有色金属行业：宏观局势反复，基本金属价格区间震荡

证券研究报告/行业定期报告报告摘要铁及铝追加关税至50%。投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级。刚性品种铝和铜尤为如此。宏观“三因素”总结：4月经济动能拐点已现。（前值-9.9%）。指数为11.6（前值-18.5）。冲击正在体现，全球制造业景气拐点或已经确立。基本金属：库存全面去化环比持平。 有色金属评级：增持（维持）分析师：谢鸿鹤执业证书编号：S0740517080003Email：xiehh@zts.com.cn分析师：陈凯丽执业证书编号：S0740525050001Email：chenkl@zts.com.cn分析师：刘耀齐执业证书编号：S0740523080004Email：liuyq07@zts.com.cn基本状况上市公司数行业总市值(亿元)行业流通市值(亿元)行业-市场走势对比相关报告1、《下游开工率下滑，关注需求节奏》2025-05-272、《美国财政困局加速美元信用重塑，黄金股价格回升》2025-05-263、 《 海 外 稀 土 价 格 继 续 上 行 》2025-05-26 29,374.0327,478.47 141 - 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分1.2万吨。全球库存114.06万吨，环比减少6.42万吨。下游加工企业方面，铝板带箔企业原料库存26.35万吨，环比增加1.12万吨；成品库存53.96万吨，环比增0.27万吨。2、对于氧化铝，企业复产增加，现货涨势放缓1）供给方面，生产企业复产增加。2025年5月30日，根据阿拉丁统计，氧化铝建成产能11242万吨，环比增加160万吨；运行产能8930万吨，环比增加130万吨。据钢联统计，氧化铝周度产量166.5万吨，环比上周增加3万吨。2）需求方面，供需边际转宽松。氧化铝/电解铝产能运行比2.04，环比上周2.01边际转宽松，本周前期检修复产及投产使运行产能增加。3）库存方面，去库放缓。库存从上周381.3万吨下降至379.4万吨，环比下降1.9万吨。4）盈利方面，即时盈利小幅扩张。截至5月30日，氧化铝价格3297元/吨，环比上涨0.37%。氧化铝现货成交价格涨势逐步放缓。铝土矿方面，国产矿551元/吨，环比持平；几内亚进口矿74美金，环比持平。几内亚铝土矿矿权事件暂无进展，铝土矿持货商低价出货意愿并不强；但氧化铝高价采购铝土矿意向一般，预计短期进入震荡调整阶段。按照国产矿价计算，氧化铝成本2913元/吨，环比持平，吨毛利340元/吨，环比增加26.86%；按照几内亚进口铝土矿价格计算，氧化铝的成本2985/吨，吨毛利276元/吨，环比增加38.15%。3、对于电解铜，矿冶矛盾深化，全球库存去化1）供给方面，矿冶矛盾深化，冶炼利润维持亏损。铜精矿加工费小幅回升。5月30日SMM进口铜精矿指数（周）报-43.56美元/吨，较上一期上升0.72美元/吨。据SMM，Antofagasta上周于日本进行2025年年中长单谈判，首轮TC报价报于-15美元/吨，据市场消息日方对此接受度较低，本周于中国首轮谈判未有明确数字放出。艾芬豪公司发布公告，卡莫阿-卡库拉的2025年生产和成本指导目标，以及粗铜冶炼厂的提产时间表已撤销。国内炼厂周度产量上升。百川统计截止5月30日国内电解铜周产量23.27万吨，环比下降0.13万吨，同比增加1.98万吨。本周理论冶炼利润为-3091元/吨，环比下降163元/吨，主要是内外价差扩大影响。2）需求方面，初端加工开工率分化。本周国内主要精铜杆企业周度开工率录得75.9%，环比上升5.26%。铜线缆企业开工率为78.67%，环比下降3.67%。3）库存方面，全球库存去化。海外库存方面，LME铜库存14.99万吨，环比下降1.49万吨，较去年同期增加3.34万吨。COMEX库存18.06万吨，环比上升0.5万吨，较去年同期增加16.4万吨。国内库存方面，国内现货库存19.29万吨，环比下降0.77万吨，同比减少34.38万吨。全球库存总计53.34万吨，环比减少1.76万吨，同比减少14.64万吨。4）4月精炼铜出口大幅增加。2025年4月中国进口精炼铜约25万吨，同比-12%。出口精炼铜约7.77万吨，同比增加216%。4、对于精炼锌，假期导致初端开工下调，国内库存持续偏低1）供给方面，加工费上涨，精炼锌周度产量同比偏高。进口加工费持稳，港口库存下降。本周SMM Zn50国产周度TC均价上升100元至3600元/金属吨，SMMZn50进口周度TC均价持稳至45美元/干吨。本周SMM锌精矿在中国主要港口的库存总计31.6万吨，环比上周下降4.2万吨。百川统计截止5月30日国内精炼锌周产量11.43万吨，环比-2723吨，同比+0.34万吨。2）需求方面，端午节假期来临，初端加工开工率大幅下降。本周国内镀锌周度开工率录得52.17%，环比-9.86%，镀锌因黑色价格持续走低和淡季下内需拉动不足，企 - 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分业端午放假较多，消费下降明显；压铸锌开工率为48.81%，环比-7.6%；氧化锌开工率为60.08%，环比-1.95%。3）库存方面，全球库存去化，国内库存持续偏低。本周国内SMM七地锌锭库存总量为7.5万吨，较上周-0.54万吨，锌锭社会库存偏低；LME库存为13.91万吨，较上周-1.435万吨。风险提示：宏观波动、政策变动、测算前提假设不及预期、金属价格波动风险、产业政策不及预期的风险、下游消费不及预期的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 内容目录1.