合成橡胶周报

周度观点短期成本端检修增加，但顺丁橡胶供需宽松格局未变，预计BR震荡整理◼观点：成本端6月上半月国内丁二烯检修量仍较多，但下半月随着装置重启，国内供应恢复，6月产量整体难有提升，考虑到针对汽车和汽车零配件的第232条关税仍未得到较大缓和，或使得日韩汽车与轮胎制造业面临订单下滑的严峻挑战，即影响日韩丁二烯终端需求下滑，且随着6月亚洲乙烯检修装置的逐步恢复，同时伊朗丁二烯将于6月中旬抵达中国，中国丁二烯进口量预期不低，丁二烯6月供需难言紧平衡。供应端，顺丁橡胶行业亏损情况严重，6月初以来供应明显下滑，但预计仍同比增长。需求端，轮胎订单情况不容乐观，库存高企，将拖拽轮胎开工率下降。总体来看，短期成本端检修增加，顺丁橡胶供应下滑，但供需宽松格局未变，预计BR震荡整理。◼策略：1.单边：BR空单持有2.套利：观望 BR周度核心变化成本端1.国产供应：周内有检修装置如期重启，同时有装置停车检修，国内丁二烯供应量减少。本周丁二烯产量10.05万吨，较上期减少0.19万吨，跌幅1.86%，产能利用率68.02%，较上期下降1.28%。2.国内需求：丁二烯价格继续走跌，SBS和ABS产品利润增加，而顺丁橡胶和丁苯橡胶因供方价格下调，影响行业利润减少。3.港口库存：周期内船货到港有限，影响库存下降。截至6月5日，丁二烯港口库存27000吨，环比-1500吨。供应端1.国产：本周期高顺顺丁橡胶产量2.69万吨，较上周下降0.26万吨，跌幅8.75%，产能利用率67.11%，较上周下降6.43%。产量下降主要原因为生产亏损导致的华北民营顺丁橡胶生产装置降负及停车，以及燕山石化顺丁橡胶装置进行计划内检修。需求端1.下游开工：中国半钢胎样本企业产能利用率为64.05%，环比-8.46个百分点，同比-16.12个百分点。中国全钢胎样本企业产能利用率为55.65%，环比-5.15个百分点，同比-5.94个百分点。库存1.库存累：本周期虽有部分生产企业停车或降负，但月初开单户多观望供价回落；成本面弱势及宏观经济预期偏空影响下，市场等跌情绪明显，贸易商积极倒挂出货，样本生产企业库存小幅提升，样本贸易企业库存小幅下降。截至6月5日，顺丁橡胶厂内库存为28300吨，贸易商库存为5680吨。估值：1.纵向估值：当前高顺顺丁橡胶生产亏损局面难有缓解，且下游终端产销压力下压价采购，市场价格持续承压，预计短时顺丁橡胶生产亏损压力难有缓解。周度平均生产毛利为-988元/吨，较上周-171元/吨。2.横向估值：本周顺丁橡胶-泰国混合胶平均价差为-2133元/吨，较上周+231元/吨。◼市场概述：上半周，成本端延续下跌，基本面利空延续，BR上方承压；下半周随着宏观利好消息面带动，BR盘面上涨。 丁二烯2025年1-5月国内丁二烯产量同比+15.7%，1-4月表观消费量同比+21.1%地区企业名称产能投产时间华东山东裕龙石化有限公司（2#）202025年7-9月烟台万华二期202025年4月华北中石油吉林石化202025年9月华南埃克森美孚（惠州）化工有限公司202025年4月中国石油天然气有限公司广西石化分公司182025年11月2025年中国丁二烯拟在建产能统计表（万吨/年）0501001502002503003504004505002015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年*中国丁二烯年度产量与增长率（万吨，%）产量增长率（右轴）01002003004005006002016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年中国丁二烯年度表观消费量与增长率（万吨，%）表观消费量增长率（右轴）数据来源：隆众资讯、钢联数据、广发期货研究所 丁二烯本周丁二烯装置重启与检修并存，开工率小幅下滑606570758085902023-12-222024-03-222024-06-222024-09-222024-12-222025-03-22乙烯与丁二烯周度开工率趋势对比（%）乙烯(石脑油裂解)丁二烯50000600007000080000900001000001100001/1505560657075801/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1中国丁二烯周度开工率（%）20212022202320242025周内有检修装置如期重启，同时有装置停车检修，国内丁二烯供应量减少。本周丁二烯产量10.05万吨，较上期减少0.19万吨，跌幅1.86%，产能利用率68.02%，较上期下降1.28%。数据来源：钢联数据、广发期货研究所 2/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1中国丁二烯周度产量（吨）20212022202320242025 丁二烯本周丁二烯价格主要跟随BR盘面波动，先跌后涨；进口套利窗口关闭02000400060008000100001200014000160002024-01-012024-05-01石脑油、丁二烯价格与毛利对比（元/吨）碳四抽提法生产毛利(右轴)400060008000100001200014000160002024-01-012024-04-012024-07-012024-10-01 2025-01-012025-04-01石脑油、丁二烯价格与毛利对比（元/吨）丁二烯(山东)加氢石脑油(山东)碳四抽提法生产成本400600800100012001400160018002024-01-012024-04-01 2024-07-01 2024-10-01 2025-01-01 2025-04-01丁二烯国际市场价（美元/吨）CIF中国FOB韩国CIF亚洲FOB欧洲-1500-1000-50005001000150020002500300002000400060008000100001200014000160002024-01-012024-04-012024-07-012024-10-012025-01-012025-04-01丁二烯内外盘价格与价差（元/吨）价差(右轴)山东市场价CIF中国400060008000100001200014000160001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1丁二烯山东市场价（元/吨）20212022202320242025本周，国内丁二烯市场小幅下跌后逐步企稳。