淡季特征延续，⿊⾊低位震荡

20250610 建材团队 研究员： 继季依然，偏建悲材观需。求弱前势电不炉改和，部分业材炉需已求，亏也本损，临铁位产回量落拐压度点显，现市。场海前外淡景矿不过财钢年末整冲体量盈，利虽率然持是稳预，期减内产动空作间但暂仍时对有市限场，情负绪反产馈条利件空尚作不。成熟价格。重综回合偏来弱看态，势前。期估值低位叠加消息炒作带来的反弹暂告段落， ：淡季特征延续，低位震荡 继上周受利好传闻驱动低位反弹后，本周黑色价格再度承压。临近淡季，建材需求弱势不改，工业材需求也面临高位回落压力，市场前景依然偏悲观。目前电炉和部分高炉已亏损，铁水产量拐点显现。海外矿山财年末冲量，虽然是预期内动作但仍对市场情绪产生利空作用。不过钢厂整体盈利率持稳，减产空间暂时有限，负反馈条件尚不成熟。综合来看，前期估值低位叠加消息炒作带来的反弹暂告一段落，价格重回偏弱态势。1、铁元素方面，海外矿山开始财年末和季末冲量，发运量有季节性增加预期，7月上旬之前发运将维持高位；需求端钢企盈利率持稳，铁水微降，预计短期可以维持高位。那么供需紧平衡下，预计短期累库压力较小。月末随着发运高峰时期的矿石到港，港口或将小幅累库，但累库幅度有限，整体供需矛盾不突出。近期关注需求端钢企盈利和检修状况。短期基本面健康，维持矿价震荡运行的判断。2、碳元素方面，近期个别煤矿受换工作面、库存压力及安全等因素影响、产量水平小幅下滑，但产地煤矿多数维持正常生产，焦煤产量仍处相对高位；蒙煤实际成交有限、口岸库存继续积累，焦煤整体供应仍显宽松。需求端，焦炭产量水平高位松动，焦企库存压力持续增加、炼焦利润收缩环境下焦炭产量趋于下滑。库存端，提降周期内焦企原料补库积极性下降，焦煤上游库存压力加剧。综合来看，焦煤供应收缩幅度有限，上游库存压力持续增加，价格缺乏趋势性上涨驱动。3、合金方面，成本端，市场谨慎观望，锰矿价格仍有松动迹象。供应端，云南丰水期及广西电价优惠使得生产成本稍有修复，宁夏、内蒙古及云南地区供应小幅增加，但宁夏亏损依旧，厂家出货意愿有 余典 从业资格号F03122523投资咨询号Z0019832 陶存辉 从业资格号F03099559投资咨询号Z0020955 张真 从业资格号F03106996投资咨询号Z0021418 薛原 从业资格号F03100815投资咨询号Z0021807 冉宇蒙 从业资格号F03144159投资咨询号Z0022199 限。需求端，黑色市场淡季降至，市场情绪仍偏谨慎，下游压价心态较浓。硅锰供需趋于宽松，同时锰矿价格仍有松动预期。但厂家受制于成本倒挂，出货意愿较低，短期预计盘面震荡运行。硅铁供应有小幅增加，终端用钢即将进入淡季，下游主动去库意愿较强，市场情绪依旧谨慎，成本或仍有拖累，后市关注钢招情况和生产情况，盘面短期预计承压震荡运行。4、玻璃淡季需求下行，深加工需求同比仍偏弱，现货价格下滑。供应端，近期冷修点火预期均有，还有6条产线待出玻璃，供给端压力仍存。上游明显累库，中游库存下降，供给端存在传言扰动，实质影响有限，煤炭价格预期亦有松动，情绪波动反复。盘面贴水现货，但湖北现货降价引导盘面下行，关注湖北厂家降价幅度，短期维持震荡偏弱观点。纯碱供给过剩格局没有改变，检修逐渐恢复，短期预计震荡偏弱，长期来看价格中枢仍将下行。 整体而言，前期价格趋势性下跌使得盘面积累了较强动能，因此宏观利好和焦煤消息面催化后反弹力度较大。此外，钢材库存保持去化态势，铁矿供需紧平衡，市场上看多声音渐起。不过国内建筑业和制造业即将进入淡季，“抢出口”表现也不及预期，需求难见增量。铁矿发运量大增，双焦基本面也未有明显改善，成本支撑并不牢固，因此价格重回弱势。 证中线伪险展，因望成素：材：震累基荡库建（发下，出险）放量，炉料供给受限（上险）；需求 品种观点中期展望 钢材：基本面矛盾有限，原料驱动为主 核心逻辑：昨日杭州螺纹3050（10），上海热卷3180（）。国内政策进入真空期，中美有再度和谈的预期，宏观波动预期放大。需求端来看本周五大材需求环比走弱，其中螺纹走弱明显。供应端铁水高位，钢材产量下降不多，但铁水或已见顶。