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经济基本面：
- 5月新增非农就业13.9万人，高于预期12.6万人，3-4月累计下修9.5万人，失业率上行至4.244%，显示就业市场降温，但仍具备一定韧性。
- 劳动力参与率62.4%，较上月回落0.2个百分点；男性劳动参与率、女性劳动参与率均回落0.3个百分点。
- 薪资方面，5月环比增速0.4%（前值0.2%），对应年化增速3.9%（前值3.8%），实际薪资增速维持在高位，将继续对私人消费支出形成支撑。
- 失业率回升至4.244%，较上月回升0.047个百分点，达到2021年11预测以来新高。
- 4月职位空缺数反弹至739.1万人，高于前值719万人和预期710万人，反应企业仍具有一定的招工需求。
- 5月ISM制造业PMI录得48.5%，连续3个月下跌，新订单、就业分项略微回升，物价分项回落。
- 5月ISM非制造业PMI录得49.9%，较前值回落1.7百分点，新订单分项回落，物价和就业分项回升。
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基本面展望：尽管非农就业数据仍维持韧性，但政策对企业和市场信心的打击仍将加剧经济下行压力。预计从三季度开始，美国经济可能会出现两种情形：一是贸易战导致经济下行压力加大，并导致就业和消费承压；二是美股持续下跌引发金融稳定风险，两种情形都有可能倒逼美联储降息。
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货币政策展望：降息或将推迟至年底，如期放缓缩表，金融稳定风险或将倒逼美联储重启QE。5月FOMC会议纪要暗示放弃平均通胀制，同时加大对金融稳定风险关注。下半年美联储进行数量型货币政策调整的概率大于价格型。
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美债市场展望：评级下调对市场影响有限，4.5%的10年期美债具备较高的配置价值。4月以来的美债抛售潮主要源于债市自然去杠杆（包括swap spread和basis trade交易）和债市执法官（bond vigilante）发力惩治特朗普政策，并非意味着美元资产存在系统性风险。随着债市去杠杆结束+关税政策阶段性缓和，美债利率已经企稳。
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策略方面：除非出现超预期数据（例如30万+的非农就业或3%以上的通胀），4.5%收益率的10年期美债（对应期货价格为110上下）仍有较高的配置价值，推荐标的包括TLT、TMF和CBOT10年美债合约（ZN Main 2509）。
