6月可转债月报：关注评级调整后的底部机会

5月中美关税阶段性缓和，金融政策稳市场，价值风格占优。 5月7日 央行宣布降息降准、证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》强化业绩基准约束驱动大盘上行，12月关税谈判超预期，市场逐步修复关税影响缺口。中下旬催化较少，整体呈现震荡走势，5月16日并购政策松绑，利好中小盘弱资质标的。5月28日美国国际贸易法院宣布特朗普对多国加征关税违法，29日美国联邦巡回法院暂时中止了该项裁决，市场在外围高频变化中敏感度有所下降。5月转债跟随正股震荡上行，价值风格明显占优。转债ETF份额持续流出，成交低位估值下行。 5月无新券上市，审核节奏加快或难解转债供给荒。 继4月9只转债上 市后，5月无任何新券上市。目前新券审核节奏明显加快，但2025年通过上市委的标的平均从受理到上市委通过仍需252天，2025年拿到批文的转债从上市委通过至同意注册需57天。而目前同意注册的标的仅剩10只，上市委通过的标的仅剩5只，合计194亿元，新券荒短期或难以缓解。 6月评级调整窗口期影响或弱于2024年，关注评级调整底部机会。 月是评级密集披露期，2024年评级调整数量明显多增，叠加市场悲观情绪，去年评级下调对转债价格扰动显著高于往年，今年市场对评级关注度仍较高。 从目前评级调整前后净值走势来看，2025年评级下调对转债价格影响有限，主要系短期出库抛压，抛压过后存在回调，尤其对高评级转债影响更弱，原因或在于中高评级转债违约风险不大，建议关注部分转债评级调整后的底部机会。 6月展望： 当前中美关税及海外地缘情况仍是关注重点，6月美国法院裁定特朗普关税违法情况或对市场有所扰动。国内政策支持向下空间有限，短期或呈震荡市。转债当前赚钱效应较弱，银行转债拉升指数，主线仍不明晰，6月转债评级窗口期，当下资金观望情绪仍较强，或伴有止盈压力，建议哑铃型配置，在明确机会到来前保留加仓空间。 具体策略： 1）部分转债评级下调但违约风险或不大，关注部分机构被动出库带来的评级调整底部机会；2）业绩基准调整或为成分股带来增量资金，叠加转债供需逻辑，建议关注成分股大额底仓券机会；3）近期并购政策松绑更利于转债化债，关注中低价转债化债标的；4）主题方面建议关注低估红利、精细化工、新消费、科技自主可控等主线。 6月建议关注： 三峡EB2、正帆、艾迪、铭利、渝水、凯盛、龙大、万凯、 华友、兴业。 风险提示： 历史统计规律失效风险；宏观超预期风险；超预期信用事件风险。 15月市场回顾 1.15月中美关税阶段性缓和，金融政策稳市场，价值风格占优 5月7日央行宣布降息降准、证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》强化业绩基准约束驱动大盘上行，12月关税谈判超预期，市场逐步修复关税影响缺口。中下旬催化较少，整体呈现震荡走势，5月16日并购政策松绑，利好中小盘弱资质标的。5月28日美国国际贸易法院宣布特朗普对多国加征关税违法，29日美国联邦巡回法院暂时中止了该项裁决，市场在外围高频变化中敏感度有所下降，但预计6月减税法案审批和关税谈判仍有扰动。5月转债跟随正股震荡上行，万得全A指数5月涨2.39%，收于5074.29点，中证转债5月涨幅1.75%，收于429.31点。5月价值风格明显占优。 图1.5月市场复盘 图2.5月价值风格明显占优 1.25月转债ETF走势分化，机构资金持续流出，阶段止盈压力或较大 上证可转债ETF中高评级大额转债尤其银行占比较高，5月份额数量基本持平。 博时可转债ETF份额体量大幅高于上证可转债ETF，更体现机构资金的进出节奏，份额从4月30日的29.8亿份降至5月30日的28.3亿份，其中5月12日起份额下降速度加快，或系中美谈判超预期市场修复过程中，向上空间不明晰，机构更偏向阶段止盈。 