聚醚胺行业景气度探底，关注COC国产化进程
2027E1,56539.023095.418.22.4015.62.9买入（维持评级）股票信息行业2025年6月6日收盘价（元）总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）流通股本（百万股）近3月日均成交额（百万元）股价走势作者分析师肖 亚平执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com联系人林 森执业证书编号：S1070123060039邮箱：linsen@cgws.com相关研究1、《公司业绩短期承压，看好COC材料进口替代进程》2024-11-192、《聚醚胺行业景气度处于低位，看好COC产品产业化进程》2024-09-10-32 %-25 %-17 %-9%-2%6%13%21%2024-06 2024-102025-02阿科力沪深300 P.2请仔细阅读本报告末页声明元/吨，同比下降12.26%；光学材料销售均价31495.14元/吨，同比上升7.02%。2024年公司各项活动产生的现金流净额波动较大。经营性活动产生的现金流净额为0.84亿元，同比上升95.73%；投资活动产生的现金流净额为-3.79亿元，同比下降503.13%；筹资活动产生的现金流净额为1.92亿元，同比上升761.74%。期末现金及等价物余额为2.56亿元，同比下降28.00%。应收账款同比上升17.44%，应收账款周转率有所上升，从2023年同期的6.99次上升到7.27次；存货同比下降5.29%，存货周转率有所上升，从2023年同期的9.21次上升到9.69次。国内聚醚胺行业景气度触底，公司积极开拓市场力争突破。根据2024年年报披露，2024年国内聚醚胺市场竞争加剧，产品整体价格一直处于低位，毛利率低于正常水平，风电领域竞争更为激烈，导致毛利率极低。在这一情况下，公司主动走出去，成立阿科力（香港）有限公司，积极开拓国际市场，加强特殊牌号聚醚胺的出口销售。公司聚醚胺MA223全年出口量保持了一定的增长，MA223出口量约占MA223单一品种销售量的60%。同时，公司继续加强小规格聚醚胺的市场开拓，也取得了一定的效果，小规格聚醚胺全年销售量达到4350吨，同比增加约24%。COC项目有望今年量产，下游应用场景广阔。根据公司2024年年报披露，2024上半年，公司高透光材料环烯烃单体已实现量产并产生少量销售，高透光材料（环烯烃共聚物COC）千吨级生产线已建成，2024年三季度进行试生产，公司争取在2025年实现量产并销售。远期来看，阿科力潜江30000吨高透光材料产能预计于2026年年底完工。公司在研项目众多，积极拓宽COC产品下游应用领域。2024年公司新设立自研项目4个，分别为“生物医药包装专用环烯烃共聚物（COC）的开发”、“电子光学专用环烯烃共聚物（COC）的开发”、“万吨级环烯烃单体反应工程放大研究”以及“万吨级环烯烃共聚物成套工艺技术开发”。新设立的四个自研项目旨在挖掘环烯烃共聚物潜在性能优势，为自产环烯烃共聚物导入至新兴应用领域提供适配方案，以实现环烯烃共聚物的国产化替代以及推广。我们看好COC产品的下游应用场景，随着公司产线逐步投产，有望开辟第二收入增长曲线。投 资 建 议 ：我 们 预 计阿 科 力2025-2027年 收 入 分 别 为6.08/11.26/15.65亿元，同比增长30.3%/85.3%/39.0%，归母净利润分别为0.27/1.18/2.30亿元，同比增长235.9%/340.1%/95.4%，对应EPS分别为0.28/1.23/2.40元。结合公司6月6日收盘价，对应PE分别为134/30/16倍。我们看好公司横纵双向的产业链拓展，产品矩阵的持续丰富有望开辟新收入增长曲线，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动风险；产品技术创新风险，行业竞争风险，环保风险 P.3财 务报表和主要财务比率资产负债表（百万元）会计年度2023A流动资产523现金378应收票据及应收账款60其他应收款0预付账款9存货46其他流动资产30非流动资产410长期股权投资0固定资产286无形资产49其他非流动资产75资产总计933流动负债165短期借款0应付票据及应付账款146其他流动负债19非流动负债4长期借款0其他非流动负债4负债合计169少数股东权益2股本88资本公积287留存收益386归属母公司股东权益761负债和股东权益933现金流量表（百万元）会计年度2023A经营活动现金流43净利润23折旧摊销32财务费用-8投资损失-1营运资金变动-10其他经营现金流8投资活动现金流94资本支出49长期投资141其他投资现金流2筹资活动现金流-29短期借款0长期借款0普通股增加0资本公积增加0其他筹资现金流-29现金净增加额109资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 请仔细阅读本报告末页声明免 责声明长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。特 别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分 析师声明本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。投 资评级说明预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上北京地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 P.4长城证券版权所有并保留一切权利。公司评级买入强于大市预期未来6个月内行业整体表现战胜市场增持中性预期未来6个月内行业整体表现与市场同步持有弱于大市预期未来6个月内行业整体表现弱于市场卖出行业指中信一级行业，市场指沪深300指数长 城证券产业金融研究院深圳邮编：518033传真：86-755-83516207上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com 行业评级
