甲醇周报20250610：关注反弹后的沽空机会

关注反弹后的沽空机会 甲醇周报2025年6月10日 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行情回顾：近两周甲醇价格震荡反弹，主要是油价及煤炭反弹，加上海事新规对甲醇卸货有所影响，为甲醇短期提供反弹动力。 观点总结：我们对甲醇仍推荐关注反弹沽空的机会。从估值角度来看，当前甲醇估值相较于上下游整体偏中性；从基本面驱动来看，后市仍然偏空：供给在6月仍有增长预期，主要是上游利润较好使内地复产多于检修，以及伊朗发运的恢复；而需求进一步提升空间有限，MTO需求已至高位，传统需求正值淡季且利润较差，难提供利多。需关注的风险是，美伊及中美谈判带来的宏观情绪变动。 策略建议：关注反弹后沽空机会，09合约关注23102330区间沽空机会。 风险提示：美伊、中美谈判。 分析师：詹建平 从业资格证号：F0259856投资咨询证号：Z0002423研究所 能化研究室 Tel：01082292099 Email：fanzhiyingswhysccom 相关研究 《甲醇周报20240607：下方空间有限》 《甲醇周报20240614：短期观望为主》 《甲醇周报20240628：短期反弹，上方空间有限》 《甲醇周报20240712：从交易现实到交易预期》 《甲醇周报20240719：重回起点之后？》 《甲醇周报20240809：短期区间震荡运行》 《甲醇周报20240816：短期震荡寻底，但不必过度悲观》 《甲醇周报20240913：抢跑宏观预期反弹，等待回踩确认底部》 《甲醇周报20241108：短期有回调压力》 《甲醇周报20241122：利多或已逐步兑现》 《甲醇周报20241206：关注回调后的试多机会》 《甲醇周报20250317：甲醇估值已不再便宜》 《甲醇周报20250402：利多难寻》 《甲醇周报20250514：等待反弹后的沽空机会》 《甲醇周报20250526：向上动力不足 偏弱震荡为主》 目录 一、行情回顾4 05260606：震荡反弹4 二、基差与价差4 华东地区基差小幅走弱4 三、供给端分析5 1、成本与开工：煤制利润逐步下滑，上游开工维持高位5 2、库存：逐步进入累库阶段6 四、需求端分析7 1、MTO需求：进一步提升空间有限7 2、传统需求：传统需求表现一般8 五、总结与展望10 图表 图表1：【MA】主力合约收盘价（元吨）4 图表2：【MA】09基差（华东）5 图表3：【MA】0901价差5 图表4：【MA】煤制利润（元吨）5 图表5：【MA】天然气制利润（元吨）5 图表6：中国煤制甲醇周度开工率（）6 图表7：中国天然气制甲醇周度开工率（）6 图表8：【MA】华东港口库存（万吨）6 图表9：【MA】西北地区库存（万吨）6 图表10：【MTO】西北装置利润（元吨）7 图表11：【MTO】华东装置利润（元吨）7 图表12：中国煤（甲醇）制烯烃周度开工率（）7 图表13：中国外采甲醇制烯烃企业周度开工负荷率（）7 图表14：甲醇传统下游加权利润（元吨）8 图表15：甲醇传统下游加权开工率（）8 图表16：【醋酸】利润（元吨）8 图表17：【醋酸】周度开工率（）8 图表18：【甲醛】利润（元吨）9 图表19：【甲醛】周度开工率（）9 图表20：【MTBE】利润（元吨）9 图表21：【MTBE】周度开工率（）9 图表22：【二甲醚】利润（元吨）9 图表23：【二甲醚】周度开工率（）9 一、行情回顾 05260606：震荡反弹 近两周甲醇价格震荡反弹，主要是油价及煤炭反弹，加上海事新规对甲醇卸货有所影响，为甲醇短期提供反弹动力。 图表1：【MA】主力合约收盘价（元吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所 二、基差与价差 华东地区基差小幅走弱 近期油价及煤炭反弹，加上海事新规对甲醇卸货有所影响，甲醇期现货价格整体反弹，华东地区基差小幅走弱，5月26日华东地区基差为46元吨，6月6日为36元吨；价差方面，0901价差维持平稳，5月26日价差为69元吨，6月6日为63元吨。 图表2：【MA】09基差（华东）图表3：【MA】0901价差 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 三、供给端分析 1、成本与开工：煤制利润逐步下滑，上游开工维持高位 近期煤制甲醇利润逐步下滑，但由于煤炭价格仍处在历史低位，使得煤制甲醇利润相对水平较高。截至6月6日，秦皇岛动力煤平仓价为618元吨，相较于5月23日2元吨，大同动力煤 车板价为535元吨，相较于5月23日持平。