图3.2只可转债ETF份额走势 1.3转债成交趋弱，估值消化震荡下行 5月转债市场成交量整体低位震荡，维持在500-600亿元区间，5月末百元溢价率收于24.20%，较4月末25.13%下降0.93pct。分类来看，偏股、平衡、偏债类转债估值均下行，分别降2.07pct、1.74pct和2.50pct。 图4.分类型转债溢价率中位数 图5.百元溢价率与成交额 1.45月无新券上市，审核节奏加快或难解转债供给荒 继4月9只转债上市后，5月无任何新券上市。目前新券审核节奏明显加快，但2025年通过上市委的标的平均从受理到上市委通过仍需252天，2025年拿到批文的转债从上市委通过至同意注册需57天。而近两年在上市审核通道的存量券来看，同意注册的标的仅剩10只（158.85亿元），上市委通过的标的仅剩5只（35.37亿元），合计194亿元，新券荒短期或难以缓解。 图6.历年新券上市数量 图7.各上市审核环节存量券 图8.新券上市审核节奏 图9.转债上市审核环节历年周期 26月市场展望 2.16月评级调整窗口期影响或弱于2024年，关注评级调整底部机会 2024年评级影响显著增加，电力设备和汽车下调次数边际高增。6月是评级密集披露期，2024年评级调整数量明显多增，叠加市场悲观情绪，去年评级下调对转债价格扰动显著高于往年，今年市场对评级关注度仍较高。从行业角度看，2021-2023年建筑装饰行业评级下调数量较多，纺服和医药行业2021-2024年每年均有2次以上下调，计算机行业2022-2024年下调数量较多。2024年电力设备和汽车行业评级下调次数明显边际高增。截至2025年5月31日，2025年基础化工和计算机行业下调次数较多。 图10.转债评级披露数量 图11.历年转债评级下调数量 图12.历年评级下调前后转债价格涨跌幅 图13.历年各行业评级下调转债数量 2025年评级调整影响有限，关注评级调整后的底部机会。剔除频繁下调评级的东时、普利和中装转2，2025年目前共有10只转债下调评级。5只从A+下调为A（瑞科、雪榕、华宏、富淼、山石），2只从AA-下调为A+（裕兴、国城），1只从AA下调为AA-（金能），1只从A-下调为BBB+（宏图），1只从BBB+下调为BBB-（塞力）。从目前评级调整前后净值走势来看，2025年评级下调对转债价格影响有限，主要系短期出库抛压，抛压过后存在回调，尤其对高评级转债影响更弱，原因或在于中高评级转债违约风险不大，建议关注部分转债评级调整底部机会。 图14.转债评级下调前后净值走势 2.26月市场策略展望与标的推荐 展望后市，当前中美关税及海外地缘情况仍是关注重点，6月美国法院裁定特朗普关税违法情况或对市场有所扰动。国内政策支持向下空间有限，短期或呈震荡市。转债当前赚钱效应较弱，银行转债拉升指数，主线仍不明晰，6月是转债评级披露窗口期，当下资金观望情绪仍较强，或伴有止盈压力，建议哑铃型配置，在明确机会到来前保留加仓空间。 具体策略上，1）部分转债评级下调但违约风险或不大，关注部分机构被动出库带来的评级调整底部机会，尤其高ytm临期中高评级转债的评级下调；2）业绩基准调整或为成分股带来增量资金，叠加转债供需逻辑，建议关注成分股大额底仓券机会；3）近期并购政策松绑更利于转债化债，关注中低价转债化债标的；4）主题方面建议关注低估红利，精细化工，新消费、科技自主可控等主线。 6月关注标的&组合 图15.6月基本面组合 图16.6月高凸性量化策略组合 3风险提示 1、历史统计规律失效风险：由于数据收集的局限性、统计方法的差异、信息披露的不完整性或更新延迟，可能导致部分分析结果存在偏差，进而导致历史统计规律失效。 2、宏观经济变化超预期风险：宏观经济环境和财政政策是影响资本市场的关键因素。如果宏观环境出现超预期的变化，如经济增长放缓、通货膨胀率波动或外部经济冲击等，可能会对转债市场表现形成冲击。 3、超预期信用事件风险：转债具有信用债属性，若转债发行人出现信用舆情事件，可能会对转债市场形成冲击。