金融衍生品周报

金融衍生品周报撤销对中国实施的消极举措。点，鼓励银行联合投资机构投早、投小、投长期、投硬科技。报7383万盎司，环比增加6万盎司，为连续第7个月增持黄金。值4190亿美元。与率62.4%，预期62.6%，前值62.6%。于2023年初以来的最低水平。研究员：孙锋期货从业证号：投资咨询从业证号：：021-65789277：sunfeng@chinastock.com.cn研究员：彭烜期货从业证号：投资咨询从业证号：pengxuan_qh@chinastock.com.cn研究员：沈忱CFA期货从业证号：投资咨询从业证号：shenchen_qh@chinastock.com.cn F0211891Z000567F3035416Z0015142：F3053225Z0015885： 10金融衍生品周报 一、本周财经要闻 1/ 二、投资逻辑股指期货：本周市场震荡反弹，上证50指数一周涨0.38%，沪深300指数涨0.88%，中证500指数涨1.6%，中证1000指数涨2.1%。4个交易日沪深两市合计成交4.74万亿元，日均成交较上周增加10.8%。股指期货随现货反弹，主力合约IH2506一周涨0.24%，IF2506涨0.91%，IC2506涨1.88%，IM2506涨2.4%。IM、IC、IF和IH日均成交分别下降19.4%、24.1%、16.9%和16.1%；IM、IC、IF和IH日均持仓分别下降1.6%、0.2%、2.6%和1.3%。本周市场继续积极尝试结构性突破，如新消费赚钱效应扩散和科技成长板块反弹，推动短期行情走强。端午期间海外市场的波动并未对A股产生影响，一定程度上体现当前A股具备对宏观扰动的免疫能力，这得益于资本市场政策的托底作用及宽货币政策的支持，重大下行风险已被排除。5月美国制造业和服务业PMI下滑至荣枯线下，且就业市场有的降温，新增非农就业人口录得13.9万人，创2月以来新低，海外经济增长压力下美联储仍有可能降息，美元维持弱势，人民币保持偏强势，对资本市场有利。国内开展1万亿元买断式逆回购，向市场投入大量流动性呵护信贷投放，对冲MLF到期，短期维持市场流动性宽松。端午假期之后，A股偏强的走势，使各方资金注入，融资逐步回流，4个交易日净买入103亿元。因此，市场在量价齐升之下稳步走高。尽管新消费板块（珠宝钻石、IP潮玩、新零食饮品、美妆个护等）仍处景气趋势中，其高估值框架得以维持，但消费行情的进一步扩散面临阻力。因此，下周市场的表现仍将取决于科技股的表现。目前科技板块处于超跌反弹阶段，尚未摆脱调整波段，科技产业趋势的实质性突破仍需要观察。综上所述，短期市场各方因素利多市场，股指仍有望在科技股反弹的带动下震荡走高，但能否突破前期高点仍需要观察。金融期权：本周节后第一周A股市场震荡上行，宽基指数多数收涨，中小市值成长风格类指数表现偏强。期权方面，本周市场波动有限，期权方面，500ETF和创业板ETF期权成交相对活跃。隐波方面，本周多数期权隐波中枢震荡下行。我们节前提示，市场由于担忧长假不确定性，隐波水平存在一定溢价。节后市场平稳运行，隐波回落基本符合预期。本周多数期权隐波溢价有所收窄，隐波期限回归正挂。在没有标的实际波动支持下，做多波动的交易依然性价比有限。波动率交易上依然建议少买多卖，敞口上维持正theta。 2/10 3/10国债期货：本周期债盘面小幅走强。截至周五收盘，30年期主力合约周+0.31%，10年期主力合约周+0.19%，5年期主力合约周+0.13%，2年期主力合约周+0.05%。现券方面，各期限国债现券收益率普降3-7bp左右，曲线斜率整体小幅陡峭化。数据方面，进入6月国内地产销售边际转弱趋势更为明显。6月首周，我们较为关注的30大中城市商品房成交面积同比降幅扩大至21%。与此同时，北、上、深等核心城市二手房销售面积同比也由正转负，尤其是上海降幅最为明显。不过，销售转弱部分受今年端午假期靠前影响，6月前两周合并计算后的销售情况或更能反映需求的实际变化。消息面上，本周国家主席习近平应约同美国总统特朗普通电话，中美贸易谈判出现一定进展，双方下周一将在伦敦展开第二轮谈判。中美关系缓和对债市较为利空，但考虑到美方核心诉求以及特朗普政府政策的多变，市场对此实际未过度交易。本周央行重启买债相关传言也有所发酵。6月商业银行负债端仍有承压，降低了其一级市场承接能力，若新债发行结果连续偏弱，稳增长依赖货币、财政协同发力的情况下，我们认为央行二级市场恢复国债交易的可能性还是存在的。当然，央行公开市场补充银行体系流动性的手段较多，本周大额买断式逆回购操作一定程度上降低短期重启买债的必要性。流动性方面，本周市场资金面整体偏松。截至周五收盘，DR001、DR007分别在1.41%、1.53%附近；非银机构流动性分层也不明显，隔夜、7天期资金价格利差分别仅为3.53bp、1.91bp。“长钱”方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单价格也有所回落，截至周五已重回1.7%下方。当前央行对流动性的呵护态度较为明确，尤其是周四下午提前公告万亿买断式逆回购操作对维稳资金面预期起到了明显的积极作用。下周有1.21万亿同业存单到期，为历史单周最大到期规模，或对资金面造成一定扰动，但在央行呵护下，预计资金价格出现大幅波动的概率偏低。综合来看，当前海外边际上出现一些积极信息，但市场对此暂未有过高期待；内需出现边际转弱迹象，但下行斜率尚有待更多数据的进一步验证。短期内，基本面因素暂难驱动债市形成趋势性的变化，不过央行维稳资金面释放暖意，债市整体情绪尚可。当然，我们也看到在周五短端国债收益率下行至1.4%附近后，后续资金面扰动因素尚存的情况下，日内进 一步下行动能有所减弱。操作上，我们维持此前观点不变，债市单边暂难出现趋势性行情。但在盘面调整较大时，可尝试逢低试多TS合约，而涨幅较大时也需留意阶段性止盈的节奏。套利方面，当前TS、TF合约IRR在1.8-1.9%附近，建议适度关注潜在的期现正套机会。交易策略：股指期货，震荡上行；国债期货，暂观望或逢低试多TS合约风险因素：内、外政策变化超预期，地缘政治因素，通胀超预期期货成交量:沪深300指数期货期货持仓量:沪深300指数期货数据来源：Wind、银河期货期货成交量:中证500股指期货期货持仓量:中证500股指期货数据来源：Wind、银河期货 4/10图2：IH成交和持仓变化020000400006000080000100000120000140000160000180000200000220000240000期货成交量:上证50股指期货期货持仓量:上证50股指期货图4：IM成交和持仓变化0100000200000300000400000500000600000期货成交量:中证1000股指期货期货持仓量:中证1000股指期货 三、数据图表呈现图1：IF成交和持仓变化050000100000150000200000250000300000350000400000450000图3：IC成交和持仓变化050000100000150000200000250000300000350000400000 数据来源：Wind、银河期货图9：南向资金变动情况-200-10001002003004002025-03-262025-03-212025-03-182025-03-132025-03-102025-03-052025-02-282025-02-252025-02-20港股通:当日买入成交净额(人民币)数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货图15：50、300和500ETF期权隐含波动率数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。银河期货版权所有并保留一切权利。联系方式银河期货有限公司金融衍生品研究所北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28楼网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799 10/10