澳门博彩业周报：一个时代的终结：卫星赌场将成为历史

核心观点

• 澳门政府宣布卫星赌场将于2025年底停止运营，包括SJM运营的九家赌场以及Melco和Galaxy各运营的一家赌场。
• SJM计划收购Casino L’Arc Macau和Casino Ponte 16所在的物业，但其余七家卫星赌场将停止运营。
• Melco将关闭Grand Dragon赌场以及六家摩卡俱乐部中的三家，并将申请相关批准，使其余三家摩卡俱乐部在管理费模式下继续运营。
• 受影响的当地员工以及赌场设施（如桌子和老虎机）将被重新部署到各自的特许经营者物业。
• 目前受影响的卫星赌场有5,600名当地员工，其中4,800名直接受雇于各自的特许经营者。因此，雇佣剩余800名员工的增量成本应该是可管理的。
• 增量赌场桌子和老虎机应该是一个积极的因素，因为我们认为潜在赌桌收益存在上行空间。

关键数据

• 2025年6月前八天的行业毛博收入（GGR）为52亿澳门元，平均每日运行率（ADR）为6.5亿澳门元，较上周增长6%。
• 三天假期期间的访客人数同比增长14%。
• VIP赢率为正常水平，在2.7-3.0%之间。
• 大众赌场ADR环比下降5%，VIP量环比下降1-3%。
• 澳门政府最近将2025年GGR预测下调5%，至228亿澳门元，同比增长0.5%，略低于街边共识的230亿澳门元，年初至今的运行率为同比增长1.7%。

研究结论

• 我们继续看好MGM China和Galaxy，分别给予“买入”评级，目标价分别为14.50港元和41.50港元。
• MGM的强劲执行力和高效运营将推动其保持弹性表现。
• Galaxy正在进行第三阶段的持续扩张，其Capella酒店于2025年中期推出，应将支持其市场份额增长，尤其是在整体市场增长早于预期的情况下。