高利润下，内地煤头企业开工率仍处于历史高位，截至6月5日，煤制甲醇企业周度开工率为803，环比012个百分点，同比634个百分点；气制甲醇企业周度开工率为4953，环比065个百分点，同比248个百分点。 甲醇供应在6月的预期仍然是偏宽松：一是内地供应，内地供应或持续保持高位，当前煤制利润水平较高的情况下，上游检修动力不足；二是进口，6月，前期伊朗停车装置已多数重启，下周到港数量或仍有增加，需注意的是海事新规可能会对港口卸货有所影响。 图表4：【MA】煤制利润（元吨）图表5：【MA】天然气制利润（元吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表6：中国煤制甲醇周度开工率（）图表7：中国天然气制甲醇周度开工率（） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 2、库存：逐步进入累库阶段 当前甲醇华东港口库存虽然偏低，但已逐步进入累库阶段，伊朗到港数量增加将缓解库存偏低的压力，需注意的是海事新规可能会对港口卸货有所影响。内地由于煤头开工保持高位，后续供应仍较为充足。截至6 月5日当周，华东港口库存为2926万吨，环比45万吨，同比083万吨，华南港口库存为1658万吨，环比19万吨，同比101万吨。西北地区库存为2345万吨，环比185万吨，同比019万吨。 图表8：【MA】华东港口库存（万吨）图表9：【MA】西北地区库存（万吨） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 四、需求端分析 1、MTO需求：进一步提升空间有限 甲醇制烯烃（MTO）是甲醇的第一大消费去向，目前占比已超过50，下游MTO装置利润情况对甲醇的需求有着重大影响。近期沿海装置利润小幅下滑，仍处于往年相对偏高水平，而内地装置利润则相对较差，限制内地煤制甲醇价格上行空间。目前沿海外采装置开工升至较高水平，进一步提升空间有限。 截至6月5日，下游甲醇制烯烃周度开工率为8455，环比254个百分点，同比1596个百分点；外采甲醇制烯烃企业的周度开工率为8513，环比061个百分点，同比2761个百分点。 图表10：【MTO】西北装置利润（元吨）图表11：【MTO】华东装置利润（元吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表12：中国煤（甲醇）制烯烃周度开工率（）图表13：中国外采甲醇制烯烃企业周度开工负荷率（） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 2、传统需求：传统需求表现一般 甲醇传统下游包括醋酸、MTBE、甲醛及二甲醚等，消费占比分别为559、565、484 及165左右。短期来看，传统下游利润较差，传统需求表现一般，较难提供利多因素。 图表14：甲醇传统下游加权利润（元吨）图表15：甲醇传统下游加权开工率（） 图表16：【醋酸】利润（元吨）图表17：【醋酸】周度开工率（） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表18：【甲醛】利润（元吨）图表19：【甲醛】周度开工率（） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表20：【MTBE】利润（元吨）图表21：【MTBE】周度开工率（） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表22：【二甲醚】利润（元吨）图表23：【二甲醚】周度开工率（） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 五、总结与展望 行情回顾：近两周甲醇价格震荡反弹，主要是油价及煤炭反弹，加上海事新规对甲醇卸货有所影响，为甲醇短期提供反弹动力。 观点总结：我们对甲醇仍推荐关注反弹沽空的机会。从估值角度来看，当前甲醇估值相较于上下游整体偏中性；从基本面驱动来看，后市仍然偏空：供给在6月仍有增长预期，主要是上游利润较好使内地复产多于检修，以及伊朗发运的恢复；而需求进一步提升空间有限，MTO需求已至高位，传统需求正值淡季且利润较差，难提供利多。需关注的风险是，美伊及中美谈判带来的宏观情绪变动。 策略建议：关注反弹后沽空机会，09合约关注23102330区间沽空机会。 风险提示：美伊、中美谈判。 免责条款： 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