国债策略周报

国债：资金担忧缓解，债市偏强运行 摘要债市表现：1、进入6月，债市关注点再度回归资金面变化。受到同业存单到期压力较大、政府债发行继续放量影响，市场对6月资金面阶段性收紧担忧有所增加。周四央行提前公布3个月期买断式逆回购操作量净投放5000亿元，市场资金面担忧明显缓解，债市呈现小幅牛陡走势。截止06月06日收盘，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别收于1.43%、1.55%、1.65%、1.88%，较05月30日分别变动-3.60BP、-1.81BP、-1.65BP、-2.00BP。2、截止06月06日收盘,TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.452元、106.14元、108.925元、119.78元，较05月30日变动分别为0.05%、0.11%、0.18%、0.31%。政策动态：1、央行本周（06月02日至06月06日）共开展9309亿元逆回购操作，本周共有16026亿元逆回购到期，净回笼6717亿元。2、2025年5月三大政策性银行净归还抵押补充贷款2700亿，5月末余额17939亿。3、2025年6月6日，以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月。央行公开市场操作更加透明。买断式逆回购工具自创立以来，均是月内操作，月末公布操作量。此次提前公布操作时间，市场能知晓该工具具体操作日。从期限角度来看，买断式逆回购分3个月期和6个月期。单看3个月期，本月到期量为5000亿元，因此此次操作相当于净投放5000亿元3个月期买断式逆回购。此外，本月还有7000亿元6个月期买断式逆回购到期。该工具具体净投放量要等待6个月期操作情况合并观察。4、截止06月06日收盘，R001、R007、DR001、DR007分别收于1.45%、1.55%、1.41%、1.53%，较05月30日分别变动-11.90BP、-债券供给：1、本周，政府债发行5058亿元，到期量2570亿元，净发行2488亿元，其中国债净发行1980亿元，地方债净发行508亿元。下周发行计划显示，国债净发行4990亿元，地方债净发行-137亿元，二者合计净发行4853亿元。2、本周，新增专项债发行73亿元，截止本周，专项债累计净发行16409亿元，发行进度37.29%。策略观点：本月资金面面临一定潜在压力，一是4万亿元同业存单到期，二是政府债发行继续放量（预估6月净发行量1万亿元）。央行月初即通过买断式逆回购工具净投放5000亿元，此举有助于平稳市场预期，呵护资金面态势明显，有利于保持资金面合理充裕态势。短期来看，在资金面阶段性担忧明显缓解的情况下，债市有望偏强运行，但整体震荡格局难改。 14.58BP、-6.98BP、-13.22BP。 目录1、债市表现：资金担忧缓解，债市偏强运行2、政策动态：央行进行1万亿元买断式逆回购操作 3、债券供需：政府债发行提速4、策略观点：偏强震荡 1.1市场表现：资金担忧缓解，债市偏强运行图表：国债期货主力合约收盘价（单位：元）资料来源：iFinD,光大期货研究所进入6月，债市关注点再度回归资金面变化。受到同业存单到期压力较大、政府债发行继续放量影响，市场对6月资金面阶段性收紧担忧有所增加。周四央行提前公布3个月期买断式逆回购操作量净投放5000亿元，市场资金面担忧明显缓解，债市呈现小幅牛陡走势。截止06月06日收盘，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别收于1.43%、1.55%、1.65%、1.88%，较05月30日分别变动-3.60BP、-1.81BP、-1.65BP、-2.00BP。截止06月06日收盘,TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.452元、106.14元、108.925元、119.78元，较05月30日变动分别为0.05%、0.11%、0.18%、0.31%。951001051101151201252024/012024/042024/072024/102025/012025/04TSTFTTL(右) 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.2市场表现：国债期货成交、持仓情况图表：国债期货合约总持仓量（单位：手）资料来源：iFinD,光大期货研究所0500001000001500002000002500003000002023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/12TSTFTTL单位：手2债5债2025/6/636252517042025/5/303580658088变化值446-6384成交量 资料来源：iFinD,光大期货研究所30债2债5债7435912172716987074601119496162244-24222317626持仓量 1.3市场表现：净基差小幅走强图表：TS、TF主力合约净基差（单位：元）资料来源：iFinD,光大期货研究所-0.4-0.200.20.40.60.811.22024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/03TS2506.CFE 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.4市场表现：IRR冲高回落图表：TS、TF主力合约IRR（单位：%）资料来源：iFinD,光大期货研究所00.511.522.533.52024/122025/012025/022025/03TS2506.CFE 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.5市场表现：TS跨期价差低位回升图表：二年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元）资料来源：iFinD,光大期货研究所-0.5-0.4-0.3-0.2-0.100.10.20.30.40.50.601月02月03月04月05月06月07月08月09月10月2021202220232024单位：元2025/6/62025/5/30变化 