可转债周报：转债供给再审视

敬请参阅最后一页特别声明能等；4）涨价顺周期苏利/长海等；5）底仓兴业等；6）次新标的正帆/鼎龙/安集/伟测等。一级市场跟踪：上周暂无新券发行，1只转债发行获上市委审核通过。 核心观点投资策略小金属&贵金属、自主可控、AI+等方向。市场回顾位数121.8，估值小幅上升。风险提示信用事件冲击；再融资政策变动；权益调整 敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、转债供给再审视..............................................................................3二、市场回顾....................................................................................62.1权益市场：小幅上行......................................................................62.2转债市场：估值小幅上行..................................................................8三、转债投资策略................................................................................9一级市场跟踪...................................................................................10风险提示.......................................................................................10图表目录图表1：转债存量行业结构（按余额）.............................................................3图表2：年初以来银行表现靠前（至2025/6/6）.....................................................3图表3：存续银行转债...........................................................................3图表4：年内到期转债规模（除银行外）...........................................................4图表5：历年转债强赎规模.......................................................................4图表6：待发转债规模...........................................................................4图表7：两只可转债ETF持有银行转债规模（25Q1，亿元）...........................................5图表8：一二级债基转债仓位下降明显.............................................................5图表9：Q1二级债基股票仓位明显提升.............................................................5图表10：近期偏债转债估值快速拉升..............................................................6图表11：上周各板块涨跌（2025/6/3-2025/6/6，下同）.............................................6图表12：全部A股PE（TTM）上行至15.11X........................................................7图表13：创业板PE（TTM）回升至34.80X..........................................................7图表14：分行业PE（TTM）.......................................................................8图表15：成交略有回落..........................................................................8图表16：个券领涨及领跌标的....................................................................8图表17：估值小幅上行..........................................................................9图表18：转债价格中位数提升至121.8.............................................................9图表19：转债纯债/转股溢价率气泡图.............................................................9图表20：上周转债预案动态.....................................................................10 一、转债供给再审视当前银行转债规模占比虽然相比此前有较大幅度的下降，但仍然是转债存量余额规模最大的行业，也是各类投资者历史上视为压舱石的转债品种。