【研究所晨会观点精萃】贸易紧张局势缓解，全球风险偏好整体升温

投资咨询业务资格：证监许可20111771号 商品研究 研究所晨会观点精萃 2025年6月10日研究所晨会观点精萃 分析师 贾利军 从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：02168756925 邮箱：jialjqh168comcn明道雨 从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：02168758786 邮箱：mingdyqh168comcn刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：02168751490 邮箱：Liuhfqh168comcn刘兵 从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：02158731316 邮箱：liubqh168comcn王亦路 从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：02168757092 邮箱：wangyilqh168comcn冯冰 从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：02168757092 邮箱：fengbqh168comcn李卓雅 从业资格证号：F03144512投资咨询证号：Z0022217电话：02168757827 邮箱：lizyqh168comcn彭亚勇 从业资格证号：F03142221投资咨询证号：Z0021750电话：02168757827 邮箱：pengyyqh168comcn 宏观金融：贸易紧张局势缓解，全球风险偏好整体升温 【宏观】海外方面，中美经贸磋商机制首次会议今日将继续进行，市场对贸易紧张局势缓解的希望，以及美国非农就业数据好于预期，缓解了市场对经济即将放缓的担忧，全球风险偏好整体升温。国内方面，中国5月出口略低于预期，但贸易顺差高于预期，短期净出口对于经济的拉动增强，短期有助于提振国内风险偏好；此外，中美经贸磋商机制首次会议今日将继续进行，贸易谈判释放积极信号，短期提振国内风险偏好。资产上：股指短期震荡，短期谨慎做多。国债短期高位震荡，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期低位反弹，短期谨慎观望；有色短期震荡反弹，短期谨慎做多；能化短期震荡反弹，谨慎做多；贵金属短期高位震荡，谨慎做多。 【股指】在生物医药、足球概念以及稀土等板块的带动下，国内股市继续小幅上涨。基本面上，中国5月出口略低于预期，但贸易顺差高于预期，短期净出口对于经济的拉动增强，短期有助于提振国内风险偏好；此外，中美经贸磋商机制首次会议今日将继续进行，贸易谈判释放积极信号，短期提振国内风险偏好。近期市场交易逻辑主要聚焦在美国贸易政策的变化以及贸易谈判进展上，短期贸易谈判利好消息提振国内风险偏好，后续关注中美贸易谈判进展以及国内增量政策实施情况。操作方面，短期谨慎做多。 【贵金属】受助于美元走软，黄金小幅走高，沪金收涨至776元，白银维系强势 走势上行至8980元一线。5月非农新增139万人超预期，前值下修且时薪环比超预期攀升，叠加ADP就业人数录得37万人大幅低于市场预期，就业数据隐忧凸显。此外，ISM制造业PMI跌低位，外加通胀预期居高不下，滞胀风险持续累积。关税方面，中美元首通话一定程度缓和贸易局势，但美国与欧洲以及其他各国的谈判仍存在一定的实质性分歧，贸易局势的不确定性仍存。短期白银存在技术性突破和补涨需求，目前价格突破箱体上沿的关键点位，金银比或迎来修复趋势。黄金维持高位震荡观点，建议采取回调买入策略，关注阶段性回调后的长线布局机会。重点关注每周将公布的CPI物价指数以判断美联储政策路径。 能源化工：市场等待中美贸易谈判结果，油价上涨 【原油】周一油价延续涨势，因为新一轮中美贸易谈判带来了全球贸易紧张局势 降温的可能性。