行情回顾.................................................................................................................... 61.1股市行情回顾：A股整体下跌，有色金属板块跑输上证综指........................61.2基本金属价格：国内金属价格整体下跌.......................................................... 72.宏观“三因素”运行跟踪：经济动能拐点已现......................................................... 82.1中国因素：5月PMI小幅回升，需持续关注关税影响....................................82.2美国因素：一季度GDP环比下降，核心PCE增幅收窄................................82.3欧洲因素：欧洲5月经济景气指数回升.......................................................... 92.4全球因素：4月全球制造业PMI重回收缩区间.............................................103.基本金属：库存全面去化.........................................................................................103.1电解铝：供给持平，库存去化顺畅，铝价横盘震荡......................................103.2氧化铝：企业复产增加，现货涨势放缓........................................................ 163.3铜：矿冶矛盾深化，全球库存去化................................................................173.4锌：全球库存去化，国内库存持续偏低........................................................ 204.投资建议：维持“增持”评级................................................................................. 225.风险提示.................................................................................................................. 23图表目录图表1： 申万一级行业与上证综指周涨跌幅图表2： 周内子板块涨跌幅表现..................................................................................6图表3： 周内有色金属领涨个股..................................................................................7图表4： 周内有色金属领跌个股图表5： 基本金属及贵金属价格区间涨跌幅............................................................... 7图表6：Comex铜和SHFE铜比价差........................................................................ 7图表7：Comex铝和SHFE铝比价差........................................................................ 7图表8：LME铜和SHFE铜比价差............................................................................ 8图表9：LME铝和SHFE铝比价差............................................................................ 8图表10： 国内制造业PMI（%）................................................................................8图表11： 国内固定资产投资完成额累计同比（%）...................................................8图表12： 美国季度GDP同比和环比（%）...............................................................9图表13： 美国核心PCE同比（%）.......................................................................... 9图表14： 美国图表15： 美国初请及续请失业金人数季调.................................................................9图表16： 美联储利率政策市场预期............................................................................9图表17： 美元指数走势图图表18： 欧元区ZEW经济景气指数....................................................................... 10图表19： 欧元区CPI环比和同比（%）.................................................................. 10图表20