然而今年以来“红利风格”持续表现，银行板块累计涨幅接近10%、部分个股涨幅超过20%，也让此前转股难度较大的银行转债纷纷有了“希望”。图表1：转债存量行业结构（按余额）资料来源：wind，国金证券研究所。说明：以上其他包括建筑装饰等21个行业，转债余额规模不超过200亿元。不同于其他行业转债募集发行的用途多为项目投资或收并购，银行转债发行用途较为单一、均为“在可转债转股后按照相关监管要求用于补充本行核心一级资本。”，只有完成转股后、才能进行核心一级资本的补充，因此银行转债的转股意愿在各行业中最强，但历史上由于其正股较低的弹性、转股难度往往也最大。而今年以来银行股整体的优异表现，让前期低位的银行转债转股概率大幅增加。目前存续10只银行转债中，在年初确定退出的为10月到期的浦发、以及平价较高的杭银/南银转债，目前杭银已如预期达成强赎、南银也即将达成。而超出年初预期的是齐鲁/常银/重银/上银，目前平价水平都已经在115以上，股价继续表现后达成强赎的概率不小，如果年内完成转股、则退出规模超450亿，因此单银行转债的转股&到期、可能会导致转债供给年内减少超1200亿，年底有较大概率仅存续兴业/紫银/青农三只银行转债。图表3：存续银行转债转债代码简称110059.SH浦发转债113037.SH紫银转债128129.SZ青农转债113042.SH上银转债110079.SH杭银转债113050.SH南银转债113052.SH兴业转债113056.SH重银转债113062.SH常银转债113065.SH齐鲁转债资料来源：wind，国金证券研究所医药生物5%农林牧渔5%有色金属4%汽车4%其他30% 敬请参阅最后一页特别声明图表2：年初以来银行表现靠前（至2025/6/6）资料来源：wind，国金证券研究所。剩余期限(年)最新余额(亿元)评级最新收盘价转股溢价率(%)平价大股东持有(亿元,截止24年底)基金持有数量合计占存量比(%)说明0.39499.97AAA110.4115.7995.3690.8528.7425/10/28到期1.1245.00AA+111.8640.3079.73未进十大29.151.2150.00AAA113.6433.0185.44未进十大28.111.63199.98AAA126.858.37117.05未进十大37.201.8115.13AAA145.08-0.26145.46未进十大43.93已公告强赎2.0253.51AAA137.11-0.17137.35未进十大47.59强赎进度14/302.55413.53AAA121.8315.05105.8986.4429.402.79129.99AAA126.1810.38114.31未进十大39.003.2760.00AAA127.716.54119.87未进十大43.773.4864.90AAA129.910.41129.38未进十大43.19银行23%电力设备15%基础化工7%电子7%-15%-10%-5%0%5%10%15%美容护理有色金属银行汽车医药生物机械设备环保传媒农林牧渔基础化工纺织服饰计算机轻工制造国防军工社会服务通信钢铁建筑材料家用电器综合公用事业电子交通运输食品饮料建筑装饰商贸零售石油石化非银金融电力设备房地产煤炭 敬请参阅最后一页特别声明而以上银行转债中，大股东/实控人持有规模较大的仅有兴业/浦发，其中兴业银行大股东在5月将其持有的86.44亿可转债全部转股，其余银行转债在24年底披露的十大持有人中已经没有大股东，且公募基金持有银行转债占存量比也普遍在30%以上，因此大部分银行转债的退出也意味着转债有效供给的等量减少。除银行转债以外，其余转债年内到期规模134亿；提前赎回方面，年初至今强赎退市转债规模已经超过600亿、对应个券数量超35只，考虑到当前权益市场仍然强势、个券剩余期限进一步缩短，预计下半年仍然有不少强赎退出规模。图表4：年内到期转债规模（除银行外）图表5：历年转债强赎规模资料来源：wind，国金证券研究所。资料来源：wind，国金证券研究所。说明：以上不包括已公告提前赎回但尚未退市的品种从待发角度来看，当前证监会核准+发审委通过+交易所受理三个环节总共30只转债，如若以上三个环节转债均能顺利在年内发行、则对应规模约420亿元，而由于转债新券发行周期通常在1-2年，当前如果仅处于股东大会通过环节的新券，年内就完成发行上市的概率并不高，因此今年下半年新发行规模预计在400亿左右、叠加年初至今发行的180亿、全年新发预计在600亿左右；此外目前后三个环节中待发银行类标的较少、难以对退出银行标的进行补充。图表6：待发转债规模资料来源：wind，国金证券研究所。因此综合到期&退出以及潜在发行规模，下半年转债规模将持续收缩趋势，预计到年底转债规模将减少至6000亿上下。转债供给（尤其是银行类转债）的减少会对需求造成何种影响？010203040506070807月8月9月10月11月12月规模（亿元）01002003004005006007008009001000010203040506070802020年2021年2022年2023年2024年2025年1-5月强赎公司数量强赎退出金额（亿元，右轴）050100150200250300350400450051015202530证监会核准发审委通过交易所受理股东大会通过董事会预案数量金额（亿元）-右轴 敬请参阅最后一页特别声明首先是ETF类产品的再平衡需求，会挤出增量资金至其他标的。截止2025年一季度末，两只可转债ETF总共持有银行转债将近120亿元、占银行转债总规模8%；其中上证可转债ETF由于主要跟踪上交所上市、评级AA以上的可转债，因此其持有银行转债25亿、占其总规模将近50%，产品对银行转债暴露更高、有一定替代效果。如若到年底仅有兴业/青农/紫银三只银行转债存续，则对应80亿的再平衡资金需求。图表7：两只可转债ETF持有银行转债规模（25Q1