本周整体供需基本面环比走弱，但库存来看仍旧去化，自身基本面矛盾不大，主要由原料价格下跌以及对国内需求的悲 钢材观预期压制盘面价格，关注国内需求能否持续维持库存去化。震荡展望：整体而言，本周基本面环比走弱，预期仍旧悲观叠加原料价格走弱，预计钢价短期震 荡运行。 风险因素：资金宽松、炉料供给受限（上行风险）；出口下滑、产量回升过快激化库存矛盾（下行风险） 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 铁矿：海外发运回升，港口库存持平 核心逻辑：港口成交85107万吨。掉期主力9494057美元吨，PB粉7236元吨，巴混7325元吨，折盘面748元吨。巴混09基差45元吨，01基差82元吨，05基差101元吨。卡粉PB价差921元吨，PB超特粉价差1074元吨，PB巴混价差91元吨。昨日现货市场报价下跌27元吨，港口成交增加。从基本面来看，海外矿山开始财年末和季末冲量，发运量有季节性增加预期，7月上旬之前发运将维持高位；需求端钢企盈利率持稳，铁水微降，预计短期可以维持高位。那么供需紧平衡下，预计短期累库压力较小。月末 铁矿震荡 随着发运高峰时期的矿石到港，港口或将小幅累库，但累库幅度有限，整体供需矛盾不突 出。近期关注需求端钢企盈利和检修状况。 展望：短期基本面健康，预计大幅下行可能性较小，维持矿价震荡运行的判断。 风险因素：海外矿山供给存在事故等因素扰动，政策端利好，天气因素影响矿石到港节奏（上行风险）；淡季需求降幅超预期，降能耗和控钢产等政策因素导致钢企铁水产出回落（下行风险）。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 废钢：钢厂到货偏低，价格震荡运行 核心逻辑：华东破碎料不含税均价2103（0）元吨，华东地区螺废价差911（13）元吨。随着建材淡季深入，螺纹表观需求下降，接近去年同期水平，整体维持低库存低产量的基本面。市场对淡季续需求预期悲观，短期难以扭转，成材盘面价格承压。废钢供给方面，本周到货量再度下降，资源略紧，对价格形成一定支撑。需求方面，近期成材价格承压下行而废钢跌幅较小，电炉谷电亏损加剧，华南和华东等地电炉日耗下降，西南地区由于电费下降较多，日耗小幅增加，全国电炉总日耗小幅回升；高炉铁水产量小幅下降，且铁废价差走阔， 废钢震荡 废钢性价比下降，长流程废钢日耗下降，长短流程废钢总日耗微增。库存方面，到货下降明 显导致厂库下降，但绝对水平处于同期高位。 展望：废钢资源偏紧，但市场对淡季需求悲观，成材价格承压，电炉谷电亏损加剧，预计后市价格跟随成材震荡。 风险因素：供给大幅回落，终端需求快速上升（上行风险），终端需求弱势，供给持续释放（下行风险） 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 焦炭：三轮提降落地，看弱预期仍存 焦炭震荡 核心逻辑：钢厂第三轮提降上周落地、本轮降幅7075元吨，市场存在进一步降价预期。 目前日照港准一报价1170元吨（0），09合约港口基差81元吨（12）。供应端，部分焦企因环保及检修产量小幅下滑、但焦炭整体产量仍以持稳为主，下游钢厂补库积极性偏弱、焦企焦炭库存持续积累。需求端，铁水产量高位下滑，终端用钢需求步入淡季，后市铁水产量存在进一步回落预期。综合来看，上游供应减量有限，而需求支撑逐渐弱化，成本端拖累下焦炭价格仍存下跌空间。 展望：焦煤价格走势偏弱、焦炭成本支撑力度不足，加之下游刚需逐渐减量，焦炭价格仍存下行压力。 风险因素：焦煤加速下跌、焦炭产量回升（下行风险）；煤矿安监力度收紧、铁水减产不及预期（上行风险）。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 焦煤：市场成交清淡，上游库存高企 核心逻辑：市场预期仍偏悲观，线上流拍及降价情况不减，坑口出货压力仍存。目前介休中硫主焦煤970元吨（0），乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤893元吨（0）。