中国造船企业在新订单方面保持竞争力，尽管面临美国对中国船只征收港口费的压力。根据克拉克森数据，自2025年2月21日美国首次提出征收港口费提案（USTR-I）以来，截至2025年6月8日，共有343个新造船合同中，151个仍由中国造船企业承接，其中中国企业在CGT（补偿总吨位）新订单中占据48%，在集装箱船订单中占据72%。4月17日，美国大幅稀释了港口费（USTR-II），主要针对中国船东或运营商。自这一稀释措施以来，中国企业在CGT新船订单中占据54%，在集装箱船订单中占据70%。
韩国同行2025年第一季度的盈利能力增长也印证了中国造船企业盈利能力的提升。2025年第一季度，韩国上市造船企业的商业造船经营利润率同比增长2-8个百分点。这反映了我们的观点，即中国扬子江造船（YZJ）的利润率增长仍然强劲，这得益于2022-2024年签订的高价船舶合同，同时钢材价格下降（截至2025年年初平均下降14%）和稳定的汇率。我们预计YZJ在2024-2027年EBIT将实现22%的复合年增长率，利润率将提升2.7个百分点。我们对2025年的EBIT预期比市场预期高5%。
我们重申对YZJ的“买入”评级，目标价不变，为3.30新元。我们看好YZJ的盈利可见性和高于行业平均水平的EBIT利润率。YZJ的净现金（截至2024年分红后为26亿美元）为应对短期不确定性提供了坚实的缓冲垫。自2025年2月21日美国提出USTR提案以来，YZJ的股价下跌了25%，而恒生指数上涨了2%，表现优于其韩国同行，后者在同期上涨了7-53%。我们预计2025-2026年的股息收益率为6-7%。目标价隐含约44%的上行空间，因此我们给予“买入”评级。
尽管面临一些短期订单放缓，但我们认为船舶行业正进入一个更可持续，尽管持续时间较长，的上周期。下行风险包括：美国进一步升级USTR提案，对中国造船业产生不利影响；集装箱船和其他船舶的需求低于预期，导致盈利前景疲软；红海局势早于预期解决，可能缓解运力紧张；中美贸易紧张局势的持续；主要造船国（如韩国和日本）的供给侧约束缓解；全球贸易环境因贸易紧张局势升级而恶化；更严格的规定提前实施，淘汰老旧船舶并引入替代燃料动力新船舶；人民币走强和钢材价格上涨幅度高于预期。
