等。

财务预测表
（表格略，详见原文附录）

市场表现对比图
（图表略，详见原文）

团队介绍
（分析师团队介绍略，详见原文）

机构销售通讯录
（通讯录略，详见原文）