聚醚胺行业景气度探底，关注COC国产化进程

阿科力（603722SH） 聚醚胺行业景气度探底，关注COC国产化进程 证券研究报告公司动态点评 2025年06月09日 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 537 466 608 1126 1565 上升率yoy（） 247 131 303 853 390 买入（维持评级） 股票信息 归母净利润（百万元） 24 20 27 118 230 行业 基础化工 上升率yoy（） 801 1822 2359 3401 954 2025年6月6日收盘价（元） 3733 ROE（） 30 22 28 112 182 总市值（百万元） 357249 EPS最新摊薄（元） 025 021 028 123 240 流通市值（百万元） 357249 PE（倍） 1493 1818 1338 304 156 总股本（百万股） 9570 PB（倍） 47 38 38 34 29 流通股本（百万股） 9570 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件1：2025年4月29日，阿科力发布2024年年报。公司2024年 收入为466亿元，同比下降1314；归母净利润为020亿元，同比下降18215；扣非归母净利润为022亿元，同比下降21547。对应公司24Q4营业收入为102亿元，环比下降1688；归母净利润为013亿元，环比下降4674。 事件2：2025年4月29日，阿科力发布2025年一季报。1Q25公司收入为106亿元，同比上升270；归母净利润为005亿元，同比 下降50520。 点评：聚醚胺行业竞争加剧，产品价格下跌，公司业绩短期承压。公司2024年脂肪胺光学材料板块收入分别为274191亿元，YoY分别为2211396，毛利率分别为0441791，同比变化 973701pcts。公司营收下降的主要原因为2024年国内聚醚胺市场 需求下降，竞争激烈，产品价格下降。此外，万吨级聚醚胺产线于2024 年2月27日至2024年3月26日停产检修，对公司聚醚胺产销量产生一定影响。 产销量方面，2024年公司脂肪胺产量为181万吨，同比下降1386，销量为188万吨，同比下降917；光学材料产量为671122吨，同比上升3172，销量为637706吨，同比上升1926。 产品价格方面，2024年公司聚醚胺销售均价为1459326元吨，同比下降1424；光学材料价格为3002147元吨，同比下降1283。 费用方面，公司在2024年的销售费用同比下降1475，销售费用率为150，同比下降003pcts；管理费用同比上升010，管理费用率为801，同比上升106pcts；研发费用同比上升164。研发费用率为394，同比上升057pcts；财务费用同比下降435。财务费用率为186，同比下降031pcts。 聚醚胺价格同比下降，1Q25公司业绩短期承压。根据公司2025年一季度主要经营数据公告披露，1Q25公司聚醚胺销售均价1413174 近3月日均成交额（百万元）4333 股价走势 阿科力沪深300 21 13 6 2 9 17 25 32 202406202410202502202506 作者 分析师肖亚平 执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyapingcgwscom 联系人林森 执业证书编号：S1070123060039邮箱：linsencgwscom 相关研究 1、《公司业绩短期承压，看好COC材料进口替代进程》 20241119 2、《聚醚胺行业景气度处于低位，看好COC产品产业化进程》 20240910 元吨，同比下降1226；光学材料销售均价3149514元吨，同比上升702。 2024年公司各项活动产生的现金流净额波动较大。经营性活动产生的现金流净额为084亿元，同比上升9573；投资活动产生的现金 流净额为379亿元，同比下降50313；筹资活动产生的现金流净额为192亿元，同比上升76174。期末现金及等价物余额为256亿元，同比下降2800。应收账款同比上升1744，应收账款周转率有所上升，从2023年同期的699次上升到727次；存货同比下降 529，存货周转率有所上升，从2023年同期的921次上升到969 次。 国内聚醚胺行业景气度触底，公司积极开拓市场力争突破。根据2024 年年报披露，2024年国内聚醚胺市场竞争加剧，产品整体价格一直处于低位，毛利率低于正常水平，风电领域竞争更为激烈，导致毛利率极低。在这一情况下，公司主动走出去，成立阿科力（香港）有限公司，积极开拓国际市场，加强特殊牌号聚醚胺的出口销售。公司聚醚胺MA223全年出口量保持了一定的增长，MA223出口量约占MA223单一品种销售量的60。同时，公司继续加强小规格聚醚胺的市场开拓，也取得了一定的效果，小规格聚醚胺全年销售量达到4350吨，同比增加约24。 COC项目有望今年量产，下游应用场景广阔。根据公司2024年年报披露，2024上半年，公司高透光材料环烯烃单体已实现量产并产生少量销售，高透光材料（环烯烃共聚物COC）千吨级生产线已建成， 2024年三季度进行试生产，公司争取在2025年实现量产并销售。远 期来看，阿科力潜江30000吨高透光材料产能预计于2026年年底完工。公司在研项目众多，积极拓宽COC产品下游应用领域。2024年公司新设立自研项目4个，分别为“生物医药包装专用环烯烃共聚物 （COC）的开发”、“电子光学专用环烯烃共聚物（COC）的开发”、“万吨级环烯烃单体反应工程放大研究”以及“万吨级环烯烃共聚物成套工艺技术开发”。新设立的四个自研项目旨在挖掘环烯烃共聚物潜在性能优势，为自产环烯烃共聚物导入至新兴应用领域提供适配方案，以实现环烯烃共聚物的国产化替代以及推广。我们看好COC产品的下游应用场景，随着公司产线逐步投产，有望开辟第二收入增长曲线。 投资建议：我们预计阿科力20252027年收入分别为60811261565亿元，同比增长303853390，归母净利润分别为027118230亿元，同比增长23593401954，对应EPS分别为028123240元。