周一中美两国代表在伦敦举行会谈，贸易争端有望缓解。另外伊朗铀库存迅速增加不容忽视，市场一职密切关注美伊谈判进展，如果谈判遇挫，可能导致伊朗石油供应进一步受到限制。短期油价将继续小幅偏强震荡。 【沥青】油价小幅上行，沥青价格跟随微涨。近期需求有一定恢复，但是恢复幅度仍然有限。各主要消费地基差明显下行，盘面结构跟随现货走弱。叠加利润恢复后开工有一定上调，近期库存去化停滞，社库去化量边际放缓。需求接近旺季时点，后期关注去化情况，短期继续跟随原油高位波动。 【PX】PTA开工近期略有走高，PX后期需求走高，且67月国内检修仍然偏高，后i去偏紧格局不变。但近期PTA价格下行，PX外盘走低至818美金，PXN价差走低至257美金，短期维持震荡偏弱格局。 【PTA】PTA基差仍然保持高位但月差有明显回落，短期聚酯端上游供应增加，下游降负的格局不太会改变，且后期部分PTA检修计划仍未完全确定，目前高加工差情况下不排除会继续有被推后可能。另外短期流通缓解仍然偏紧，交割需求偏高，但后期交割完成，流通性改善概率存在，基差近期大概率已至阶段性高位。 【乙二醇】乙二醇显性库存仍然没有明显去化，叠加合成气装置仍有不少回归预期，成本计价逻辑近期仍然对盘面造成压力。叠加后期合成气制装置将逐渐回归，乙二醇供应将明显增长。下游开工也环比走低，乙二醇去库幅度或有边际减少。港口库存仍然偏高，近期或维持震荡格局 【短纤】短纤总体保持偏弱震荡格局。终端订单恢复速度明显不及预期，短纤价格开始走弱。短期下游开工将有减少预期，叠加短期订单仍然偏弱，短纤自身库存再度出现一定程度累积，短期价格仍面临较大压力，或继续保持弱震荡运行。 【甲醇】港口甲醇市场价格维持震荡走势，基差略走强。陕蒙甲醇市场价格涨跌互现，前陕北市场18751880元吨，较前一交易日涨510元吨；关中参考 20002020元吨，较前一交易日涨2040元吨；内蒙北线18651900元吨，较 前一交易日跌10元吨。内地和港口库存同步上涨，同时由于“限船龄”事件影响，进口到港有下降预期，港口预计累库进程放缓。内地装置开工陆续回升，供应宽松，下游需求整体维持尚可。整体产业库存仍然偏低，累库或不及预期，但累库趋势无法逆转，短期预计震荡修复，中长期价格仍有下移空间。 【PP】PP国内市场报盘主稳，华东低端局走高20元吨。华东拉丝主流在70207200 元吨。聚丙烯美金市场价格大稳小动，均聚890935美元吨，共聚9401060 美元吨，透明10001085美元吨。隆众资讯6月9日报道：两油聚烯烃库存87万吨，较上周增加4万吨。PP产量同比和环比仍在上涨，新增产能投放继续，下游开工小幅回落，库存节后上涨明显，成品库存偏高，基本面正在恶化。期货随着能化产品价格小幅修复，空间有限，预计价格承压重心下移。 【LLDPE】聚乙烯市场价格调整，LLDPE成交价70607550元吨，华北线型市场价格下跌10元吨、华东线型市场价格上涨70元吨、华南市场价格稳定。LD和 HD部分品种进口窗口打开，进口报盘不多。目前线型薄膜排产比例最高，目前占比324，与年度平均水平相差49。装置陆续重启，开工逐渐上行，下游开工小幅下调，库存有所上涨，水平偏中性。投产预期压制价格，价格重心预计下移。 有色：关注中美贸易谈判，有色走高 【铜】6月9日，中美在伦敦重启谈判，目前双方谈判已经进入深水区，在5月12日双方谈判超预期乐观后，很难再大超预期。铜矿端相对偏紧，铜精矿TC小幅回升，铜精矿港口库存处于高位。电解铜产量处于高位，减产动力不足。需求端，旺季接近尾声，即将进入淡季，之前旺盛需求能否持续等待考验，光伏抢装结束，以旧换新政策透支后期需求，而4月电网投资转负，需求存在边际回落风险。近期库存已不再大幅去库，若产量维持高位，需求继续回落，将开始累库。短期震荡。 【铝】昨日铝锭延续大幅去库，现实强，但目前市场预期较弱，在供应处于高位背景下，需求端存在边际走弱风险，只是时间问题，去库也将放缓，甚至累库。上期所仓单也大幅下降，23年8、9月曾发生逼仓，当时仓单接近3万吨。 