核心观点与关键数据
- 聚醚胺行业景气度探底：2024年国内聚醚胺市场需求下降，竞争激烈，产品价格下跌，导致公司业绩短期承压。2024年收入4.66亿元，同比下降13.14%；归母净利润-0.20亿元，同比下降182.15%。
- 产销量与产品价格：2024年脂肪胺产量1.81万吨，销量1.88万吨，均同比下降；光学材料产量6711.22吨，销量6377.06吨，均同比上升。聚醚胺销售均价14593.26元/吨，同比下降14.24%；光学材料价格30021.47元/吨，同比下降12.83%。
- 费用情况：销售费用率1.50%，同比下降；管理费用率8.01%，同比上升；研发费用率3.94%，同比上升；财务费用率-1.86%，同比下降。
公司应对与未来发展
- 积极开拓市场：成立阿科力（香港）有限公司，加强国际市场拓展，聚醚胺MA223出口量增长，小规格聚醚胺销售量同比增加约24%。
- COC项目进展：高透光材料（环烯烃共聚物COC）千吨级生产线已建成并试生产，争取2025年量产销售。远期30000吨产能预计2026年底完工。
- 下游应用拓展：设立四个自研项目，挖掘COC潜在性能优势，导入新兴应用领域，实现国产化替代。
投资建议与估值
- 投资建议：预计2025-2027年收入分别为6.08/11.26/15.65亿元，同比增长30.3%/85.3%/39.0%；归母净利润分别为0.27/1.18/2.30亿元，同比增长235.9%/340.1%/95.4%。对应PE分别为134/30/16倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：原材料价格波动、产品技术创新、行业竞争、环保风险。
财务数据概览
- 主要财务指标：
- 营业收入：2023A 537亿元，2024A 466亿元，2025E 608亿元，2026E 1,126亿元，2027E 1,565亿元。
- 归母净利润：2023A 24亿元，2024A -20亿元，2025E 27亿元，2026E 118亿元，2027E 230亿元。
- ROE：2023A 3.0%，2024A -2.2%，2025E 2.8%，2026E 11.2%，2027E 18.2%。
- EPS：2023A 0.25元，2024A -0.21元，2025E 0.28元，2026E 1.23元，2027E 2.40元。
- P/E：2023A 149.3倍，2024A -181.8倍，2025E 133.8倍，2026E 30.4倍，2027E 15.6倍。
- 现金流情况：
- 经营性活动现金流：2023A 43亿元，2024A 84亿元，2025E -6亿元，2026E 322亿元，2027E 224亿元。
- 投资活动现金流：2023A 94亿元，2024A -379亿元，2025E -85亿元，2026E -316亿元，2027E -291亿元。
- 筹资活动现金流：2023A -29亿元，2024A 192亿元，2025E -6亿元，2026E -25亿元，2027E -31亿元。
