利率：中美即将谈判，债市如何交易？

请阅读最后一页的重要声明！分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com联系人许帆xufan@ctsec.com相关报告1.《信用|跑不赢利率？》06-082.《流动性｜资金和存单的“变与不变”》2025-06-073.《高频｜地产销售继续走弱，商品价格低位反弹》2025-06-07 果。 2025- 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准1中美即将谈判，债市如何交易？...........................................................................................................32央行呵护流动性.......................................................................................................................................53理财规模小幅回落至31.36万亿元........................................................................................................64久期小幅下行，分歧度基本持平...........................................................................................................85风险提示...................................................................................................................................................9图1.芬太尼以来10年国债收益率表现.......................................................................................................4图2.芬太尼以来10年美债收益率表现.......................................................................................................5图3. 10年期国债收益率下行1.65BP至1.65%...........................................................................................6图4. 10年国开债收益率下行1.23BP至1.70%...........................................................................................6图5. 1年与10年国债期限利差扩大2.85BP至24.5BP..............................................................................6图6. 1年与10年国开债期限利差扩大1.27BP至19.2BP..........................................................................6图7.理财存续规模周度环比变化.................................................................................................................7图8.理财产品新发规模.................................................................................................................................7图9.理财产品月度规模环比变化（分类型）.............................................................................................7图10.理财产品月度规模环比变化（分风险）...........................................................................................7图11.理财产品破净率统计...........................................................................................................................8图12.货币基金收益率...................................................................................................................................8图13.现金管理类收益率...............................................................................................................................8图14.基金久期估计值...................................................................................................................................9图15.久期分歧度指数...................................................................................................................................9内容目录图表目录 2 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准1中美即将谈判，债市如何交易？6月7日，外交部发言人宣布：应英国政府邀请，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将于6月8日至13日访问英国。其间，将与美方举行中美经贸磋商机制首次会议。面对中美即将开始的磋商会议，债市如何交易？首先，我们的结论是，债市对于本次会议的结果反应可能相对平淡。一是从2018-2019年的多达十几轮贸易磋商来看，磋商过程往往需要一个漫长的博弈过程；二是回顾4月以来中美贸易摩擦的进程，一个明显的规律就是中美贸易摩擦对债市的影响在减弱。从4月初的超预期加征关税，到超预期的降低关税，再到法院裁定关税无效和暂缓执行，这一系列的变化都让投资者对特朗普关税政策能否真正执行产生了分歧。而从近期美日之间的关税谈判过程来看，似乎美国政府官员之间对于加征关税也存在着难以调和的矛盾。市场逐渐失去了交易关税变化的动力，而逐渐形成了一个“短期反复，长期不变”的共识。一方面是特朗普的反复无常，难以预测其短期的想法；另一方面是长期来看，中美关键领域的脱钩是大概率的走向。简单回顾一下4月以来债市交易对等关税的变化：对等关税公布伊始，债市收益率迅速大幅下行。4月2日，特朗普正式宣布对等关税，设立全球10%基准关税，对特定国家/地区加征差异化关税，其中，对中国加征34%关税。4月4日，国务院关税税则委员会：对原产于美国的所有进口商品加征34%关税。4月3日、7日，10年国债收益率分别下行7.1bp、8.6bp。此后中美互加关税期间，债市收益率表现为窄幅震荡。4月8日，美将此前宣布的对中国输美产品加征34%所谓“对等关税”，进一步提高50%至84%。4月9日，中方宣布，原产于美国的所有进口商品的加征关税税率由34%提高至84%。同日，美国对中国输美商品关税从84%上调至125%，同时暂停对75个未采取报复措施国家的“对等关税”90天，期间将互惠关税降至10%，立即生效。4月11日，中方宣布，原产于美国的所有进口商品的加征关税税率由84%提高至125%。4月8-11日，10年国债收益率分别上行3.2bp、下行1.3bp、下行0.6bp、上行1.2bp。 3 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4日内瓦经贸会谈联合声明发布，债市收益率面临大幅回调。5月12日，中美双方取消此前加征的91%的反制关税，并暂停实施24%的对等关税90天。当日，10年国债收益率上行5.3bp。美联邦法院裁定对等关税无效，债市收益率小幅上行；裁定被上诉法院搁置后，债市收益率小幅下行。5月29日，美国国际贸易法院裁定，停止特朗普援引紧急经济权力征收的全球关税，包括4月2日实施的“解放日”关税。当日，10年国债收益率上行0.45bp至1.69%。5月30日，美国联邦巡回上诉法院暂时搁置美国国际贸易法院此前做出的裁决。当日，10年国债收益率下行1.65bp，主要受到市场博弈国债买卖操作和PMI影响。特朗普发推，债市反应有限。6月4日午后，特朗普称与中国达成协议非常困难，全天10年国债收益率下行0.60bp至1.67%。图1.芬太尼以来10年国债收益率表现美债市场短期内或对关税政策也逐渐无感，部分投资者开始担忧美国经济治理协调性。5月29日，美国国际贸易法院阻止了特朗普4月2日宣布的关税政策生效，并裁定特朗普越权。然而，当日2年期和10年期美债收益率均上行4bp，或体现了美国投资者对美国经济治理协调性的担忧。6月4日，特朗普称与中国达成协议非常困难，美债收益率保持横盘震荡，ADP就业数据发布后开始加速下行，全天10年美债收益率下行9BP。公布日期当日利率变化（bp）连续上行/下行天数期间变化幅度（bp）2月1日-0.922-3.413月3日-1.971-1.974月2日-7.12-15.74月8日3.213.24月9日-1.32-1.95月12日5.315.35月29日0.410.45月30日-1.71-1.7特朗普称与中国达成协议非常困难6月4日-0.61-0.6 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2央行呵护流动性6月3日-6月6日，10Y活跃国债（250011.IB）收益率震荡下行。估值方面，10年期国债收益率下行1.65BP至1.65%，10年国开债收益率下行1.23BP至1.70%。1年与10年国债、国开债期限利差走扩，曲线走陡。1年与10年国债期限利差扩大2.85BP至24.5BP，1年与10年国开债期限利差扩大1.27BP至19.2BP。本周每日复盘：本周央行公开市场转为净回笼，资金整体均衡。彭博称川普推动领导对话、CD集中到期、中美元首通话等因素构成利空；特朗普加征铁铝关税、PMI偏弱、地缘冲突升温、特朗普发推、央行公告买断式逆回购等因素利多债市。周二，央行逆回购净回笼3755亿元，资金紧平衡，假期间特朗普宣布将加征进口铁铝关税至50%、5月PMI偏弱、俄乌地缘冲突升温、彭博称川普推动领导对话，现券收益率低开后上行，临近午间市场关注CD集中到期的问题，午后利率震荡略有上行，全天10年国债收益率上行0.52bp至1.68%。周三，央行逆回购净回笼6亿元，资金整体均衡，早盘债市利率下行，之后市场关注7Y国债招标结果，利率上行，午后特朗