宏观经济点评：出口加速下行概率增大

事件概述

中国5月出口同比+4.8%，前值+8.1%；进口同比-3.4%，前值-0.2%。

全球贸易需求下行，间接抢出口支撑出口增速

1. 间接抢出口支撑出口增速，未来透支效应或将主导

   • 韩国出口同比-1.3%，较前值(+3.7%)明显回落；越南出口同比+20.7%，接近前值(+21.0%)，表明间接抢出口仍在继续。
   • 5月出口同比虽较前值明显回落，但仍具有一定韧性，但外需处于周期性回落趋势中，抢出口将形成透支效应。

2. 地区结构看，对美直接抢出口告一段落，间接抢出口规模缩小

   • 对美出口降幅扩大，直接抢出口或已结束：
     • 对美直接抢出口自2024年11月开始持续至2025年4月，而真实高税率时期仅限于4月中旬至5月中旬。
     • 加征30%税率下直接抢出口性价比降低，未来关税不确定性预期下，对美出口增速由4月的-21%下降至-35%。
     • 美国洛杉矶港集装箱吞吐量和美国9大港口集装箱船入境停靠数量未出现持续抢进口迹象。
   • 间接抢出口规模或已缩小：
     • 对东盟出口同比增速由4月的20.8%下降至5月的14.8%。
     • 对拉美出口同比增速由17.3%下降至2.3%。

3. 产品结构看，支撑出口的主要动力来源于间接抢出口

   • 出口同比为正主要由生产设备、零部件、汽车支撑。
   • 农产品、生产设备、零部件、汽车出口同比仍有韧性。
   • 汽车出口增长或主要由欧盟贡献。

进口：同比有所回落

• 5月进口同比有所回落，较前值回落3.2个百分点至-3.4%，主因基数变动影响。
• 后续进口或受周期性与关税扰动因素影响而同比处于低位。

后续出口加速下行概率增大

1. 逻辑上
   • 全球贸易需求处于周期性回落趋势中，前期抢出口的透支效应或将叠加，后续出口加速下行的概率增大。
2. 数据上
   • 我国至美国货运时间大约为1个月，我国出口高频数据领先于美国进口高频数据。
   • 6月出口运输再次进入下行通道，若以6月前8日高频数据同比值拟合，则6月出口同比-8%。

风险提示

外需回落超预期，政策变化超预期。