供应端来看，近期个别煤矿受换工作面、库存压力及安全等因素影响、产量水平小幅下滑，但产地煤矿多数维持正常生产，焦煤产量仍处相对高位；蒙煤实际成交有限、口岸库存继续积累，焦煤整体供应仍显宽松。需求端，焦炭产量水平高位松动，焦企库存压力持续增加、炼焦利润收缩环境下焦炭产量趋于下滑。库存端，提降周期内焦企原料补库积极性下降，焦煤上游库存压 焦煤震荡 力加剧。综合来看，焦煤供应收缩幅度有限，上游库存压力持续增加，价格缺乏趋势性上涨 驱动。 展望：市场供需宽松状态延续，上游高库存压制下、焦煤价格或仍将以偏弱运行为主。 风险因素：进口超预期增长、焦煤产量水平抬升（下行风险）；煤矿安监力度收紧、铁水减产不及预期（上行风险）。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 玻璃：供给扰动增多，淡季压力仍存 核心逻辑：华北主流大板价格1150元吨（10，华中1070元吨（0），全国均价1203元吨（3）。需求端，淡季需求下行，深加工需求同比仍偏弱，淡季压力仍存，现货价格下滑。供应端，近期冷修点火预期均有，还有6条产线待出玻璃，供给端压力仍存。上游明显累库，中游库存下降，供给端存在传言扰动，实质影响有限，煤炭价格预期亦有松动，情绪 玻璃波动反复，盘面震荡运行，关注宏观情绪变化、冷修情况和需求持续性。 展望：现实需求淡季面临一定压力，盘面贴水现货，但湖北现货降价引导盘面下行，关注湖北厂家降价幅度，短期维持震荡偏弱观点。 风险因素：终端需求大幅回落（下行风险）；产能退出超预期（上行风险）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 震荡偏弱 纯碱：供给逐渐恢复，盘面情绪回落 核心逻辑：重质纯碱沙河送到价格1252元吨（10）。供应端产能没有出清，长期压制仍然存在，前期检修逐渐恢复，供给压力仍存。需求端，重碱预计维持刚需采购，仍有点火产线 纯碱未出玻璃，浮法日熔预期增长，光伏抢装尾声，组件压力渐显，光伏玻璃日熔增长或难持续。情绪干扰盘面，供给扰动难改长期过剩格局，注意国内政策等宏观情绪扰动。 展望：供给过剩格局没有改变，检修逐渐恢复，短期预计震荡偏弱，长期来看价格中枢仍将下行。 震荡偏弱 风险因素：浮法集中冷修（下行风险）；检修超预期（上行风险） 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 硅锰：盘面低位回升，观望后续钢招 核心逻辑：昨日硅锰盘面表现尚可，内蒙古FeMn65Si17出厂价5450元吨（0），天津港Mn450澳块报价41元吨度（0）。成本端，市场谨慎观望，锰矿价格仍有松动迹象。供应端，云南丰水期及广西电价优惠使得生产成本稍有修复，宁夏、内蒙古及云南地区供应小幅增加，但宁夏亏损依旧，厂家出货意愿有限。需求端，黑色市场淡季降至，市场情绪仍偏谨慎，下游压价心态较浓。北方主流钢招尚未公布，华南及华东钢招陆续进行，定价偏低。 硅锰震荡 展望：硅锰产量有增加预期，终端用钢需求渐入淡季，硅锰供需趋于宽松，同时锰矿价格仍 有松动预期。但厂家受制于成本倒挂，出货意愿较低，短期预计盘面震荡运行。 风险因素：锰矿库存高企、终端需求不及预期（下行风险）；钢厂快速复产、政策超预期刺激（上行风险）。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 硅铁：供需预期不佳，盘面低位震荡 核心逻辑：昨日硅铁盘面表现震荡，宁夏72FeSi自然块5100元吨（0），府谷999镁锭16050元吨（200）。成本端，兰炭市场持稳运行，府谷地区兰炭小料价格为575610元吨左右。供给端，青海结算电价跟上个月持平，各产区成本波动不大，厂家利润不佳，整体供应水平仍处较低位置，厂家低价出货意愿有限。需求端，受中高考影响，下游开工进度一般，终端用钢即将进入淡季，下游主动去库意愿较强，市场情绪依旧谨慎；金属镁市场需求 硅铁疲软，低价货源逐渐增多，成交情况一般，价格弱稳运行。震荡展望：硅铁供应小幅回升，需求存在继续走弱预期，供需缺口趋于回补，成本或仍有拖累， 后市关注钢招情况和生产情况，盘面短期预计承压运行。 风险因素