【锡】供应端，国内现实端锡矿偏紧，加工费继续走低，下降500元吨，云南江西两地合计开工率再度下跌近072至5386，缅甸佤邦复产进行时，但文件显示，佤邦矿山情况不及之前预期，复产进度可能滞后，另泰国已决定于6月4日起暂停缅甸地区向泰国本地的锡矿石运输。需求端，集成电路维持较高增速，PVC产量处于高位，终端电子产品有所走弱，另外将进入季节性淡季，价格回升后下游观望情绪浓厚，仅维持刚需采购，但产量下降，库存下降216吨。综上，缅甸佤邦复产进度滞后，锡价修复性上涨，价格短期有望继续修复，但高关税风险、复产预期和需求边际回落，上方空间承压。 农产品：隔夜CBOT谷物商品基金净卖出增加，国内油粕增库、承压预期增加 【美豆】隔夜CBOT谷物商品基金净卖出增加，11月大豆收102950跌750或072。美豆产区气象条件好，播种进度快，产情稳暂且稳定。现阶段，CBOT大豆无明显天气升水。美国农业部USDA在每周作物生长报告中公布称，截至2025年6月8日当周，美国大豆优良率为68，市场预估为68，之前一周为67，上年同期为72；大豆种植率为90，市场预估为91，之前一周为84，去年同期为86，五年均值为88；大豆出苗率为75，之前一周63，去年同期为68，五年均值为72。USDA6月供需报告中南美农作物产量或维持不变，202526产季美豆或维持趋势单产，报告对市场预期影响或偏中性。重点关注月底美豆种植面积预估报告，市场预期美豆种植面积较此前预期或有增加。 【豆菜粕】现海关总署消息称，2025年5月中国大豆进口量为13918万吨同比增加3616。国内进口集中到港压力预期兑现，随油厂开机增产，大豆和豆粕 库存快速修复。据Mysteel调研显示，截至2025年6月6日，全国主要地区油 厂大豆库存61029万吨，较上周增加2741万吨，增幅470，同比去年增加 12088万吨，增幅2470；豆粕库存3825万吨，较上周增加845万吨，增幅2836，同比去年减少5070万吨，减幅5700。现阶段，豆粕低基差修库趋势不变，美豆上涨驱动不足，豆粕亦缺乏稳定的上涨支撑。菜粕方面，油菜籽供应端持续收紧，港库去化。全国主要地区菜粕库存总计6900万吨，较上周减少162万吨。目前处于水产旺季，但豆粕替代消费增加，叠加中加贸易前景有改善预期，菜粕亦缺乏上涨驱动。 【豆菜油】油厂开机正常恢复，豆油库存货延续上升，供应预期压力增加，终端消费表现较弱，市场成交氛围清淡。据Mysteel调研显示，截至2025年6月6 日，全国重点地区豆油商业库存8127万吨，环比上周增加578万吨，增幅766。同比减少1241万吨，跌幅1325。中加贸易前景改善，菜油现货流通增加。全国主要地区菜油库存总计755万吨，较上周下跌14万吨。现阶段， 6月之后菜籽买船较少，远月菜籽供应趋紧，关注中加贸易政策变化。 【棕榈油】能源市场中长期源于增产逻辑承压下行方向不变，叠加美豆油生柴政策前景不明，外围油脂整体承压预期短期或将维持，其中马棕丰产预期不变，但随出口环比改善、增库节奏或放缓，相比美豆油或有相对偏强支撑。国内进口利润倒挂、库存偏低、基差稳定。据Mysteel调研显示，截至2025年6月6 日（第23周），全国重点地区棕榈油商业库存3726万吨，环比上周增加086万吨，增幅236；同比去年3751万吨减少025万吨，减幅067。 【生猪】随集团场出栏增量及市场降重释压预期逐步兑现，猪价或延续偏弱调整。短期猪价仍是稳定，近月贴水多、基差高，随07合约限仓，不排除基差收缩导向近月的补涨行情。 【玉米】玉米市场受小麦政策影响报价偏强。现阶段新麦集中上市压力下，玉米饲用消费或被部分替代，叠加相对偏高库存及仓单压力，期现价格短期上涨后压力依然存在。然而，麦收后待玉米需求回归，进口缩减、港库加速去化，玉米依然是易涨难跌的行情。总体看，只要玉米未来预期上涨不变，则短期承压支撑或稳定存在，区间行情或维持。 以上文中涉及数据来自：Wind、iFind、彭博、路透、百川盈孚、Mysteel、SMM，东海期货研究所整理 重要声明 本报告由东海期货有限责任公司研究所团队完成，报告中信