结合公司6月6日收盘价，对应PE分别为1343016倍。我们看好公司横纵双向的产业链拓展，产品矩阵的持续丰富有望开辟新收入增长曲线，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；产品技术创新风险，行业竞争风险，环保风险 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 523 662 795 1302 1565 营业收入 537 466 608 1126 1565 现金 378 291 379 702 976 营业成本 457 432 510 846 1091 应收票据及应收账款 60 68 87 211 195 营业税金及附加 4 2 3 7 9 其他应收款 0 1 0 2 1 销售费用 8 7 8 17 23 预付账款 9 4 13 20 26 管理费用 37 37 41 79 112 存货 46 43 62 113 112 研发费用 18 18 23 43 59 其他流动资产 30 254 254 254 254 财务费用 8 9 4 2 11 非流动资产 410 595 641 903 1109 资产和信用减值损失 1 6 062 137 2 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他收益 4 3 3 3 3 固定资产 286 255 325 536 709 公允价值变动收益 1 0 1 1 1 无形资产 49 49 50 51 53 投资净收益 1 0 1 1 1 其他非流动资产 75 291 266 315 348 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 933 1257 1436 2205 2674 营业利润 26 25 31 136 265 流动负债 165 258 420 1094 1355 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 185 528 900 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 146 213 207 493 407 利润总额 25 25 31 135 265 其他流动负债 19 45 28 74 49 所得税 2 5 4 19 36 非流动负债 4 67 67 67 67 净利润 23 20 27 117 228 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 079 1 014 061 1 其他非流动负债 4 67 67 67 67 归属母公司净利润 24 20 27 118 230 负债合计 169 324 486 1161 1422 EBITDA 51 12 70 199 371 少数股东权益 2 1 1 1 04 EPS（元股） 025 021 028 123 240 股本 88 96 96 96 96 资本公积 287 487 487 487 487 主要财务比率 留存收益 386 349 370 468 662 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 归属母公司股东权益 761 931 948 1043 1253 成长能力 负债和股东权益 933 1257 1436 2205 2674 营业收入（） 247 131 303 853 390 营业利润（） 816 1963 2254 3383 949 归属母公司净利润（） 801 1822 2359 3401 954 获利能力毛利率（） 148 72 162 249 303 现金流量表（百万元） 净利率（） 43 43 44 104 146 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E ROE（） 30 22 28 112 182 经营活动现金流 43 84 6 322 224 ROIC（） 23 24 21 75 111 净利润 23 20 27 117 228 偿债能力 折旧摊销 32 42 42 56 86 资产负债率（） 181 258 339 527 532 财务费用 8 9 4 2 11 净负债比率（） 490 240 134 103 08 投资损失 1 004 1 1 1 流动比率 32 26 19 12 12 营运资金变动 10 65 69 146 101 速动比率 27 23 17 11 10 其他经营现金流 8 6 1 063 076 营运能力 投资活动现金流 94 379 85 316 291 总资产周转率 06 04 05 06 06 资本支出 49 154 87 318 293 应收账款周转率 86 74 80 77 78 长期投资 141 225 0 0 0 应付账款周转率 129 120 124 122 123 其他投资现金流 2 0 2 2 2 每股指标（元） 筹资活动现金流 29 192 6 25 31 每股收益（最新摊薄） 025 021 028 123 240 短期借款 0 0 185 343 372 每股经营现金流（最新摊薄） 045 088 006 336 234 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 795 973 991 1090 1309 普通股增加 0 8 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 200 0 0 0 PE 1493 1818 1338 304 156 其他筹资现金流 29 15 190 368 402 PB 47 38 38 34 29 现金净增加额 109 99 97 20 98 EVEBITDA 629 2526 459 162 90 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券