资料来源：iFinD,光大期货研究所5债10债30债-0.290-0.215-0.740-0.305-0.235-0.6500.0150.020-0.090 1.6市场表现：长端跨期价差维持低位图表：十年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元）资料来源：iFinD,光大期货研究所-0.6-0.4-0.200.20.40.60.811.201月02月03月04月05月06月07月08月09月10月20212022202320242025 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.1政策动态：月初逆回购净回笼图表：逆回购操作（单位：亿元）资料来源：iFinD,光大期货研究所央行本周（06月02日至06月06日）共开展9309亿元逆回购操作，本周共有16026亿元逆回购到期，净回笼6717亿元。截止06月06日收盘，R001、R007、DR001、DR007分别收于1.45%、1.55%、1.41%、1.53%，较05月30日分别变动-11.90BP、-14.58BP、-6.98BP、-13.22BP。-20,000-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00020,0002024-102024-11 2024-12 2025-01 2025-02 2025-03 2025-04 2025-05 2025-06买断式逆回购:操作量:3个月买断式逆回购:操作量:6个月 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.1政策动态：6月6日买断式逆回购投放10000亿元图表：买断式逆回购操作情况（单位：亿元）资料来源：iFinD,光大期货研究所2025年6月6日，以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月。1、央行公开市场操作更加透明。买断式逆回购工具自创立以来，均是月内操作，月末公布操作量。此次提前公布操作时间，市场能知晓该工具具体操作日。2、从期限角度来看，买断式逆回购分3个月期和6个月期。单看3个月期，本月到期量为5000亿元，因此此次操作相当于净投放5000亿元3个月期买断式逆回购。此外，本月还有7000亿元6个月期买断式逆回购到期。该工具具体净投放量要等待6个月期操作情况合并观察。3、本月资金面面临一定潜在压力，一是4万亿元同业存单到期，二是政府债发行继续放量（预估6月净发行量1万亿元）。央行月初即通过买断式逆回购工具净投放5000亿元，此举有助于平稳市场预期，呵护资金面态势明显，有利于保持资金面合理充裕态势。-20,000-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00020,000-20,000-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00020,0002024-102024-11 2024-12 2025-01 2025-02 2025-03 2025-04 2025-05 2025-06买断式逆回购:操作量:3个月买断式逆回购:操作量:6个月到期量净操作量 资料来源：iFinD,光大期货研究所 p12 2.1政策动态：5月MLF净投放3750亿元图表：MLF操作情况（单位：亿元）资料来源：iFinD,光大期货研究所为保持银行体系流动性充裕，央行5月23日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元MLF（中期借贷便利）操作，期限为1年期。鉴于本月MLF到期量为1250亿元，故此次操作后MLF将实现净投放3750亿元。这是央行连续第三个月加量续做MLF，3月份、4月份MLF净投放量分别为630亿元、5000亿元，释放出数量型工具持续发力、稳增长导向增强的信号。-20,000-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00020,0002023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-12操作量到期量净投放量 资料来源：iFinD,光大期货研究所 p13 2.1政策动态：5月LPR下调10BP图表：PSL余额（单位：亿元）资料来源：iFinD,光大期货研究所20日，全国银行间同业拆借中心公布本月贷款市场报价利率(LPR)。其中，1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，均下降10个基点。2025年5月三大政策性银行净归还抵押补充贷款2700亿，5月末余额17939亿。05000100001500020000250003000035000400002016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-03 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.2流动性：降息10BP引导资金利率下降图表：质押式回购利率&政策利率（单位：%）图表：质押式回购成交量（单位：亿元）资料来源：iFinD,光大期货研究所11.522.52022-012022-072023-012023-072024-012024-07DR007OMO:7天02000040000600008000010000001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月20212022202320242025 2.2流动性：1年期股份行同业存单小幅回升图表：同业存单发行利率（单位：%）资料来源：iFinD,光大期货研究所1.21.41.61.822.22.42.62.833M6M1Y 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.2流动性：票据利率延续弱势图表：3个月国股银票贴现利率（单位：%）资料来源：iFinD,光大期货研究所00.511.522.533.