近期丁二烯主力下游产品走势偏弱，需求端对行情存在拖拽，导致丁二烯市场弱势运行。但丁二烯部分装置检修且进口船货到港有限，即期现货资源偏紧逐步对商家心态形成支撑。随着价格走低，市场阶段性买盘逐步跟进，竞拍货源溢价成交提振中间商补仓积极性，周中后期市场止跌盘整，成交气氛向好。周内原料石脑油价格窄幅波动，中石化丁二烯价格继续下调，供方价格亦表现走弱，影响各工艺利润环比下降。本周，CFR中国丁二烯价格稳定在1150美元/吨，按进口平价计算，中国当地价格为1110美元/吨。然而，随着供应量的增加，中国丁二烯市场仍面临压力。贸易消息人士表示，预计8月初将有一批来自美国的现货交付，数量将在7000-10000吨左右。在常规检修季节之后，预计美国的丁二烯供应量将增加。同时由于一些伊朗货物将于6月中旬抵达，商家预期中国的库存可能很快会增加。数据来源：钢联数据、广发期货研究所 丁二烯2025年1-4月丁二烯国内进口同比+57.6%，出口同比-81.1%01002003004005006007001/12/13/14/15/1东北亚乙烯-石脑油价差（美元/吨）2021010000200003000040000500006000070000800001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国丁二烯月度进口（吨）2021年2022年2023年2024年2025年050001000015000200002500030000350001月2月3月4月中国丁二烯月度出口（吨）2021年2022年-40000-200000200004000060000800001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国丁二烯月度净进口（吨）2021年2022年2023年2024年2025年数据来源：钢联数据、广发期货研究所 丁二烯周内船货到港有限，影响港口库存下降截至2025年6月5日，国内丁二烯样本总库存小幅下降，环比上周略下降1.66%。其中样本企业库存环比上周小幅增加2.07%，部分企业检修，库存仍居低位，但亦有华东及华南零星企业库存增加，影响样本企业库存量整体小幅增量。样本港口库存环比下降5.26%，周期内船货到港有限，影响库存下降。截至6月5日，丁二烯港口库存27000吨，环比-1500吨。数据来源：钢联数据、广发期货研究所1000015000200002500030000350004000045000500001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1丁二烯周度港口库存（吨）20212022202320242025 30000350004000045000500005500060000650007000075000800001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月丁二烯月度期末库存（企业库存+港口库存，单位：吨）2021年2022年2023年2024年2025年 丁二烯丁二烯价格继续走跌，SBS和ABS产品利润增加，而顺丁橡胶和丁苯橡胶因供方价格下调，影响行业利润减少304050607080901002023-01-012023-07-012024-01-012024-07-012025-01-01丁二烯及其下游开工率趋势对比图（%）丁二烯顺丁橡胶丁苯橡胶SBSABS-3000-2000-1000010002000300040005000600070002023-01-012023-07-012024-01-012024-07-01丁二烯及其下游生产毛利趋势对比图（元/吨）丁二烯顺丁橡胶丁苯橡胶SBS数据来源：钢联数据、隆众资讯、广发期货研究所 顺丁橡胶2025年1-5月国内顺丁橡胶产量同比+26.2%，1-4月表观消费量同比+15.5%省市企业名称产能投产时间山东烟台浩普新材料科技股份有限公司42025年山东烟台山东裕龙石化有限公司152025年2025年中国顺丁橡胶拟在建产能统计表（万吨/年）数据来源：隆众资讯、钢联数据、广发期货研究所0501001502002502018年2019年2020年2021年2022年2023年中国顺丁橡胶年度产量、设计产能与产量增长率（万吨，%）产量设计产能产量增长率（右轴）0204060801001201402018年2019年2020年2021年2022年2023年中国顺丁橡胶表观消费量及其增长率（万吨，%）表观消费量表观消费量增长率（右轴） 顺丁橡胶原料价格与顺丁市场价格同步回落，顺丁橡胶利润倒挂局面难改，周内高顺顺丁橡胶产量延续下降本周期高顺顺丁橡胶产量2.69万吨，较上周下降0.26万吨，跌幅8.75%，产能利用率67.11%，较上周下降6.43%。产量下降主要原因为生产亏损导致的华北民营顺丁橡胶生产装置降负及停车，以及燕山石化顺丁橡胶装置进行计划内检修。数据来源：钢联数据、广发期货研究所404550556065707580851/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1中国高顺顺丁橡胶周度开工率（%）202120222023202420251000015000200002500030000350001/12/13/14/15/16/17/18/19/1中国高顺顺丁橡胶周度产量（吨）2021202220232024 10/111/112/12025 顺丁橡胶宏观消息面利好带动，顺丁橡胶现货先跌后涨；顺丁橡胶生产仍亏损周内顺丁橡胶生产亏损局面未有明显缓解，且燕山石化顺丁装置进入检修，国